暴涨250亿，厉娜带飞芒果

01、6天暴涨250亿

一部原本不被看好的综艺，凭借着高情感浓度，让资本和观众直接上了头。

11月2日至11月9日，大盘震荡调整之际，湖南广电旗下的芒果超媒硬生生走出了连涨6天、累计涨幅达60.54%的独立行情，公司总市值大涨约250亿元。同期，申万传媒累计涨幅仅为12.54%。

这波行情的情绪导火索是厉娜，一个和流量狂欢、交易喧嚣同时出现的名字。

厉娜是谁？她是2006年《超级女声》的人气选手，当年和同为选手的许飞同寝室，被叫作“飞雪CP”。后来，厉娜私自接单及解约的“秘密”规划被泄露，事业长期停摆。对于外界有关“告密”的猜测，许飞此前始终否认。

这桩没有实锤、双方各执一词的“泄密罗生门”，让两人心生隔阂。最近芒果TV自制的友情综艺《后会友期》里，两人作为嘉宾，进行了时隔15年的当面对谈。

“我等这一刻等了15年了，厉娜”“我是那个被宣判的人，我去哪儿，我画地为牢，厉娜”。对谈里，许飞言辞恳切，反复呼唤“厉娜”，把这两个字用成了标点。随着节目切片刷屏，网友们效仿开来，无论是抱怨工作、分享生活还是自嘲打趣，似乎只要把“厉娜”当成句号放在句尾，立马多了些怅然、留白又郑重其事的荒诞感。

事实上，厉娜也好，“厉娜体”也罢，它们出圈属于意外。“这本身是《后会友期》在综艺中埋下的若干个引爆点之一，只是其他没爆。”产业分析师张书乐告诉《财经天下》。

重要的是，通过这档节目，芒果再次证明了自己的综艺工业化能力。这是资本眼里的稀缺叙事。

现如今，观察爱情、婚姻的综艺比比皆是。一方面，观众的情感阈值被反复拔高；另一方面，与之伴生的催婚焦虑、性别问题层出不穷。但友情综艺是一块尚未开垦的荒地。这里不存在契约绑定，一段关系的消散，往往连一个正式结局都没有。也正因为如此，友情题材被视为同样高浓度但低社会压力的情绪出口。

芒果做了第一个吃螃蟹的人。当初《再见爱人》引发热议，不少网友调侃“想看《再见朋友》”，把娱乐圈闹掰的好友重新聚到一起。芒果超媒敏锐地捕捉到这个潜在的情绪缺口，做了这样一档节目。

在资本眼里，这意味着，芒果超媒验证了一套可以延展、可以复制的情绪综艺方法论。这是芒果超媒受到资金追捧的原因之一。

另一层逻辑来自成本考量。想当初《后会友期》官宣，嘲笑的声音居多。网友们呼声最高的几组娱乐圈昔日好友，井柏然付辛博、张韶涵范玮琪、汪苏泷张碧晨，硬是一个都没有请来。没承想，节目靠着真实的情绪张力和切片播放的“厉娜体”，硬生生出了圈。

云合数据显示，10月22日《后会友期》上线首日，正片有效播放市占率为34.9%；10月29日“厉娜体”发酵当天，市占率陡升至74.3%，10月30日进一步攀升至77.1%。该节目由此成为2026年第一档市占率突破70%的新综艺。

11月2日，芒果超媒股价收获“20cm”涨停，之后连涨6天。

在资本眼里，数据背后传递出的信息是，芒果不靠流量艺人，靠捕捉成年人的情绪刚需就能制造爆点，相关话题还能被二次创作、进一步传播。这是一条低成本的内容路径。

“芒果相当于做了一个示范，既可以做到降本增效，还可以提供创新内容。”北山常成基金投研院院长王兆江告诉《财经天下》，芒果超媒这一轮股价暴涨，本质是资本奖励创新，和当初资本挖掘科技细分赛道炒作一个逻辑。

02、芒果超媒的“情绪生意”

芒果超媒在综艺领域的统治力毋庸置疑，回顾近年来芒果TV的综艺版图，爆款从未断档。其现象级IP的起落，直接牵动着资本市场的神经。

最让人印象深刻的是2020年芒果超媒播出的《乘风破浪的姐姐》第一季，广告客户总数超过40家，刷新多项招商纪录。当年6月，芒果超媒股价借势大涨，市值首次突破千亿元。2021年1月，芒果超媒股价触及88.76元（前复权价格）的历史高点，市值突破1650亿元。但千亿市值仅维持了一年多，此后股价一路下行，初代《浪姐》制造的峰值，成为之后多年都未能触及的巅峰时刻。

▲芒果超媒近8年股价走势

2022年5月20日，《乘风破浪的姐姐》第三季中，王心凌在舞台唱跳《爱你》意外出圈，“王心凌男孩”宣布要买股票应援，相关话题冲上热搜，芒果超媒股价一路小幅上涨。但这轮“王心凌概念”并没有延续多久，股价小幅上涨后就在5月27日转为连续下行。原因在于，第三季节目在招商端没有同步兑现，广告主数量从第一季的40余家、第二季的15家，降至6家左右。

2024年和2026年，被市场称为芒果超媒的综艺“大年”。

2024年，芒果TV上线了160档综艺，有效播放量稳居行业第一。云合数据显示，全国网络综艺有效播放量TOP 10中，芒果超媒独占五席，包括《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》。

《再见爱人第四季》开播初期热度原本集中在杨子、黄圣依身上，第二周后话题迅速转向麦琳，她凭借极具争议性的表现引发全网现象级的讨论与刷屏，网上甚至衍生出专门研究其言行心理的“麦学”。然而，这季综艺的植入品牌数量只有3个，包括中免日上、修正药业、果子熟了无糖茶。导演刘乐曾说道：“大多数品牌方嫌寓意不好，招商相对难。”

这一年，伴随着大量综艺播放，芒果超媒的会员收入首次突破了50亿元。财报显示，2024年末，芒果TV会员规模达到7331万，全年会员收入达到51.48亿元，同比增长19.3%。

2026年，芒果超媒在综艺赛道越战越勇。11月初，“芒果今年已爆六部综艺”冲上热搜，被网友称为芒果TV的“综艺大年”。这“六连爆”阵容涵盖了《妻子的浪漫旅行2026》《乘风2026》《中餐厅第十季》《我家那闺女2026》《花儿与少年2026》《后会友期》。其中，5部是“综N代”，属于既有IP的延续，唯一的原创节目只有《后会友期》。

如果把芒果TV近几年的爆款按年份摊开看，数量上从不缺位，拆开来看，撑住这份“体面”的，是“综N代”的稳定输出，而不是新IP的持续制造。

然而，综艺节目也面临巨大的挑战。

晶捷品牌咨询创始人陈晶晶对《财经天下》表示，据欢网大数据统计，2026年上半年，头部新综艺中超过五成没有冠名品牌，“综N代”无冠名比例也达到三成。随着热点传播日益碎片化，品牌借势速度加快、参与者增多，同质化内容不断稀释消费者注意力。头部热点的瞬时爆发力依然很强，但普通品牌跟风的边际收益可能正在下降，热点能够带来短期流量，却难以替代长期品牌建设。

综艺之外，芒果超媒也找到了新的增长叙事——AI。前不久，登陆湖南卫视和芒果TV的AI剧集《后西游记》播出一周，芒果超媒股价大涨约50%。8月31日和9月1日，芒果超媒连续两个交易日“20CM”涨停，一个AI剧集在两天内拉动116亿元市值增量。但观众端的口碑，却与资本端的狂热形成了鲜明反差——评价两极分化。

市场为创新定价，但最终要回到业绩本身。

再看芒果超媒的财务表现，2020年芒果超媒营收首次突破140亿元，但之后5年，其营收规模一直在140亿元上下徘徊，净利润从2023年35亿元的峰值一路滑到2025年的12.27亿元。

2026年前三季度，芒果超媒营业收入为93.51亿元，同比增长3.18%；净利润为2.13亿元，同比下降79.01%，盈利规模创下近5年最低。把数据拆到单季，波动更刺眼。今年三个季度营收都稳在30亿元以上，净利润却像坐过山车：第一季度还有约2亿元，第二季度直接跌到232万元，第三季度勉强回到1155万元。

资本市场与业绩为何会出现反差？张书乐对《财经天下》表示，此类综艺热度更多是娱乐八卦式的传播，容易上头条、上热搜，但短视频切片在社交平台的裂变传播，让受众不追更正片也能获取信息，因此给芒果TV带来的用户增量没想象中那么多。同时，爆款综艺固然能带来增量会员、推高广告报价与投放量，但相较于庞大的整体运营成本，这部分增量收益依然有限。

芒果的爆款制造能力是有的，但其利润已经不再对“爆款”做出有意义的回响。那些被制造出来的注意力，在经过招商谈判、会员转化、成本摊销之后，最终能有多少沉淀到财报净利润中，才是资本市场最为在乎的核心问题。

（文 | 杨十二 林木，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）