北京
作者：Route 2 FI，加密研究员；翻译：金色财经xiaozou
若想理解为何Crypto Twitter（CT）上众人情绪低迷只需看一个事实：当前前50大山寨币价格已全面跌破2022年FTX崩盘后的低位。
更严峻的是SOL、ETH、BTC等主流币种也已跌回2024年12月水平。
本轮周期中多数CT用户并未获得实质收益开始陷入"孤注一掷"的焦虑状态。叠加当前负面情绪与周期晚期特征（若你相信四年周期理论），事实上我们已超过18个月的历史见顶节点。
我们熟知的加密世界正在眼前重构。过去四年间多数代币发行采用低流通量高FDV模式，而Polychain今年7月抛售2.4亿美元TIA只是冰山一角。但真该归咎于他们吗？细想之下他们不过是在执行既定策略，任何持有解锁代币的人身处其位都会做出同样选择。
还记得代币上线CEX就暴涨的黄金时代吗？那样的日子也已一去不返。眼下几乎所有人都充满挫败感：交易员在适应新规则，Memecoin玩家陷入内卷博弈，创始人抱怨用户不使用其协议，散户指责市场饱和，风投则怀念轻松获利的时光（艰难时期从2023年就已开始）。
传统金融TradFi已入场，但他们不会购买我们的山寨币。无论如何，2025年的现状是：
1. 代币数量泛滥；
2. 技术过度堆砌；
3. 项目未达产品市场契合；
4. 代币经济模型失效；
5. 空投被即时抛售换取稳定币；
6. 交易难度激增（任何值得交易且具流动性的标的都陷入红海竞争）。
确实，现在几乎没人对任何项目抱有信仰。
"黑色星期五"事件后约半数加密交易者血本无归，其中许多人可能永久退出交易。虽然盈亏同源，但这次连交易所也抽走资金，意味着散户/职业交易员整体更穷了。
山寨币已进入新阶段。问题在于过多高估值新项目持续抽离流动性，即便优质项目也受波及，导致整个市场愈发脆弱。
当前盛行着高FDV发行代币的模式：巨额空投、低流通量，以及后续VC的大额解锁洪峰。
我们习惯认为所有代币在适当条件下都会上涨。但事实果真如此吗？需知如今市场上具"实用性"的代币数量已远超2021年。现在每周新增3-5个"优质"代币，Total3市值攀升，表面皆大欢喜。但请自问：谁来接盘全部这些代币？若没有机构或散户大军入场，市场将永远陷入内卷博弈。
如今每周都有FDV超高的新"优质"项目涌现，意味着海量供应冲击市场。若无新买家接盘，这些代币必然下跌（至少长期如此）。
时至2025年10月，山寨币的资金流入显得极度挑剔，远不足以抵消巨额解锁压力。
最后分享些乐观视角：无论你认为市场将创新高还是已步入熊市，现在都应开始积累特定知识作为护城河。特定知识是指唯你独有（或稍胜他人）的技能，每个人天生都有擅长领域——深耕这些优势方能突围。就好比我擅长写作，因此优先选择长文推文而非视频或播客。
你的特长可能在于交易、人脉搭建、销售等。核心在于：若开始磨砺技能，总能在这个行业找到用武之地。相比传统金融，加密领域的就业门槛低得多：内容创作、CEX交易、投研、Memecoin交易、NFT、空投、YouTube、新闻稿、Telegram、播客等，选择太多了。
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