中金公司首席策略李求索：市场阶段低点可能正在过去，当前至12月A股有望迎来修复行情

11月4日至5日，A股市场放量大涨，全市场成交额自9月下旬以来重回2万亿元以上。前期外部输入性风险挑战较多导致A股超调，随着不确定性下降与稳市机制加码，市场阶段低点可能正在过去。《每日经济新闻》记者就此采访了中金公司首席策略分析师李求索。

前期超调源于外部扰动，不确定性正在下降

11月4日至5日，A股市场放量大涨，全市场成交额自9月下旬以来重回2万亿元以上；随后3个交易日虽横盘震荡且量能有所回落，但较此前单边下跌的趋势已有改善。

过去5个交易日，上证指数、创业板指、科创50累计分别上涨1.5%、4.3%、9.9%。行业层面，电子、传媒、机械设备和有色金属板块领涨，涨幅分别达9.8%、7.5%、6.5%和5%，石油石化、煤炭、食品饮料表现较弱。

李求索认为，前期外部输入性风险挑战较多导致A股市场超调。具体来看，A股前期表现低迷受几方面因素影响：一是地缘风险反复，油价阶段性高涨。中东局势不确定性上升，布伦特原油一度突破110美元/桶，全球通胀与风险偏好面临扰动。二是美债利率高位运行，美国加息预期仍存。美联储10月议息会议维持利率不变，但12月是否加息仍悬而未决，据11月4日CME利率期货定价，12月加息25个基点的概率仍在八成左右，海外高利率环境仍在延续。

再者，美国中期选举带来事件性扰动。历史经验来看，美中期选举前两个月左右相关事件性因素有明显增加，此次也不例外。

此外，全球AI科技产业链在10月底前后面临业绩预期压力。三季度，谷歌、亚马逊和英特尔等企业部分财务指标或业绩指引不及市场预期，财报后股价承压；Meta、闪迪虽业绩强劲，但受AI资本开支持续性及后续盈利兑现担忧影响，财报后股价仍出现回落。与此同时，CoreWeave信用风险及Anthropic融资进展引发市场对AI产业链融资可持续性与投资回报的关注。

“外部不确定性下降。”李求索向记者表示。在他看来，美国中期选举结果出炉，民主党夺回参众两院。一方面，国会制衡增强或降低美伊冲突进一步升级的风险，同时美财政扩张空间受限，有助于缓解油价及美债利率上行压力。另一方面，AI监管不确定性虽有所上升，但相关约束主要集中于州和地方政府的数据中心建设领域，全面限制AI发展的可能性较低。对A股而言，美中期选举的落地意味着不确定性下降，且在地缘和AI领域的后续进展一定程度上有望好于此前投资者预期。

另外，海外AI业绩预期扰动逐步消化，中长期产业趋势仍有望延续。随着海外科技企业财报与指引陆续落地，前期集中出现的资本开支、融资和盈利兑现担忧也正进入逐步消化阶段。尽管部分环节面临业绩压力，但AI需求仍保持较高景气，技术进步与产业应用持续推进，中长期科技产业趋势并未结束，对A股科技板块的关联性冲击短期也有望缓和。

稳市机制加码

与此同时，A股稳市机制不断加码，积极信号明显增加。10月30日，证监会强调，全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心。

11月2日，央行、金融监管总局、证监会协同部署用好用足两项结构性货币政策工具——第三批证券、基金、保险公司互换便利有31家证券和基金公司申请参与，额度超过1000亿元；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排。

证监会同时提出优化护盘式回购规则、研究调整融资融券风控指标，鼓励首批18只主动ETF加快建仓；截至11月2日，首批主动ETF合计募集超350亿元。11月4日，央行正式将股票回购增持再贷款利率下调0.25个百分点至1%，并明确提供充足额度保障，11月2日座谈会后银行新报送额度申请已超2000亿元。11月6日，国常会要求完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。

市场层面，10月以来宽基ETF逆势净流入约3700亿元，11月2日、3日净流入分别超500亿元、800亿元，11月3日单日净流入仅次于2025年4月8日与2024年10月8日；与此同时，10月以来超200家A股公司披露回购预案，拟回购金额合计约320亿元。

在他看来，政策支持与市场内生稳市力量相互配合，向投资者传递维护资本市场平稳运行的积极信号。

市场阶段低点可能正在过去，估值条件已改善

反弹能延续吗？李求索认为，超短期不排除行情仍有一定波折，但市场阶段低点可能正在过去，当前至12月A股有望迎来修复行情。近日A股反弹来自风险因素阶段性缓释的同时，积极因素持续累积，现下美国中期选举和海外AI业绩预期扰动已得到一定程度消化，后市不排除短期大涨后的超短期波动以及外部仍有地缘、12月美国加息预期等因素影响，但扰动最大的阶段可能正在过去，在国内稳市机制的明显发力下，市场阶段低点可能已经过去。

“后续考虑去年四季度的较低基数下，A股上市公司四季度业绩同比增速可能较三季度回升，以及临近年底，投资者对中央经济工作会议等重要政策及会议关注度有望提升，当前至12月份A股有望呈现震荡修复态势。”李求索向《每日经济新闻》记者表示。

且从当前A股估值水平看，经历快速调整后，A股整体估值已回落至历史均值以下，横向、纵向比较均已具备较好投资吸引力。沪深300前向市盈率和前向市净率分别最低回落至11.8倍、1.1倍，低于过去十年的历史均值12.1倍、1.2倍，股权风险溢价最高升至6.2%，位于历史均值1倍标准差以上。截至11月10日，创业板指和科创50的2027年预测市盈率分别降至15.2倍和42.6倍，较前期高点27.3倍和83倍压缩一半左右。前期科技板块估值与交易拥挤度已有所消化，市场修复的估值条件已然改善。