所有人都被罚了，唯独她全身而退，黄乐凭什么？

一个私募高管，项目全程深度参与，公司被罚1770万，老板被罚40万，唯独她的名字干干净净，一个字都没沾。这位女士叫黄乐。多年后，她成了新加坡算力芯片圈的风云人物，卷进英伟达48亿美元采购大单，连黄仁勋都亲自写信致歉。有人翻旧账，发现她在A股那段往事，才是真正值得说道的。

要弄懂这事儿，得把时针拨回2014年那个特殊的年份。彼时A股市场正沉浸在一场罕见的牛市前夜，满大街都在谈论股票，杠杆资金、定向增发、资产重组、借壳上市，每一个环节都散发着财富的气息。在那个年代，上市公司控制权是一门极其诱人的生意，只要拿到一个壳，就可能通过资产注入和资本运作创造惊人的账面财富。

正是在这样的大背景下，上海松江有位做通信设备起家的老板动了心思。此人叫顾国平，手底下的斐讯科技可谓风头无两——2012年销售额约25亿元，2013年达到58亿元，到了2014年，更是猛增至91亿元。一家没有上市的通信设备公司，收入做到这个规模，下一步自然会想到资本市场。但排队IPO太慢，等不起，他决定买壳，看中了广西的慧球科技。这家公司原身是北生药业，经历过破产重整，股权分散，业务基础薄弱，对急于上市的企业家来说，这样的公司有时比一家经营良好的上市公司更有吸引力。

可顾国平是搞实业的，资本这潭水他玩不转，需要帮手。帮手很快到位。和熙投资的老板康伟，当年在金融圈并非无名之辈。他曾是申银万国研究所的明星策略分析师，后来进入信托、基金行业，担任过多家金融机构的高管，曾因33岁执掌中海基金而被称为“当时国内最年轻的基金公司总经理”。黄乐就在这家公司里担任副总经理、执行董事，公开材料里白纸黑字写着，她“直接参与了”慧球科技这个项目。

怎么操作的呢？说穿了就是加杠杆炒股。2014年10月31日，和熙投资成立了一只名叫“和熙成长型2号”的基金，顾国平自己先掏出778.75万元认购。紧接着，和熙与中信证券签订股票收益互换协议，交付5000万元保证金，撬动1.5亿元融资额度，形成约2亿元的股票交易安排。杠杆是把双刃剑，行情好时人人夸它高效，行情差时它就是催命符。好在2014年下半年市场给力，短短不到两个月，顾国平顺利坐上慧球科技董事长的交椅。故事到这里，还算体面，是一个标准的“资本帮产业拿壳”的剧本。

转折出现在2016年春天，那一年顾国平39岁。他的斐讯帝国看似风光，实则已危机四伏。2015年下半年的股灾不期而至，慧球科技股价从36块的高位一路暴跌至9块，和熙投资那些高杠杆的资管计划不断触及平仓预警线。券商急了，让顾国平追加保证金，但他把钱都用在了斐讯的扩张上，根本无力补仓，资金链彻底断裂。为了翻身，他后来还搞起了路由器“0元购”，消费者买路由器附赠K码，下载联璧金融APP输入激活就能全款返回，实则是引流到高息理财的庞氏骗局，这是后话。

当时，顾国平急需一笔救命钱。他找到了另一个在A股市场呼风唤雨的人物——鲜言。这位仁兄可不是善茬，后来因操纵上市公司匹凸匹的股价，被证监会开出34.7亿元的天价罚单，创下了A股纪录。2016年4月，两人见面，鲜言开出的条件相当苛刻：出资7亿元收购顾国平手里的慧球科技股份和经营权，另外提供1亿元借款；如果顾国平能在当年8月1日前完成斐讯的重组，并拿出15亿元，就可以赎回控制权。悬崖边上的顾国平已经顾不上那么多，立刻签字。4月27日，他交出了慧球科技的公章、营业执照、财务资料等一系列文件，控制权实质易主。

耐人寻味的一幕恰恰发生在这个交接的节骨眼上。

就在顾国平交出公章的几乎同一时间，一家成立仅一个多月的公司——上海韵禧投资管理咨询有限公司，悄然进入了他昔日资本合作伙伴和熙投资的股东名单。这家公司的创办人，正是黄乐。工商资料显示，上海韵禧一进门便持有和熙投资48.19%的股权。紧接着，原本握在顾国平手里的三家斐讯持股平台——上海丹佳、上海画楼西畔、上海欣竺——陆续被康伟和黄乐的关联企业接手。到2018年，和熙系及疑似一致行动方合计控制斐讯约59.64%的股份，顾国平的份额被摊薄至约21.37%。老东家前脚刚走，新格局后脚成型，这个时间点拿捏得，说是巧合，鬼都不信。

出来混，迟早是要还的。2018年，罚单终于落下。证监会认定和熙投资在买入慧球科技股票时，持股比例超过了5%的红线却没有披露，并且在限制转让的期限内还在继续加减仓，公司被处以1770万元的罚款，康伟个人另被罚款40万元。

翻遍处罚决定书，黄乐的名字找不到。

她当时有副总经理、执行董事的头衔，也参与了项目，可“直接负责的主管人员”这顶帽子，就是没扣到她脑袋上。工商登记、行政处罚、刑事追责，三条线查下来，一条都没把她拴住。杠杆是公司加的，账户是公司管的，违规是公司干的，那罚单自然也是公司接的。她只需要站在合适的位置上，做一个“参与了但不在名单里”的人。这并非她手段有多高明，而是当时A股市场普遍存在的“结构”本身留了缝。通过基金、资管计划、收益互换等金融工具，实际出资人与名义持有人、交易账户与表决权安排可以被拆分得相当复杂，责任在复杂的金融架构中变得模糊。

后面的事更加惊心动魄。2018年之后，联璧金融的“0元购”模式彻底玩砸，顾国平等人非法集资高达830多亿元，110多万投资人的实际损失超过125亿元，顾国平最终被判处无期徒刑。出来收拾烂摊子的，又是康伟。黄乐呢？这场天崩地裂中，她的名字自始至终没有卷入这场崩塌的公开叙事。常言道，常在河边走，哪有不湿鞋。可有人偏偏就在河边走了一遭，鞋底都没湿。你说她运气好？还是说，从一开始，她就站对了位置？

再往后的故事换了舞台。黄乐去了新加坡，扎进算力芯片赛道，那是另一个时代的故事了——人工智能的浪潮席卷全球，算力成为新的石油，各国围绕高端芯片的博弈日趋激烈。Megaspeed、英伟达、48亿美元的采购大单、黄仁勋的道歉信，这些是2026年的热闹。上海那段旧事，属于2014到2018年那个资本疯狂、监管尚未完全跟上、杠杆遍地、投机盛行的特定年代。

有句丑话说前头：上海私募圈的黄乐，和Megaspeed那位Alice Huang，公开材料至今没有任何确认是同一个人的法律文件。这篇文章不给人定罪，也不替人洗白，只是把当年公开发生的事实按时间线码放整齐。

老百姓看热闹，更要看门道。一个局里所有人都挨了板子，偏偏有个人毫发无损，先别急着羡慕他命大。得琢磨琢磨，人家从搭台那天起，站的是哪个位置？戏台塌了，角儿们摔得鼻青脸肿，站在台侧提词的人，早就顺着后门溜了。A股从来不缺故事，缺的是把故事翻过来看背面的耐心。正面写的都是传奇，背面写的才是人性。