化工大周期，重估传化智联的化学基本盘

开年以来，有色板块的行情闪闪发光。但主角并不只是有色，“供给受限+反内卷+涨价”三大拐点共振，整个资源、商品板块都迎来了一波史诗级的行情，即使是谈论较少的化工指数，年内涨幅也有10%+，印证了这一个叙事逻辑。

如果高位板块不在自己的“舒适区”，我觉得下一个接力的可能是化工板块。其中，起步最早的行业老大哥传化智联，如今是“化学+物流”双轮驱动，市场对于热门的物流板块关注多，却忽视了其作为起家之本的化学业务，导致这一块的估值偏低。

实际上，公司预告2025年净利润同比增长256.07%-361.57%，化学业务就是核心驱动力之一，且显著高于行业平均增速。

如今随着化工景气周期开启，这条业务线的确定性和弹性正在抬升。在这场化工盛宴中，传化智联的估值回归力度或许比其他企业更为迅猛。

01

化工的史诗级周期拐点

化工的下行周期已接近3年半，达到历史最长，导致了不少产能退出。同时，化工是能耗大户，2030年碳达峰彻底终结了无节制扩产的旧模式。这一波，化工供给已经能看到天花板，景气拐点越来越明朗。

反内卷则是另一大利好。工信部提出2026年化工行业重点推进“控增量、减存量、管过程”三大举措，头部企业也达成了限产保价的共识，标志着从“抢份额”转向“要利润”。换言之，以后可以赚业绩上涨的钱，估值的支撑更牢固。

需求端来看，国内外的下游需求都在复苏，且中国化工产业链具有碾压性优势，随着海外需求进一步放大，可以预期这一轮化工行情会走得更强。

从历史来看，化工的股价往往领先基本面半年到一年时间，当前向上的动能很足，下一步将是从估值修复到业绩增长的双击。

02

低调的化学龙头

很多人聊传化智联，重点都放在物流，化学业务这一块着墨不多，这也导致了投资预期差。

实际上，化学业务是传化智联的“看家本领”，公司始于40年前生产液体肥皂的家庭小作坊，靠着2000元借款，一口大缸、一辆自行车，创造了一个浙商传奇故事。截至2025年中报，传化智联物流业务的营收占比为54.49%，化学业务的营收占比为45.47%，依然是支撑公司发展的半壁江山。

过去3年，传化智联的科技投入保持了年复合约50%的增速，成果已经开始落地：稀土橡胶突破我国40多年技术瓶颈、无氟抗芯吸剂全球首创、前纺油剂打破海外垄断……这些都在为后续增长积累了底牌。

把传化智联的化学业务拆开看，主线很清晰：功能化学品（现金牛）+ 化工新材料（增长引擎）。

1）功能化学品

传化智联的拳头产品是纺织印染助剂：市占率国内第一、全球第二，同时还是相关国家标准的牵头制定者、国家先进印染技术创新中心建设单位。

功能化学品业务是制造供应链中的必需品，拼的是配方能力、稳定供应能力和客户粘性。传化智联经过多年深耕，各项能力已得到了验证。

更关键的是，所谓“市场饱和”是对传统品类的误解，新需求正不断涌现。比如针对某一特定功能的服装材料，甚至某种特殊使用场景的材料等需求。传化智联捕捉到了这些新增长点，不断推出高附加值产品，突破了同质化竞争的桎梏。

前纺油剂也是一个典型案例：传化智联用了8年从0到1突破，自研“高优品率宽适用性涤纶长丝前纺油剂”，获“2025年浙江省首批次新材料”认定，并成为行业首个通过 SGS GREEN MARK 生物基认证的同类产品，兼具可降解性与高优品率，实现了对进口高端油剂的无差别替代。

我再大胆推测一下，公司的材料能力还可以往新兴场景延伸，比如机器人对轻量化材料的要求高，这与传化智联也是“专业对口”的。

2）化工新材料

传化智联的新材料业务以合成橡胶为核心。稀土顺丁橡胶过去长期被海外垄断，传化用7年攻坚，建成国内第一套柔性生产装置，实现“卡脖子”突破。

稀土顺丁橡胶具备低滚阻、耐磨、静音、防滑等特性，应用场景包括新能源汽车、高铁、地铁等高端领域，需求方向更确定。

目前，公司的稀土顺丁橡胶是国内技术实力最强的顺丁橡胶生产企业之一，也是国家级专精特新“小巨人”。

如今，公司的稀土顺丁总产能达27万吨，建成全球最大的稀土顺丁橡胶单体工厂；产品已出口30多个国家，覆盖国际TOP25中的24家轮胎企业，建立起稳定的国际市场口碑与占有率。新材料业务在向更高端、更确定的应用场景渗透。

目前，传化智联走出了同质化竞争，已将数百个产品品系、近2万个产品的制造基础，成功延伸至生物技术、半导体、光伏、新能源汽车、航空航天等领域。这种从传统化工向高端材料的转型，不仅提升了产品附加值，也更具成长性。

总之，传化智联的化学业务通过“功能化学品+化工新材料”，兼顾了稳定性与成长性：行业上行期，新材料业务提供巨大弹性；行业承压期，功能化学品提供稳定现金流。这种穿越周期的能力，有助于带来更稳定的估值锚和溢价。

03

海外业务成新增长极

中国化工的产业链优势，放在全球都是独一份的，反内卷之下，海外业务将会贡献很大的增量。国际化转型方面，传化智联也是走在了前面，海外市场占有率不断提升。

这要归功于传化智联与马石油、SHEIN（希音）、大金集团等全球巨头深化合作，而且不是单纯的“卖出去”，升级为共建联合实验室、共享产能渠道、输出核心技术的深度绑定。

2025年6月，传化智联与马来西亚国家石油公司（马石油）达成深度战略合作，探索合资建设聚丁二烯橡胶产能，借助马石油的原料优势与渠道资源，深耕东南亚市场。要知道，该区域占据全球稀土顺丁橡胶消费量的50%，是名副其实的核心增长蓝海，未来的增量非常可观。

此外，传化智联与SHEIN（希音）共建联合实验室，为其定制专属纺织化学品解决方案，深度嵌入快时尚产业链，开创了化工企业服务消费品牌的新模式。不仅提升了产品附加值，更增强了客户粘性，纺化业务也成功打开了海外高端市场。

可以看出，传化智联通过连接市场需求的精确接口，正在重塑为一家全球化新材料供应商，在这个基础行业里爆发出强大增长潜力。

04

从财报数据看化学业务

传化智联化学业务的潜力，从财报数据上也能得到印证。

根据业绩预告，2025 年归母净利润预计5.4 亿-7 亿元，同比增长 256.07%-361.57%，化学与物流两大业务协同并进是核心驱动力。

先看两大业务板块的基本盘。

物流业务：2025年上半年公路港业务毛利率高达 80.48%。公司全国布局 72个公路港，网络效应强、复制成本高；整体出租率86.4%，属于稳定、持续产出的现金流资产。

化学业务：凭借龙头地位和强客户粘性，是业绩的压舱石，毛利率长期维持在 30%+。25Q3化学业务净利润增速高达345.35%，体现了在上行周期中的盈利弹性。新材料更是踩中了新能源风口，2025年新能源相关化工产品销量暴涨45%，成为新的增长引擎。

从化学业务内部结构看，增长动能同样清晰。

2025年上半年，纺织印染助剂营收占比29.26%，同比增长3.35%，稳中有进，持续贡献稳定收益；顺丁橡胶营收占比 12.54%，同比增长68.37%，随着新增产能逐步释放，增长明显提速。

此外，25Q3资产负债率降至50.24%，较上半年持续回落，为后续战略扩张腾出了资金空间。

展望2026年，将是传化智联的产能释放之年，卖方预计，公司的营收将达390-420亿元，归母净利润冲刺22-28亿元。2027-2028年，随着换电网络持续加密、化工海外产能稳步爬坡，盈利增速将稳定在20%+，整体毛利率有望突破30%，海外收入占比提升至15%-20%，实现“国内稳增长、海外拓增量”的格局。

一个容易被忽略的点是：化学业务的毛利率（63.95%）远高于物流业务（35.80%），随着前者营收占比提升，整体利润率将逐年提高，形成“营收增长+利润率提升”的双增。在化工行业集体价值重估的背景下，传化智联的化学业务不仅能“拔业绩”，更能“拔估值”。

05

“AI+化学”的想象空间

在这一轮AI浪潮里，传化智联是拥抱AI最为积极的企业之一。大家已经熟悉“AI赋能物流”、机器人在公路港做场景实战。化工同样是AI最适合落地的行业之一：工艺链条长、变量多、数据密集，且质控带来的价值非常直接。

传化智联已在12个领域推进58个AI应用场景，覆盖生产、质控、物流、服务等多个环节，成效显著。例如，通过智能排产，将原本需要3天的人工排产时间缩短至3分钟；通过智能质控，良品率显著提升；通过智能运营，降低能耗与生产成本。

研发侧的前瞻布局值得关注：公司已启动AI知识库建设，尝试把AI用于化工新材料研发中的模拟、筛选和性能预测，甚至探索新分子结构的发现与构建。现在市场热议“AI新药研发”，本质上，“AI化工研发”是同一逻辑，只是这块潜力还没有被充分定价。

想象空间更大的是生态层面的卡位：传化智联联合智元机器人等行业巨头成立传智未来科技，探索人形机器人在复杂工业场景的应用；同时也在与多家大模型厂商合作，目标是打造化工行业的专属训练场和高质量数据集。

总体来看，“AI+化学”的深度融合，一方面在提升效率、降本增效，另一方面也在抬升研发能力的上限——它正在把传化智联从传统化工企业，推向更具科技属性的创新型公司，这部分“隐含科技价值”，可能成为未来估值重构的催化剂。

06

化学业务估值重构

“化工是周期行业，只能赚周期的钱”是市场常见的刻板印象。实际上，龙头可以通过多种方式熨平周期波动，传化智联同样具备长期可持续性，值得给予新的定价：

1）2026年行业迎来景气拐点，产品价格回升、盈利改善将推动化学业务逐季向上，验证其盈利弹性，全行业迎来系统性的估值修复。

2）功能化学品向高端化升级、新材料构筑技术壁垒，使公司成长性与抗风险能力更强，理应享有高于普通周期品的估值溢价。

3）与马石油、SHEIN等头部客户的深度合作逐步落地，东南亚等重点市场放量，海外收入占比持续提升——成长空间从国内延伸到全球，显著拉高了业绩上限。

4）“AI+化学”的深度应用，让传化智联具备了科技企业的成长基因。当这条路径跑通，公司就不再只能套传统化工估值框架，需重新评估科技属性的溢价空间。

综合来看，传化智联的化学业务具备“确定性（份额与客户粘性）+ 弹性（新材料景气与扩产兑现）+ 再定价（估值框架上移）”。随着公司盈利向好，市场将从“物流标签”之外，重新评估化学业务线的价值，推动估值重构。

公司也在用实际行动释放信号：2025年初启动《估值提升计划》，随后推进中期分红与回购注销；10月完成回购注销2393.96万股，并派发1.38亿现金红利，用真金白银回馈股东。

今年是传化集团成立40周年，徐冠巨董事长强调要“牢牢抓住人才、科技、管理三大要素，从战略高度重视人才与科技建设”，彰显了公司推动高质量发展的决心，管理层方向感也更清晰。

综上，从财务动作到经营取向，都释放出公司价值被低估的信号。

当前，传化智联坐拥稀缺的优质资产，PB仅为1倍。在化工、AI、具身智能的东风吹拂下，公司的业绩拐点和热门题材，都将是估值修复的催化剂。

化工行业的史诗级拐点，为所有参与者带来了红利，传化智联的股价中枢也持续上移，量能同步放大，机构建仓的迹象明显。因为机构意识到，对于传化智联这类兼具确定性与成长性的企业而言，这不仅仅是周期回暖，更是一场深刻的价值再发现。

•END•

个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。