智谱与MiniMax狭路相逢，引爆全球大模型第一股夺旗战

文 |须佐大帝

2025年岁末，中国通用人工智能（AGI）领域，全球大模型第一股争夺战，正式被打响。

北京智谱华章科技股份有限公司（简称「智谱」）与上海稀宇极智科技有限公司（简称「MiniMax」）在同一周内双双通过港交所上市聆讯。这意味着，一南一北、一学术派、一产品派的两大顶级独角兽，已经正式进入了IPO的最后百米冲刺。

这场竞赛早已超越了单纯的财务融资。在DeepSeek掀起的效率风暴余波未平之际，智谱与MiniMax谁能抢先敲响那声铜锣，谁就将正式摘得「全球大模型第一股」的桂冠。这不仅仅是一个名号，更是一场关于定价权、人才吸引力以及发展维度的激烈决战。为了这个「第一」，双方在技术研发、商业落地及资本卡位上已经展开了肉搏式的比拼。

在这场不见硝烟的战争中，智谱凭借清华系的深厚底蕴，正试图用GLM架构构筑起中国大模型的「基座护城河」；而MiniMax则以极简且高效的产品逻辑，在多模态与全球化赛道上高歌猛进。谁能成为资本市场的「头牌赢家」，大模型红利如何完成最后的资本升华。这一战，不仅关乎两家公司的命运，更将为全球AI产业提供一个真实而残酷的估值锚点。

王冠角逐

智谱与MiniMax引爆夺旗战

智谱与MiniMax同时闯关港交所，宣告了中国大模型野蛮生长时代的终结，取而代之的是资本市场刺刀见红的硬碰硬。随着聆讯通过，谁能率先上市的悬念已紧绷至极。这已经不是单纯的市场份额之争，而是抢夺全球范围内对生成式AI盈利模式的「定义权」。

对于全球大模型行业而言，这一战具有分水岭式的意义。长期以来，大模型被视为「吞金兽」，高昂的算力投入与未知的盈利路径让二级市场犹豫不决。一旦智谱或MiniMax成功登陆港股，它们将成为全球首个在公开市场接受审计、披露数据并被定价的基础大模型标的。这不仅会打破OpenAI等公司「高墙深院」式的信息垄断，更将为整个行业建立起从参数规模到营收转化、从算力折旧到毛利曲线的标准化度量体系。

对于用户而言，这场「第一股」争夺战预示着「产品化」时代的降临。为了在上市前交出更漂亮的数据，智谱在近期密集开源了AutoGLM等核心Agent能力，降低了企业级用户的调用门槛；而MiniMax则在音乐、视频等多模态领域不断迭代。这意味着，竞争迫使大模型厂商从「秀肌肉」转向「懂人心」，用户将获得更廉价的Token、更智能的助推器。

市值层面的意义则更为深远。作为「第一股」，率先上市者将享有巨大的溢价空间。在资本市场，首发效应往往意味着流动性的高度集中。谁抢到了这个名号，谁就能在2026年的资本寒冬中拥有更充沛的弹药，并在后续的行业并购中，以「上市公司股权」作为武器，对腰部选手进行降维打击。

李秉浩频道认为：「全球大模型第一股的冠冕，绝非一块可有可无的奖牌，它是中国AI产业向全球资本市场交出的「投名状」。这场竞赛的本质，是生存空间的极限压制。在AI这个赢家通吃的领域，慢一步上市可能意味着在估值逻辑上失去先手权。谁能率先挂牌，谁就在实质上拥有了对中国乃至全球AI商业逻辑的话语裁定权，这将是未来十年科技格局的一次根本性迁徙。」

底牌拆解

重装基座稳守与全模态快刀突袭

要看清这场争夺战的看点，必须剥开两家公司的内里，进行一场全维度的实力拆解。

从运营成绩与用户体量来看，智谱更像是一位深谋远虑的「布局者」。根据招股书披露，智谱2024年收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，市场份额达到6.6%。截至2025年上半年，其累计为超过8000家机构客户提供服务，前十大互联网公司中有九家使用了智谱的模型。其开发者生态更是惊人，MaaS平台吸引了超过270万付费客户。智谱的优势在于其深耕的B端（企业端）与G端（政务端），那种「本地化部署+云端API」的双轮驱动，为其贡献了极高的毛利表现，本地化部署业务毛利率甚至长期保持在50%以上。

相比之下，MiniMax则是不折不扣的「产品工厂」与「出海先锋」。与智谱的学术精英范儿不同，MiniMax更强调「模型即产品」。其旗下的海螺AI、星野、Talkie等C端应用，在海外市场展现了极强的渗透力，海外收入占比一度超过70%。MiniMax的逻辑极其凶悍：不参与单纯的Token价格战，而是直接做成品。2024年其营收约为2.15亿元人民币，虽在绝对金额上略逊于智谱，但其2025年Q3之前的增速呈现出恐怖的斜率，尤其是多模态（语音、视频、音乐）的商业转化效率极高。

在技术实力与团伙背景上，这是两股顶尖力量的对决。智谱由清华系「大牛」坐镇，CEO张鹏、首席科学家唐杰等人是国内NLP领域的泰山北斗，GLM架构在国产硬件适配与中英文双语处理上具备先天的「基因优势」。而MiniMax创始人闫俊杰出身商汤，是典型的「少壮派」实干家，其团队平均年龄仅29岁，在多模态融合（ABAB架构）上走出了独立行情，不仅能做文本，其语音模型更是在国际榜单上多次力压OpenAI。

从融资与估值层面看，双方可谓旗鼓相当。智谱经历了15轮以上的融资，集结了阿里、腾讯、美团、小米等全明星股东，估值在300亿至400亿元人民币区间。MiniMax则由阿里巴巴领投，同样坐拥腾讯、高瓴等巨头的支持，估值也已突破40亿美元大关。双方目前在账面上都拥有数十亿的现金储备，足以支撑未来三年的「烧钱」实验。

智谱是「厚积薄发」的重装骑兵，它打的是地基，赚的是基建的钱，追求的是系统性的国产替代；MiniMax是「唯快不破」的轻骑兵，它打的是交互，赚的是注意力的钱，追求的是全球化的应用普及。在市值层面，智谱可能因为其稳定的B端基本盘而获得更稳健的估值锚点，但MiniMax如果能在C端爆款产品上持续发力，其市销率（PS）的想象空间可能会更高。这是一场「重基础设施」与「轻应用生态」的模式之争。

头牌赢家

AGI红利升华的资本盛宴

这场IPO竞赛，本质上是一场顶尖投资机构的「退出接力赛」与「分红盛宴」。智谱和MiniMax的上市，将让沉寂已久的中国一级市场迎来一次久违的爆发。

在这场盛宴中，最大的赢家并非单一机构，而是那些「全线押注」的战略投资者。可以清晰地看到，阿里巴巴与腾讯这两大互联网巨头，几乎同时出现在了两家的股东名册中。对于大厂而言，投中「第一股」意味着其在人工智能时代的生态卡位获得了资本市场的官方认可。这种「左右逢源」的策略，确保了无论最后谁夺魁，大厂都能分享到大模型从技术红利向资本红利转化的超额收益。

财务投资机构同样看点颇多。高瓴资本、启明创投、君联资本、红杉中国等机构，在两家公司成立初期就进行了重仓。对于这些机构而言，智谱和MiniMax的IPO将是近年来最成功的退出案例之一。在当前全球IPO环境波动的背景下，这两家公司的成功上市，将极大地提振资本对中国科技企业的信心，甚至可能引发一波AI产业链公司（如算力、数据、行业模型）的跟风上市潮。

更重要的是，这标志着大模型红利进入了「升华期」。过去两年，红利体现为估值的虚高；而随着IPO的推进，红利将体现为流动性的释放。通过上市募资，智谱与MiniMax将有能力进行更大规模的算力采购与人才吞噬。这种「资本杠杆」将加速行业洗牌，那些未能拿到上市门票的中小模型厂商，可能会沦为两巨头生态中的组件。

谁将成为最终的「头牌赢家」，从长远看，不仅要看上市时的开盘表现，更要看谁能率先跑通「商业闭环」。如果智谱能利用上市资金完成AGI的质变，或者MiniMax能通过IPO打造出全球性的「AI社交网络」，那么这种红利将从一次性的募资溢价，升华为长效的生态分红。

别被所谓的「巨额亏损」蒙蔽了双眼，大模型行业的IPO本身就是一场「算力信贷」的置换。投资机构获取的不仅仅是账面上的回报，更是拿到了通往AGI时代下一阶段的「门票」。在这场资本盛宴中，最强的逻辑不是谁赚了多少钱，而是谁能在资本的助力下，率先构建起让别人离不开的AI底层逻辑。智谱和MiniMax的IPO，是中国AI从「实验室产品」向「社会生产力」转型的成人礼。

「结语」

智谱与MiniMax的巅峰对决，是中国科技史上的一个缩影：一方代表着学术严谨、自主可控的基座理想，另一方代表着敏锐直觉、多模态爆发的产品雄心。双方在港交所门前的狭路相逢，标志着中国大模型行业已经告别了「PPT融资」的幻象，正式步入用财报、Token消耗量、用户留存率说话的硬核时代。

这场争夺战没有输家。无论谁先敲钟，都将为整个行业撕开一个向上的通道。对于后来者而言，这两家公司的表现将成为一面镜子，照出AI商业化的骨感与丰满。

在这场全球大模型第一股的冠冕争夺战中，市场看到的不仅仅是估值和数字，更是中国科技创业者在面对全球AI军备竞赛时，那种不甘人后、向死而生的悍勇。大模型的红利才刚刚开始，而资本市场的狂欢，不过是这场波澜壮阔征途中的一声号角。

谁是头牌，钟声自会分晓。

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▶本文由「李秉浩」频道原创，知名科技意见领袖，以科技为信仰，洞见商业先机。专注科技、互联网、电商、通信、智能、金融等领域，荣誉科技网站十大财经作家、十大科技自媒体、上海年度新媒体「互联网均可查」。

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