今天聊聊预期管理

2025年5月7日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。

这次会议的标题很有意思“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”。

里面有3个关键词，金融政策，稳市场，稳预期。

金融政策共10条：

稳市场，是政策目标，很常见。

稳预期，之前很少提这个词。

在金融领域，预期（Expectations）是一个很重要，又很抽象的概念。

预期，是市场参与者（如投资者、企业、政府等）对未来经济变量、市场走势、政策变化或资产价格变动方向的预测或判断。预期是市场价格形成的重要影响因素。

市场价格是市场参与者交易形成的，预期是市场参与者决策的重要参考之一，市场价格汇聚了全部市场参与者的预期，无数个微观决策共同形成了价格波动。金融资产（如股票、债券、外汇等）的价格不仅反映当前市场信息，更包含对未来收益、风险和政策变化的预期。例如：

• 股票价格反映投资者对企业未来盈利的预期；

• 债券价格隐含投资者对未来利率走势的预期；

• 汇率波动体现对两国经济基本面差异的预期。
  

投资者基于预期调整资产组合，因此资产价格因为预期而产生波动。

预期也能放大市场波动。

预期可能会自我实现或自我强化。例如，若市场普遍预期经济还将进一步下行，于是大家纷纷减少消费，企业减少投资，经济真的会进一步下行，或者加速下行。

关于预期的形成，有一些经典理论

比如：

（1）理性预期：假设市场参与者充分运用所有可用信息，对未来做出最优预测。

金融学中有一个经典概念是理性人假设。

理性人假设是主流经济理论的核心基础之一，它假设所有市场主体在决策时会遵循以下原则：

• 以最大化自身利益为目标，

• 行为完全理性。

当然，理性人假设是对市场参与主体的简化和抽象，现实中，不理性才是常态。

（2）适应性预期（Adaptive Expectations）
市场参与者会根据历史数据和过去经验调整预期。例如，若通胀持续走高，人们可能预期未来通胀继续上升。

这里就涉及到行为金融的话题了，不做展开了。

预期管理

既然预期是市场参与者交易的基础，对市场定价产生重要影响，那政府就可以通过引导市场预期以实现经济目标，如稳定增长，控制通胀，稳定汇率等。这就涉及到预期管理的概念了，

比如，货币政策预期管理：

2025年3月6日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，财政部长表示，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。

这就是对预期的管理。

从2024年开始，政策预期管理越做越好。

增强宏观政策取向一致性

2024年政府工作报告指出，增强宏观政策取向一致性。围绕发展大局，加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。各地区各部门制定政策要认真听取和吸纳各方面意见，涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切。实施政策要强化协同联动、放大组合效应，防止顾此失彼、相互掣肘。研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱，并留出冗余度，确保一旦需要就能及时推出、有效发挥作用。加强对政策执行情况的跟踪评估，以企业和群众满意度为重要标尺，及时进行调整和完善。精准做好政策宣传解读，营造稳定透明可预期的政策环境。

这里提到了宏观政策一致性，强调预期管理。

2024年9月，三部门首次联合稳定市场

2024年9月24日，国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

采取的措施包括：

• 1.降低存款准备金率和政策利率：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。

• 2.降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。

• 3.创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展

当时，市场情绪非常糟糕，

会议一经发布，连续大涨。

应对关税冲击

美国时间4月2日，特朗普宣布对等关税相关政策。 美国将对所有进口商品加征基础10%的全面关税，部分国家与地区将面临更高税率，比如欧盟（20%）、日本（24%）、中国（34%）、泰国（36%）等。

我们也立刻出台了反制措施。

自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税，同时也在积极稳定资本市场，

政策出来后，全球市场血雨腥风。我们自4月7日大跌之后，第二个交易日市场已经稳住，第三个交易日大涨。

这就说明了我们的市场应对能力有了很大提升。

这种应对能力的提升对于稳定市场预期有重要作用。

为什么有的政策发布之后，市场会高开低走呢？

2025年5月7日的政策发布一样，虽然略超预期，但是市场却高开低走。市场以兑现逻辑居多。

这种情况也很常见，发生过很多次了，有时候，不怕长期不联系的冷漠，就怕突如其来的关心。

假定一个病人，正在住院接受治疗。医生每天给他打一个吊瓶，突然有一天，医生急匆匆过来，给你加了2个吊瓶的时候，你慌不慌？是不是病情恶化了？

同理，当金融当局突然增加政策力度的时候，开始会被理解为，超预期，但是随后一部分人可能会担心，是不是经济状况不及预期，需要更多刺激政策？

这时，刺激政策就会被理解为负面信号，市场开始下跌。

同样，反过来。在牛市的时候，所有的利空信息都有可能被理解为利空出尽，成为投资人看涨的信号，推动市场进一步走高。

好了，就这样吧，困了，拜拜。