要下猛药了

开年后的2个交易日，A股跑出了让人欣喜的涨幅，因为股市交易的是预期，因此2026年的经济情况或许会比很多人想象当中的乐观很多。

即便是计入经济基本面的影响因素，因当前仍需通过股市及其背后新兴产业的财富效应逐步传导到其他行业，最终拉动经济的整体增长，因此股市、楼市、债市、汇市中，2026年的股市机会或许是重中之重。

以2025年为例，在这个中国资产重估分化的转折之年，A股涨了21%，港股涨了28%，黄金涨了70%。房地产行业自2021年下半年进入集中爆雷潮至今，中国老百姓家庭资产中占比最重的房子价格普遍跌掉了30%-50%左右，房产所占的家庭资产比重也从70%萎缩到了55%左右。

无论大家怎样调侃A股的过去，如今股市的定位和家庭资产比重的迁移，都用既定的事实和趋势说明了居民财富蓄水池的重大转变，而这也意味着越来越多的人将主动或者被动地跟着股市以及背后的生产力变更方向做相应的跟踪和调整。

中央层面的态度其实更能说明这个问题，1月5日，中国证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会，参会部门包括中国证监会、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、公安部、司法部、财政部、中国人民银行、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、金融监管总局等，会议只有一个主题——联合整治资本市场财务造假，重点则是为中小投资者注入信心，而且此次态度还异常坚决。

市场方面有声音认为，当前的中国经济只能靠健康上涨的股市才能稳住信心，而股市对楼市的“财富蓄水池”功能的替换就成为了这场变革中的重中之重，因此中央此轮对股市健康的呵护将更加到位。

我们在《180度大转弯》一文中提到了开年的第一天，党媒《求是》杂志2026年第1期发布了《改善和稳定房地产市场预期》这篇重磅文章，该文章明确提出了“房地产带有显著的金融资产属性”等观点，与以往“房住不炒”的提法相比，态度上出现了非常重大的转变。

尽管市场方面目前并不看好房地产的未来，但因推动此轮股市上涨的新兴产业及生产力的代表尚未能替代房地产及其上下游产业链可以带来的经济体量，尤其是解决地方政府及城投平台化债，以及占人口比例最高的中低收入阶层的就业和收入问题，因此房地产在当下的稳经济、稳就业、稳消费功能依旧毋庸置疑。

在最近针对地方国企和城投平台项目的资金投放业务中，我们发现不少国企和城投都暂停了融资和举债，有部分城市甚至一刀切地禁止地方平台（尤其是涉及隐性债务的主体）新增任何融资，这背后其实是土地财政退潮及经济动能转换失速带来的巨额债务压力所致。

截止当前，地方政府的巨额债务、普通家庭的巨额债务、银行的巨额不良贷款都得通过“稳地产”才能解决，但房地产何时才能止跌回稳却让人焦虑、揪心不已，如果将日本的经验以及发达国家穿越地产周期所蕴含的经济规律纳入考虑，那么中国房地产触底的时间或许会比大家想象中的还要晚一些，而这也意味着要想提前触底，中央就必须得有超常规的政策出台。

我们认为，2026年的政策取向将会有很大的变化，尤其是生育、教育、医疗、养老、住房等直接影响“消费”和“内需”的领域，政策方面将更加积极、猛烈，包括超常规政策的出台。

就现状而言，内需、消费不足导致企业销售不畅，营收和利润持续下降，而企业营收、利润持续下降又导致投资削减和就业岗位持续减少，最终导致就业、收入、消费进一步下降，由此形成恶性循环。

为此，我们亦认为，2026年还会是一个政策年，除了政策层面的超常规动作，国债、地方债的举债空间将进一步打开，由此兜住整体债务风险。

事实上，从目前央企、国企及地方城投平台本身的削债动作来看，如果国债、地方债不做大的增量举债，地方国企、城投平台的债务逾期甚至爆雷肯定会扑面而来。

值得一提的是，大家都有注意到，当前的核心政策都是围绕“内需”展开，那么外贸、出口及出海的形势该如何看待？

就本质而言，美国特朗普政府针对中国商品加征关税是地缘政治及经济规律导致的必然结果，而且未来会有更多国家将针对中国商品加征关税，设置非关税贸易壁垒，或者直接限制进口中国商品。

德国的企业家说得很直白，“如果不对中国实施什么限制的话，德国所有的企业都要死。”因为今天中国企业的过度竞争和低价内卷，已经不仅仅是“内卷”，还有低价商品冲入其他国家的“外卷”，也就是内外同时卷，不仅卷死中国，可能还会卷死全世界，而这也是很多国家都对中国充满“敌视”的原因所在。

如果判断准确的话，“反内卷”应该要下猛药了。