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日前，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）通过港交所主板上市聆讯，据其招股说明书，主要以“AI+保险”为核心，提供场景化科技赋能的保险中介服务。为此，也有业内将其称为“保险科技AI第一股”。
作者｜蓝鲸新闻 陈晓娟
白鸽在线创始人涂锦波曾对外表示，公司的核心壁垒是构建在场景深耕、科技赋能和生态共创之上的应用壁垒，是由场景、数据、技术与商业闭环四者相互作用、循环增强所形成的动态护城河。
公开信息显示，白鸽在线成立于2015年，专注数字化风险管理，主要通过数字化平台连接保险公司、场景合作方及终端消费者，提供保险交易服务、精准营销解决方案及第三方管理（TPA）服务。其核心业务围绕“场景险”展开，覆盖出行、健康、物流、灵活用工等细分场景，通过定制化保险产品满足碎片化风险需求。
但从业务本质来看，指向的依旧是基于被保险人分销场景对接保险公司，白鸽在线从中获取佣金收入，且佣金收入营收占比在90%以上，智能营销和数字化解决方案业务和TPA服务在营收中所占比重较低，真正的“科技”成色究竟如何存疑。
此外，2015年恰值互联网保险兴起之时，保险科技的投融资活动极为活跃，各保险科技公司从解决方案、智能应用、基础设施搭建等维度“各显神通”，赋能保险机构承保端、产品端、理赔端、运营服务。时至今日，彼时成立的一批机构密集推动海外及港股IPO，从记者的业内交流来看，风投资金谋求退出是重要的原因之一。
白鸽在线此次上市由民银资本、中银国际担任联席保荐人。尽管具体募资规模尚未披露，但公司表示，募集资金将主要用于技术研发投入、生态并购与投资、销售网络扩张、研发中心及办公楼建设以及补充营运资金等。
成立以来，白鸽在线共完成5轮融资。股权结构显示，创始人涂锦波通过福建合力合美及白鸽同创合计拥有公司约55.58%投票权；新希望持股13.87%，为第二大股东。
业绩层面，聆讯后资料集显示，公司2022年-2024年营业收入分别为4.05亿元、6.60亿元、9.14亿元，今年上半年为5.67亿元；同期净利润分别为-0.25亿元、-0.17亿元、-0.28亿元，上半年净利润为-0.22亿元。此外，公司2022年-2024年的毛利率分别为8.3%、7.9%、9.1%，与其他已上市的保险中介机构相比而言偏低。
对于公司近年的亏损，白鸽在线解释称，主要源于公司仍处于业务爬坡期，尚未完全实现规模经济，且需要大量的前期研发和市场投资。
收入结构方面，白鸽在线高度依赖保险交易服务。数据显示，公司近三年保险交易服务收入分别为3.11亿元、5.36亿元、8.25亿元，分别占同期总收入的77.0%、81.2%、90.3%。这意味着，其利润很大程度决定于保费规模和保单的佣金率。
然而，智能营销和数字化解决方案业务和TPA服务在营收中的占比较低。其中，智能营销和数字化解决方案业务的同期收入分别为0.87亿元、1.16亿元、0.86亿元，占总营收的比重分别为21.5%、17.5%、9.4%；TPA服务业务收入分别为0.06亿元、0.08亿元、0.03亿元，占总营收的比重分别为1.5%、1.3%、0.3%。
（图片来源：白鸽在线聆讯后资料集）
其研发投入与营销投入的对比也较为悬殊。数据显示，2022年-2024年及今年上半年，白鸽在线的广告及营销开支分别为2466.3万元、3754.1万元、4190.9万元以及2904.6万元；同期研发开支为1405.7万元、1566.2万元、3243.1万元以及1939.1万元，营销开支几乎是研发开支的一倍有余。
客户集中度偏高，也是市场关注的风险点之一。2022年-2024年，公司五大客户于往绩记录期间各年度/期间获得的总收入分别为2.24亿元、4.55亿元、7.06亿元，分别占总收入的 55.3%、69.0%、77.2%。
对此，白鸽在线直言，“倘失去任何重要客户或业务合作伙伴，或合作规模未达预期，公司的增长及收入可能会受到重大不利影响。”
整体来看，白鸽在线在场景化互联网保险赛道上已实现营收的持续扩张，并在细分市场中占据一定份额，但盈利稳定性和客户结构问题，仍为其后续发展和估值带来不确定性。
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