知名保险巨头走下神坛？利润暴跌93.7%，真正可怕的是另一件事！

最近刷到好几个财经号猛甩平安三季度利润暴跌93.7%的截图，评论区一堆人跟着慌，说买了平安保单是不是要踩雷。翻完厚厚一份平安三季报我反倒没被这个扎眼的数字吓到，没上热搜的一组数据，才是看懂这家老牌险企处境的核心钥匙。

三季度单季平安归母净利润才40.6亿，同比直接掉了93.7%，另一边单季归母营运利润有417.09亿，还同比涨了8.2%。同一家公司同一个季度，两个核心经营指标走得完全是反方向，懂点行的人都能反应过来，问题根本不出在卖保险的主业上，而是出在利润统计的规则上。

不止平安一家三季度利润不好过，五家头部上市险企三季度的公允价值变动损益加起来直接亏了3547亿多，中国人寿一家就亏了1869.72亿。连国寿这种根正苗红的头部公司都三季度净亏450.59亿，五家同行集体踩坑，总不能说所有管理层同一天集体看走眼亏大钱吧。

按新的会计准则，险企手里大半的股票和基金都得按当天市价算估值，涨跌直接就划进当期利润表里。就好比你家开了个粮店，仓库里堆了上万吨大米，每天打烊都得按当天的期货粮价重新算一遍总资产，期货价跌了你账本上直接就亏大几百万，可仓库里的大米一粒没少，店里每天开门卖货的流水也一点没少。

国寿三季度账面上亏了450亿，把短期波动的权益资产影响剔除之后，前三季度净利润有942.2亿，同比还涨了15.8%。平安这边利润大跌的同时，期末归母净资产超1万亿，比年初还涨了4.4%，不少高股息股票的浮盈都记在净资产里，没算进当期利润。说白了单季净利润这个指标现在基本成了A股行情的放大器，拿这个数判断险企经营好坏真的很容易走偏。

真的和持股人钱包挂钩的是分红规则，平安的分红是按营运利润算的。10月28日收盘的时候平安港股的TTM股息率都到6.5%了，市场的反应早就说明了一切。93.7%的利润跌幅看着吓人，等后续市场回暖这些浮亏很快就能补回来，根本不是啥解决不了的大麻烦。

真正补不回来的问题，就是新业务价值的下滑。前三季度平安寿险及健康险的新业务价值同比掉了13.3%，拆分到单季度更扎眼，一季度还涨20.8%，二季度只微跌1.8%，三季度直接跌了54.1%。这个指标统计的是今年新卖出去的所有保单未来能给公司赚的总利润，完全不受股市涨跌影响，实打实反映公司开新单的能力。

转头看同行数据更有意思，国寿前九个月新业务价值同比涨了13.1%，是行业里表现最好的，新华保险的新业务价值也是正增长。大家面对的是同一个A股行情，监管给的保单预定利率上限也一样，服务的都是国内的普通消费者，怎么同行涨的时候平安掉得这么多。

平安官方给的解释也说得通，去年同期公司搞了一波炒停售活动，把基数拉得特别高，今年还主动拉长了新保单的缴费期，代理人渠道长交期新单占比同比多了10个百分点以上。当下的账面数字虽然低，但是保单的整体质量变好了，非代理人渠道的新业务价值贡献占比都到36.9%了，比去年同期还提升了1.8个百分点。

这背后还有一层没摆到台面上的逻辑，就是两家的客户结构完全不一样。平安的基本盘本来就是中高端客户，这群人手里闲钱多，懂理财会算账，对利率的变动敏感度特别高。之前大家抢着买储蓄险，就是冲着长期锁定确定高收益的属性来的，现在保证收益从之前的3.5%一路降到2%，这群人最先算明白收益账，转头就把钱挪去别的更划算的地方。

国寿的基本盘主要在县域和下沉市场，那边的消费者更看重国字号品牌的安全感，对收益差个零点几个百分点根本没那么敏感。三季度两家新业务价值拉开差距，根本不是平安管理层突然不会做生意了，本质就是利率下行周期里，平安最赚钱的那批高净值客户最先跑了。

11月4日中国保险行业协会公布普通型人身保险产品的预定利率研究值为1.9%，比2026年二季度的数值还降了4个基点，结束了之前连续两个季度的回升态势。这个研究值从2024年四季度的2.34%一路降到2025年四季度的1.89%，今年初刚小幅往上走了走，转头又开始往下掉。现在离在售产品2.0%的预定利率上限只差10个基点，暂时还没到要调整的触发线，但是利率下行的大趋势根本没改。

监管层敢顶着保险难卖的压力往下压保证收益，也是之前吃过实实在在的大亏。日本上世纪90年代泡沫破裂之后利率直接跌到接近零，一堆寿险公司早年给客户承诺的高收益根本兑付不起，1997年日产生命直接倒闭，之后几年接连又倒了好几家寿险公司。国内也有过类似的教训，1999年国内寿险产品预定利率一夜之间降到2.5%，早年那批高利率老保单，让相关险企硬生生背了十几年的包袱。

说白了行业里摸爬滚打这么久攒出来的教训就一条，你承诺给客户的收益，绝对不能长期超过你自己实际能赚到手的收益。但是压低新保单的利率只能管住以后的新业务，管不了之前卖出去的高成本存量老保单。新单成本降低只能慢慢摊薄整体的业务成本，之前卖出去的大量存量和续期业务成本还是很高。

再看投资端的情况，平安内部设定的长期投资回报率假设是4.0%，今年前三季度非年化综合投资收益率只有2.3%，非年化净投资收益也才2.5%。单一年份行情不好真说明不了啥，可要是利率低位运行五年十年，4.0%这个长期假设迟早要迎来大考。

现在大家都看得明白，等保单保证收益降到2%，和银行存款、国债的收益差几乎拉平，储蓄险之前靠收益打天下的优势基本就没了，光靠说收益高根本吸引不到客户。保险公司接下来想把新保单卖出去，就得找收益之外的新卖点，这就绕回最开头那个没上热搜的59倍的数字。

前三季度，手里有医疗健康、居家养老、高品质养老权益的客户，寿险新单件均首年保费分别是普通客户的2.6倍、11.4倍和59倍。平安这几年在医疗和养老赛道砸了不少资源，北大医疗集团和平安健康前三季度的营收分别是43.56亿元和35.08亿元。它打的算盘特别清楚，收益卷不过同行，那就卷服务，买保单直接附赠就医绿通、居家护理、高端养老社区入住资格，这些东西银行理财和国债根本给不了。

59倍这个数字已经说明，这条路在高净值客户群体里已经跑通了。只不过这套模式也有很明显的局限性，高端养老社区的入住资格本来就是给极少数高收入人群准备的。平安手里几亿存量客户里，绝大多数都是普通工薪家庭，大家要的不是动辄几百万门槛的高端养老社区，就是一份能扛大病风险、能补养老金缺口的实在保障。靠高端权益确实能把单均保费拉得特别高，但根本撑不起整个公司的业务规模。

平安接下来要交的答卷，就是看看医养这套组合拳能不能做成普通工薪家庭也负担得起的普惠服务。做成了新业务价值很快就能重回增长轨道，做不到就只能守着手里的天量存量保单慢慢吃收益。至于平安是不是真的走下神坛，全看你对神坛的定义。如果说神坛指的是经营稳不踩雷，那平安半毛钱都没下来，存量保单每年都能稳定贡献现金流，分红能力也没受影响。可要是说神坛是过去二十年里那个跑的比所有人都快、干啥都领先半步的平安，那个滤镜确实已经开始褪色。

这根本不是平安一家的问题，整个国内寿险行业的赚钱逻辑都在换，过去靠高保证收益就能躺着卖保单，以后得靠实打实的服务和保障能力才能留得住客户。普通读者记两个最实用的小建议就够，买保险股别被单季净利润的吓人数字吓住，多去看新业务价值、投资收益率和分红能力这三个核心指标。买储蓄型保险的时候也别光盯着收益算来算去，现在的预定利率早就不如几年前了，多花点时间看看保单附带的服务是不是真的能用得上。

股市跌了总有涨回来的那天，利率下行可是要持续好几年的慢过程。93.7%的利润跌幅讲的是过去这一个季度的短期波动，新业务价值这条曲线的走向，才直接决定了平安未来十年的发展空间。

参考资料：中国证券报 中国平安2025年第三季度报告深度解读，经济日报 人身保险业预定利率调整相关行业动态