大消息____

先祝大家新年快乐、万事如意、财源广进。

回顾一下春节期间最重要的热点事件。

美东时间2月20日，美国最高法院以6:3裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力，也即此前特朗普政府征收的“10%的基准关税”“对等关税”“芬太尼关税”等通通无效，甚至要向进口商退还约1750亿美元的关税。

当日晚间，特朗普宣布，他将动用《1974年贸易法》第122条，即自2月24日起，对全球商品加征10%的临时性进口关税，而且到了第二天中午，气不过的特朗普在社媒再次宣布将税率提高到15%，并补充道这是完全合法的。

截止当前，市场方面倾向于认为，美国最高法院的裁定对关税战的影响（尤其是对中国的影响）总体上“变化不大、不痛不痒”。

主要原因其实是特朗普在社交媒体提到的足够丰富的“关税工具箱”，比如即便本次美国最高法院裁定特朗普政府征收的相关关税无效，特朗普也可以继续援引美国《1962年贸易扩展法》第232条，以国家安全为由对钢铁、铝、汽车零部件、铜等特定商品征税，或者是援引美国《1974年贸易法》第122、201和301条，通过启动调查，以知识产权、技术转让等“不公平贸易行为”为由征收关税。更要命的问题在于，特朗普政府的执政思路中短期内不可能出现大的转变，这意味着只要特朗普挖空心思，可以直接援引适用的类似上述法案和法院判例还有很多很多。

当然，就现实情况而言，美国的内部矛盾引起的上述变化对中方来说是个契机，至少在后续的关税谈判中筹码开始向中方倾斜，关税峰值肯定也已过去。

全球的经济走向方面，AI大爆发对世界经济格局的影响已变得更加明显，人工智能不仅是在推动全球经济增长，同时还在革命性地颠覆一些传统行业。

从春节期间资本市场的典型表现来看，从软件到房地产，多个板块都陷入了AI恐慌抛售潮，尤其是在初创公司Anthropic推出新工具后，投资者对AI颠覆商业模式的担忧在持续加剧，这导致过去几周股市多个板块遭遇了大幅抛售。先是从软件制造商开始，随后蔓延到了私人信贷公司、保险公司、财富管理公司、房地产服务和物流公司等众多行业和领域。

具体来看，先是以Atlassian为代表的软件股直接崩了，以前AI是给软件公司打工的，因为AI可以帮软件公司把产品做得更牛，结果Anthropic的工具一出来，AI自己就能写代码、搞数据分析，软件反而成了附庸。

然后是金融、理财和保险经纪行业，AI一键解决了信息差的问题，什么嘉信理财、韦莱韬悦等都被AI的一键生成策略抢了饭碗。

跟地产相关的受挫比较明显的主要是两个板块，一是地产股（尤其是商业地产）的暴跌，因为AI对传统用工的替代意味着大规模裁员的到来以及远程办公的逐渐普及，市场对写字楼的需求将大幅减少；二是商业地产服务公司世邦魏理仕 (CBRE)、仲量联行 (JLL)、戴德梁行 (Cushman & Wakefield)等的股价暴跌，这属于终端需求萎靡引起的连锁反应，比如CBRE的收租抽成，开发商连办公楼都租不出去了，CBRE还能收到什么抽成。

从结论来看，只要一份工作的核心是处理信息，且输出的结果可以标准化，那它就进入了AI的绞杀范围，比如数据分析师做的是规律总结，理财顾问依赖的是知识库，保险经纪撮合的是信息差，类似这些工作都是AI最为擅长的工作，所以是坦克碾过步兵式的降维打击。

更准确地说，AI很可能会枪毙所有依靠信息不对称、存在中间环节以及重复性脑力劳动的职业，而且这一次的AI革命在替代传统用工的速度上远远快于它创造新工作岗位的速度。

鉴于AI对传统行业的巨大颠覆和重构，尤其是对传统用工的巨大冲击，我们目前倾向于认为中央层面会更加重视传统基建、房地产及其上下游行业对“稳经济”“稳就业”的决定性作用，今年两会也有望出台更加重磅的救市政策，亦或是将“稳地产”提到更重要的位置。

值得注意的是，市场本身对AI的巨额资本支出与微薄收入之间的反差充满担忧，比如对冲基金Praetorian Capital创始人哈里斯·库珀曼认为AI巨头投资过大、产出微薄、回本无望，其中仅2025、2026两年，科技巨头用于建设数据中心的AI资本支出总和就接近1万亿美元，但截止2025年底，整个AI行业的月收入仅10亿美元出头，年化收入约120亿-150亿美元，也就是说，要覆盖这1万亿美元的支出需要大约83年，如果考虑数据中心仅3-5年的实际折旧周期，则财务支出更加吓人，因为AI的产业逻辑就是典型的“重资产+高运营成本”模式。

股市的反应或许能更好地说明问题，据智通财经数据显示，从2026年1月到2月16日，AI八巨头中，苹果、Alphabet、英伟达、亚马逊和微软的总市值已缩水逾1.3万亿美元，亚马逊、谷歌和微软的市值合计蒸发了9000亿美元。庆幸的是，最近几天的情况有明显的好转，主要原因是模型优化和芯片迭代使得主流模型的推理单位Token输出成本出现了巨幅下降，这种成本的极度收敛反而刺激了更广泛的使用场景和更高的收入产出，并形成了技术迭代推动应用普及的正向循环。

回到业务本身，除了我们坚守的地产和城投非标投资业务外，我们认为资本市场的投资逻辑方面应该要圈定更加安全的投资边界，比如支撑AI运行的物理资源，电力、芯片/算力、金属、数据中心等硬基建，因为这些是基础设施，短期内还没有被替代的风险，因此投资的安全边际更高。