反内卷发力，如何布局“顺周期”产业？

随着“反内卷”行情的持续发酵，市场对于顺周期行业的正向预期逐步升温。

不知不觉中，中证有色金属指数（930708）从今年6月初开始连续上涨，截至9月1日，该指数在3个月内上涨42.11%。

此前，知名学者刘煜辉曾分析表示，中国资本市场已经在通缩中待了3年多的时间，而现在刚好处于美林时钟转动比较敏感的时间窗口。

他判断，通货紧缩的窗口有可能在下半年关闭，而反内卷的一揽子政策也将很快揭晓；这一次反内卷的价格效果一定会出来。他还预测，如果反内卷逻辑全面发力，中国A股的“顺周期”板块或将成为超预期的核心方向。

根据最新披露的基金中报数据，看好相关方向的投资者早已提前布局周期股等反内卷品种。其中，深耕周期与制造方向、持仓均衡、风格稳健的苏文杰，引起了我们的注意。

苏文杰具有17年从业经历和近7年投资经验，其过往任职时间较长的产品是嘉实资源精选A，自2018年10月至2024年3月，5年半任职回报达到167.66%，年化收益19.92%（数据来源：Wind）。

2024年4月，苏文杰入职广发基金，当年10月开始接管广发聚丰和广发优势成长，两只基金自其任职以来均有不错的收益。

从苏文杰的历年持仓和投资访谈来看，他的投资框架可以总结为“中观比较、周期思维、成长视角”。

在他的投资体系中，“周期”是不可忽视的关键词。他主要通过美林时钟把握行业机遇，偏好左侧布局。在他看来，“美林时钟”提供了一种观察市场环境的结构性思维方式，而左侧布局是其应对周期波动、实现穿越的核心策略。

有一个比较有代表性的例子，是他对黄金和铜的精准加仓。2022年三季度，美元降息的预期逐步升温，他判断美国实际利率可能将在2022年底、2023年初见顶。基于此，他在2022年三季度加仓黄金，金价随后也从每盎司1800美元涨至2100美元。

当金价完成两段上涨行情后，2023年三季度，他选择了减仓黄金，把注意力转向了铜：“在全球电气化进程推动下，铜的供给受限甚至逐渐萎缩，而需求在不断增加，铜的长期逻辑尤其通顺。”在随后一年多时间里，铜价从每吨8000美元涨至11000美元。

整体而言，苏文杰的投资方法是兼顾中观比较与个股研究的，着重挖掘周期成长的行业机会，同时展现出鲜明的子行业轮动特征，更倾向于在行业底部或偏左侧阶段逐步建仓，并在景气高点附近适时止盈。

正如他自己在基金季报中写道：“尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。”尤其是在对周期位置的把握上，通常需要有经验的投资人才能做出更有胜率的判断。

1、在管3只产品业绩亮眼

接管以来份额连续正增长

2024年4月加入广发后，苏文杰在同年10月接管广发聚丰（270005）和广发优势成长（011425）这2只基金，今年6月接管广发资源优选（005402），7月份又增加一只共管基金——广发成长动力（014725）。

从产品类型和投资范围来看，广发资源优选是主题基金，投资于资源行业上市公司股票占非现金基金资产的比例不低于80%；广发聚丰和广发优势成长是全市场基金，区别在于后者可以投港股。

从任职业绩来看，截至8月末，苏文杰在广发聚丰和广发优势成长的任职回报分别为25.66%和28.33%，相比业绩比较基准均实现了近15个点的超额。

苏文杰接手管理后，其任职基金在投资者中的口碑和份额均有所提升。以广发优势成长为例，基金份额连续正增长，今年一季度环比上涨31%，二季度环比上涨17%；同时，机构持有份额也从去年末的691万份增加至1.659亿份，说明其管理能力和历史业绩得到了投资者的认可。

图1：苏文杰在管基金情况

来源：Choice，截至2025.8.27，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎

2、多为左侧布局

聚丰、优势成长集中度有所下降

鉴于广发成长动力是苏文杰在今年7月才接手，半年报无法体现新任基金经理的持仓，因此，下文我们将重点分析广发聚丰、广发优势成长、广发资源优选这三只基金。

从仓位水平来看，苏文杰接管广发聚丰和广发优势成长2只基金以来，仓位基本稳定，保持90%出头。

图2：广发聚丰、广发优势成长仓位水平及前十集中度

来源：基金定期报告，Choice

2024年年中以前，2只基金的前十大重仓股持仓市值占基金净值比例在43%~50%之间。苏文杰接手以后，连续两个季度小幅降低了集中度，截至今年二季度末，2只基金的集中度都降到了40%以下，分别为39.79%和35.11%。

这从侧面体现了苏文杰的一个投资特点，即多为左侧布局，一开始每只个股的持仓比例都不会很高，一般控制在2%~5%。

而苏文杰在今年6月17日接手的广发资源优选基金，集中度相对更高，二季度末的前十大重仓股权重为61.74%，这或与其产品定位有关。

3、持仓周期特色鲜明

有色为第一大重仓行业

苏文杰所管理的广发聚丰、优势成长和资源优选这三只基金，整体持仓都带有明显的周期股特色；其中，广发资源优选基金的有色占比相对更高。

根据2025年基金半年报统计，在广发资源优选的行业配置上，有色占比61%，为第一大重仓行业，其后是钢铁、化工；前三大行业占比超过80%。

图3：广发资源优选基金行业配置变化

来源：基金定期报告，Choice

另外两只基金——广发聚丰和广发优势成长，则在持仓上相对接近，前三大行业分别为有色、化工、军工，三个行业加总占比超过60%。

在投资范围上，广发优势成长可以配置港股，中报披露其港股持仓市值占基金资产净值的比例为6.33%；而广发聚丰和广发资源优选都只投资于A股。

总体来看，苏文杰管理的这三只基金，产品定位都很鲜明：看好有色行情、偏好高弹性的，可以选择广发资源优选；想兼顾港股机会的，可以选择广发优势成长。

4、持仓大体稳定

有色牛股不少，化工蓄势待发

具体到个股持仓来看，苏文杰在接管基金后有一波调仓操作，其后大体保持稳定。

图4：广发聚丰及广发优势成长2025年二季度持仓情况

来源：Choice，股价涨跌截至2025.8.27，持仓标的仅供举例，不做个股推荐

基金定期报告显示，今年二季度，广发聚丰、优势成长增持了洛阳钼业、万华化学、金诚信、中金黄金等个股，并新进了山东黄金和铜陵有色。

其中，洛阳钼业是苏文杰在2024年接管2只基金后开始买入，一季度继续加仓，到二季度末已成为2只基金的第一大重仓股。这只个股在今年表现突出，截至9月1日，今年以来涨幅已超过100%。

还有金诚信，在2024年末就已跻身广发聚丰和广发优势成长的前十大重仓，公司股价是从今年6月开始爆发的，3个月来已大涨90%有余。

这2只基金的第二大重仓行业均是化工，在前十重仓股中也有所体现；

部分化工股的股价从近期开始有所表现，比如万华化学，今年以来虽仍有微亏，但自7月以来已连续上涨，截至9月1日的2个月涨幅达27.2%。

此外，广发优势成长在二季度新进的隐形重仓股——港股市场的中国有色矿业，自二季度以来已经上涨近93%，也在一定程度上展现了基金经理在港股有色板块上的个股挖掘能力。

图5：广发资源优选2025年二季度持仓情况

来源：Choice，股价涨跌截至2025.8.27，持仓标的仅供举例，不做个股推荐

而在广发资源优选的前十大重仓股中，二季度新进了铜陵有色、万华化学和宝钛股份，更偏重有色。

整体来看，广发资源优选基金的集中度相对更高，达到61.73%，而且行业更集中，因此在净值表现上会更具弹性。

5、“顺周期”或成超预期方向

上游商品价格有望继续上涨

在最新披露的半年报中，苏文杰表达了对资源品和“反内卷”主题的看好。

他预期，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，从中周期来看，上游商品的价格有望继续上涨。

另外，随着国内对于反内卷的提及频率逐渐提升，后续将会持续关注反内卷的行业扩散。叠加库存周期的驱动，后续上游、经济复苏方向、景气有望修复的行业值得关注。

与苏文杰的观点一致，知名学者刘煜辉同样预测，在反内卷逻辑全面发力后，中国A股的“顺周期”板块或将成为超预期的核心方向。

刘煜辉认为，光伏、锂电、钢铁、化工等行业在限产限价与供给收缩的双重推动下，有望迎来价格反弹与企业利润的双修复，可能会把中国股票市场指数快速顶到一个新的高度。

在这个背景下，看好周期方向的投资者，可以结合自己的偏好提前布局。

投资报原创的稿件，有转载需要的，请留言。

投资报发布的、未标原创的，可直接转载，但需注明来源和作者。