科创局：沐曦3500亿vs壁仞科技地板价，深扒港股算力十倍GPU暴利

文 | 李秉浩频道

最近，摩尔线程、沐曦股份的上市，让无数的投资者，和机构投资人，获得巨大的中国GPU和芯片红利，不少「粉丝」希望我能对即将港股IPO的壁仞科技，进行投资和申购分析。基于这一点考虑，李秉浩频道推出，秉浩·硬核科创局，IPO深度申购/投资价值分析模型，对IPO公司进行分析。同时，说不定还有其他的惊喜。

第一部分：发行概况（The Offering）—— 资本盛宴的入场券

• 标的名称：
• 上海壁仞科技股份有限公司
• 上市地点/板块：
• 香港联合交易所（HKEX）主板
• 文件性质：
• PHIP（聆讯后资料集）
• 注：已过聆讯，意味着上市只差临门一脚
• 联席保荐人及承销团：
• CICC 中金公司：中国投行的皇冠明珠。
• 国泰君安国际：老牌国资券商的海外旗舰。
• 中银国际 BOCI：国有大行背景。
• 秉浩点评：看清楚了吗？清一色的国家队，顶级投行护航。这不是一次简单的IPO，这是国家意志在为国产算力出海铺路。
• 基石投资者（预期）：
• 虽未最终披露，但根据其股东背景，预计将有大型国资及产业资本锁定基石份额，这是信心的压舱石
• 绝大部分将用于与商业化。做芯片就是烧钱，但这次，他们是用资本市场的钱去烧中国的未来。
• 募集资金用途：
• 下一代芯片（BR20X、BR30X）的研发

第二部分：投资亮点与核心逻辑（Investment Highlights）—— 为什么现在上车？

谁是中国的英伟达，个人觉得，目前处于是四小龙混战状态，核心是IPO上市后，融资后的发展，和股价的推高。所以对真正的「硬核」有着近乎洁癖的执着。壁仞，就是那块必须要啃的硬骨头。

1. 赛道卡位（Industry Positioning）：
2. 「GPU四小龙」的最后一块拼图，港股的孤品。

• A股已经有了寒武纪、摩尔线程、沐曦股份，估值全部顶天。港股市场目前极度缺乏标杆性的国产AI芯片标的。壁仞的上市，将填补港股这一巨大的真空地带。稀缺，就是定价权。

1. 宏观叙事（The Grand Narrative）：
2. 国家意志的利剑，直插英伟达腹地。

• 美国封锁越紧，国产替代的逻辑就越硬。这不只是生意，这是生存。国家大基金、上海国投先导基金的入局，说明壁仞是国家选中的「破壁人」。

1. 硬核技术护城河（Technology Moat）：

• 对标产品：BR100系列，直接叫板英伟达A100
• 关键指标：官方数据显示，其FP32算力达480 TFLOPS，号称超越A100三倍。它是国内最早实现Chiplet（芯粒）技术商用的公司之一，这是绕开先进制程封锁的关键路径。
• 秉浩独家：别听那些参数吹水，看落地。中国移动、中国电信已经成了它的客户，这说明产品能打，而且已经进入了国家级算力网络。

1. 市场规模（TAM）：

• 灼识咨询预测，2029年中国GPGPU市场将达409亿美元。壁仞现在市占率虽然只有0.2%，但在这个指数级增长的赛道里，哪怕只切下1%的蛋糕，也是数百亿的营收。

第三部分：基本面深扒（Business & Operations）—— 穿透迷雾看底牌

1. 股东背景（Shareholder Structure）：
2. 这是一张顶级聪明钱的通讯录。

• 穿透分析：启明创投、IDG、华登国际（半导体投资鼻祖）、高瓴、平安集团、格力、招商局。
• 秉浩点评：这里面既有最懂技术的美元基金，又有最懂国情的央企国资，还有最懂产业的巨头。当这帮人坐在一起的时候，你不需要问「这局能不能赢」，你只需要问「我能不能上桌」。

1. 财务健康度（Financial Analysis）：
2. 战略性亏损，为了赢。

• 营收增速：2022年才50万，2024年干到了3.37亿，爆发式增长。虽然横向比不如沐曦（7亿+），但增速验证了商业化落地的开始。
• 研发投入比：3年半烧了33亿研发费。很多人看亏损60亿吓尿了，但在我看来，这是勋章
• 未盈利说明：搞芯片前期不亏钱，这是不可能达成的行业共识。寒武纪亏了多少年？现在市值5000亿。壁仞的亏损是在构筑技术壁垒，这是为了未来的垄断利润在买单
• 第四部分：估值锚定与定价分析（Valuation）—— 财富密码

估值，在硬科技赛道从来不是静态的市盈率计算，而是对稀缺性与国运的货币化定价。看懂了这套定价逻辑，你就掌握了本轮AI造富浪潮的通关密码。

A股的狂欢已经为我们确立了顶级坐标系市梦率」标签。

：寒武纪坐拥5000亿市值，摩尔线程与沐曦股份虽身背巨额亏损，却依然被资金疯狂推至3000亿大关。这就是中国资本市场给「国产GPU四小龙」打上的「

反观即将登陆港股的壁仞科技，其上一轮估值仅在155亿元人民币左右。请注意，这是一个！作为技术实力与摩尔、沐曦处于同一梯队的「四小龙」之一，壁仞科技目前正处于。即便考虑到港股市场的流动性折价，这中间依然横亘着。我们不博弈K线的波动，我们博弈的是「从一级半市场的低估值，向二级市场千亿巨头回归」的必然趋势。这就是最确定的阿尔法收益。

令人战栗的「估值剪刀差」极度深的价值洼地数倍甚至十倍的价值填补空间

1. 可比公司估值（Comps）：

• 寒武纪（A股）：市值
• 摩尔线程（A股）：市值
• 沐曦股份（A股）：市值
• 壁仞科技（一级市场/港股）：上一轮估值约155亿
• 
  

2.估值模型（Model）：

巨大的估值剪刀差套利机会：

• 壁仞上市市值如果对标摩尔/沐曦的（考虑到港股折价），也应该在左右。
• 5折
• 1500亿 - 1800亿
• 而它目前的估值才155亿左右。
• 这中间存在的潜在涨幅空间！即便港股给极其保守的定价（500亿），对于早期投资者也是3倍回报。对于打新者，只要定价不离谱，肉眼可见的「水位填补」红利。
• 结论：
• 10倍
• PS估值法（市销率）：A股给国产GPU的PS倍数已经炒到了天际。即便港股流动性不如A股，但这中间的价差太大了。
• 壁仞的定位：技术实力与摩尔、沐曦处于同一梯队（四小龙）。
• 
  
• 秉浩独家预测：
• 壁仞上市市值如果对标摩尔/沐曦的（考虑到港股折价），也应该在左右。
• 5折
• 1500亿 - 1800亿
• 而它目前的估值才155亿左右。
• 这中间存在的潜在涨幅空间！即便港股给极其保守的定价（500亿），对于早期投资者也是3倍回报。对于打新者，只要定价不离谱，肉眼可见的「水位填补」红利。
• 结论：
• 10倍

3.一级市场价差（Arbitrage）：

• 如果现在能拿到壁仞的老股（比如估值200亿进场），上市后只要市值冲到600亿（这在GPU领域是地板价），就是200%的无风险收益

第五部分：风险揭示（Risk Factors）—— 秉浩的冷水

任何投资都是有风险的，目前该IPO依然存在，以下三种风险：

1. 地缘政治风险：实体清单是头顶的达摩克利斯之剑。如果美国进一步封锁流片渠道（如台积电），壁仞的供应链需要经历痛苦的重构。
2. 流动性风险：港股不是A股科创板，没有那么疯狂的散户接盘。如果市场情绪冷淡，可能会出现「叫好不叫座」的局面，甚至破发。
3. 技术迭代风险：下一代BR20X能否如期量产？如果跳票，在这个这就生死的行业里，可能会被华为海思或摩尔线程甩开。

第六部分：秉浩·独家策略（The Verdict）—— 进击的号令

投资需要理性，我建议你。

看懂国运

沐曦和摩尔线程在A股的万亿狂欢，已经证明了资金对国产算力的极度饥渴。壁仞科技，作为唯一选择港股的「四小龙”，是国际资本和从A股溢出的资金最好的宣泄口。

我的号令如下：

1. 对于打新者：【全力申购】

• 只要发行估值在500亿人民币以内，闭眼入。这是捡钱。
• 如果发行估值超过800亿谨慎申购，留足安全边际。

1. 对于二级市场交易者：

• 上市首日策略：如果涨幅低于50%，买入！等待A股对标公司的估值传导。
• 中长线策略：锁仓三年。你要赌的不是今天的股价，而是它在2027年成为中国算力基础设施的第三极（仅次于华为、寒武纪）。

一句话点评：

「这是港股市场上，唯一一张能通往万亿算力帝国的船票。别在岸上看着A股的狂欢流口水了，上船，拿好你的筹码。」

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