贾国龙夫妇穷疯了，质押所有股权换现金！西贝的年内上市梦彻底破灭

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来源：南财社

在西贝的经营渐入困境之际，最新消息爆出贾国龙夫妇已将所有直接持有的股权全部质押给银行，以换取现金流。

但这样一来，2026年仅剩下不到2个月，西贝4年前定下了2026年IPO、千亿市值的目标显然已成泡影。

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夫妇二人2个月内先后全额质押

11月11日，多家媒体报道，国家企业信用信息公示系统显示，内蒙古西贝餐饮集团有限公司（以下简称“西贝”）新增一条股权出质信息。

天眼查显示得更为清楚：贾国龙于11月2日将2660.4027万元股权出质给上海浦东发展银行北京分行。

值得注意的是，天眼查信息显示，贾国龙直接持有西贝股权25.5986%，对应认缴出资额2660.4027万元，本次属于全额出质。

另外，9月2日，贾国龙的妻子张丽平已先行办理股权出质登记，将直接持有的5.1959%西贝股权全部质押给中国工商银行呼和浩特如意开发区支行，出质股权数额540.0005万元，也属于全部质押。

这意味着，贾国龙夫妇在短短2个月内，已经将他们直接持有的所有西贝股权都交到了银行手中。夫妻合计3200万元，约占注册资本的30.79%。

当然，这并不意味着贾国龙已经失去了对西贝的控制。从股权穿透来看，贾国龙仍然直接加间接合计控制西贝约67%的股权，仍是实际控制人。但是，他俩能拿去抵押的那部分老本，已经是“应押尽押”了。

同样值得关注的一点在于，贾国龙夫妇是一前一后分开质押股权，并且是押给两家不同的银行，这更像是在不同渠道分别试探剩余的融资额度。

据红星资本局报道，餐饮连锁专家文志宏此前接受采访时表示，股权质押说明西贝可能面临较大的现金流压力，之前的外部融资尚不足以补充。

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“口水战”引发的经营崩盘

西贝如今的困境，来自1年以前的一场“口水战”。

2025年9月10日，罗永浩发文吐槽西贝 “几乎全是预制菜”；9月11日，贾国龙回应 “西贝没有一道预制菜”，并开放后厨参观。但在参观过程中，西贝反而引发更多质疑，最终以一封致歉信收场，承认门店工艺与顾客期待存在差距。

贾国龙“硬刚”失败的关键在于：一个正餐品牌的核心资产，是 “这顿饭是现做的” 这个默认假设。这个假设如果无法被证实，那么该品牌的形象、品牌架构就会崩塌。

“预制菜”风波之后，西贝的客流量断崖式下跌。

今年1月，贾国龙自己确认，一季度将陆续关闭102家门店，约占当时门店总数的三成，涉及约4000名员工。他还表示，预计2025年9月至2026年3月，西贝累计亏损将超过6亿元。

到了今年9月，“西贝将彻底倒闭” 一度登上热搜。公司回应称全国门店均正常运营，请大家理性看待网络信息。

而第三方餐饮数据平台窄门餐眼的数字却很难看：2024年西贝在营门店超过 370家，今年10月只剩202家。这意味着一年多时间，西贝有近半数的门店消失了。

餐饮的刚性支出是持续的，现金流快速萎缩，对贾国龙来说必然是一个沉重打击。

贾国龙也不是没想过办法。今年1月，西贝完成A轮融资，注册资本从8990万元增至约1.02亿元，贾国龙直接持股从约29.59%稀释到约26.16%。

但是“远水救不了近火”，股权融资节奏慢、额度有限，而且新投资人一般附带约束，不能无限拿钱填窟窿。

因此，贾国龙质押股权也被理解为无奈但又必须之举：以个人名义拿到资金，再通过借款、增资等方式注入企业，审批相对更快，资金灵活，可以用来续上流动性缺口。而分开押给两家银行，相当于同时动用两条银行额度，避免单家银行授信封顶，尽可能多拿到资金。

这就是典型的“创始人托底”模式。

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年内港股IPO成泡影

只是这样一来，在今年全年严峻的资金形势之下，西贝3年前定下的2026年IPO、千亿市值目标显然已经无法实现了。

早年的贾国龙长期持 “西贝永不上市” 的观点，但在那一波疫情冲击之下，大规模固定成本、人力压力暴露，他的态度发生了转向。

2020年底，西贝公开宣布启动上市筹备，择机登陆资本市场。贾国龙规划集团整体上市，不拆分单独板块上市。

2022年9月，西贝正式对外敲定上市路线：目标港股，时间点锁定2026年，上市筹备团队按港交所的披露、合规标准做内部梳理、股权架构整改、财务规范。

2022年末/2023年会中，西贝发布了一封内部信，定下上市目标，即：用2023–2025三年时间完成业绩爬坡，2026年实现高质量IPO，目标千亿市值。当时，正是西贝的巅峰期，市场估值预期接近200亿元，门店逼近400家，营收创下历史高点，这一目标看上去似乎很合理。

然而时过境迁，如今的西贝已经无法达到港股消费IPO的底层门槛——具备可验证的盈利。西贝持续大额亏损、收缩开店、品牌舆情悬而未决，已经不满足港股发行的基本条件。

自“预制菜”风波之后，西贝再也没有释放任何推进招股、选聘保荐人的消息。目前距离2026年结束仅有不到2个月，港股IPO目标基本是没有实现的可能了。

未来西贝的IPO之路如何还在的话，又会怎么走呢？

首先是盈利修复：需要连续周期实现稳定盈利。对于持续亏损的正餐连锁的港股发行，难度极大。

其次是信任修复：必须彻底平息“预制菜”争议，否则投资人很难给高估值。

第三是叙事修复：原来西贝的故事是 “规模化正餐+预制菜双增长”，如今要换个方式来讲故事了。

就算西贝完成了以上三个修复，仍然面临着一条现实约束：港股消费板块近年估值承压，即便西贝业绩回暖，“千亿市值” 的目标在当下市场环境中，已经几乎不具备现实基础。