疫苗行业还会更差吗

吴妮 | 撰文

又一 | 编辑

2025年以来，疫苗赛道成了卷得最猛的那一个。

从流感、HPV到带状疱疹，从儿童苗到成人苗，几乎没有哪个品种还能独善其身。

哪怕是被认为竞争最温和的带状疱疹疫苗，只有百克生物和GSK两家分庭抗礼，也从每针千元以上直接跌进500元以内。至于那些技术门槛本就不高的品种，比如三价流感疫苗一路杀到5.5元一支。

供应端在内卷，需求端在缩水。过去排队打的品种，现在库存堆成了山。

根据中信建投研报，2025年疫苗行业整体批签发次数为3793批次，同比下降11.3%。带状疱疹、麻腮风类、联苗类及脊髓灰质炎疫苗等同比降幅较大。

压力传导至企业端，业绩滑坡已成行业性现象。千亿市值龙头智飞生物预计2025年亏损超百亿，万泰生物与百克生物也迎来上市后首次年度亏损。在此背景下，康希诺与欧林生物成为少数尚未失速的企业。

疫苗领域的战略布局也在收缩。

康泰生物与阿斯利康原本于2025年3月达成合作，计划在北京成立一家双方各持股50%的合资公司，开展RSV、hMPV等在研疫苗产品在中国及新兴市场的开发、生产与商业化。但该合作在2月宣布终止。康泰生物称，主要因市场环境剧烈变化，疫苗行业下行压力加大，新增投资风险较高。

疫苗研发周期长、资金投入大，不做前期铺垫，很难在短期内拿到优质品种。像新冠这样的爆发性机会百年难遇，能否抓住还取决于前期技术储备。

事已至此，疫苗行业还会更差吗？

疫苗销量走低：是阵痛还是崩盘？

疫苗市场的变化，有时来得又快又猛，但仔细拆解，背后往往藏着几条清晰的逻辑线。

以百白破疫苗为例，2025年批签发量增长的驱动力来自免疫程序的调整，国家将接种剂次从4针增至5针，并将首针接种时间提前至2月龄。这一政策变动直接拉动了市场需求总量。

然而，政策调整的方向并非总是带来增量。狂犬疫苗提供了一个反向案例。2023年发布的《狂犬病暴露预防处置工作规范》收紧了再次暴露后的接种程序，由原先可能需要3针或5针的方案统一变为2针，导致当年批签发量下降。但由于狂犬病暴露后处置属于刚性需求，该品种仍保持较大市场基本盘。

公众认知水平的变化同样是影响疫苗需求的关键变量。水痘疫苗能够维持稳定增长，在于长期的市场教育，“儿童需接种水痘疫苗”已成为家长群体中的普遍共识。

而带状疱疹疫苗则面临认知普及不足的问题，大量潜在接种人群，特别是老年人，对该疾病的严重性及可预防性认知有限。老年人群支付意愿也有限，远低于年轻群体对HPV疫苗的抢购热情。

即使公众认知与支付能力均已具备，需求总量的天花板仍受制于“刚需池”的规模。HPV疫苗正是如此，过去几年的"恐慌性接种"集中释放了市场需求。有接种意愿且支付能力较强的群体已在短时间内完成接种，导致存量市场迅速见顶。而随着出生率的持续走低，儿童疫苗的目标人群基数正在收窄。

供给端的问题也很严峻，几乎所有疫苗赛道都在逐渐拥挤，HPV 只是扎堆得最明显的那一个。供给增加往往伴随竞争加剧，价格战卷到成本线的趋势已难以逆转。更棘手的是，产能释放后，货压在仓库里出不去，形成存货积压。

智飞生物是一个值得剖开的样本。作为默沙东的独家代理商，它的模式埋下了一个隐患，采购时需要预付给默沙东，但下游的疾控中心回款周期长达半年到一年。资金被两头挤压，到2025年三季度，智飞账上货币资金只剩24.98亿元，短期借款却高达103.18亿元——资金缺口超过78亿元。128.14亿元的应收账款和202.46亿元的存货令人头疼，这批库存的九价HPV疫苗，有效期只到2026年。

归根结底，疫苗销量的变化，是政策、支付、供应、认知这些变量在每一年的排列组合。有些变量可能在短期内快速变化，而一旦刚需池缩小、价格内卷，很难指望一两年内出现根本性改善。

面对这一局面，企业能做的，要么把“非必须”熬成“真刚需”，要么脱离价格内卷的战场。

下一梯队的希望

为了在核心品种遭遇市场冲击时仍有后续产品接力，许多头部疫苗公司已有意识地完善产品梯队。

以百克生物为例，水痘市场早已杀成红海，于是延伸到带状疱疹疫苗这类有创新含金量的品种，再凭借鼻喷流感疫苗以差异化定位切出一条路。

然而，当越来越多企业意识到要做差异化时，差异化的赛道本身也会迅速变挤，今天的蓝海，明天可能就是下一片红海。

如果依然是“你有我有”的跟随策略，争抢的无非是同一块存量蛋糕。长此以往，大多数企业的发展空间只会日益收窄，生存压力持续堆积。

能突出的只有那些在技术代际上抢先布局的玩家。今年来看，表现最抢眼的莫过于康希诺与欧林生物。

康希诺2025年扭亏为盈，其四价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV4）2025年批签发31批次，同比增长24%；欧林生物的吸附破伤风疫苗签发38批次，同比猛增81%，有效对冲了其他老产品下滑带来的压力。这两个品种在2026年预计仍将保持放量趋势，是实打实的现金流担当。

但支撑起长期预期的，不止是眼前的放量。更关键的，是长线储备。欧林生物在金葡菌疫苗等创新方向上持续下注。康希诺早已布局重组肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）、肿瘤mRNA治疗性疫苗等差异化品种。

业内对于mRNA在新冠疫苗之后的应用扩展态度谨慎，“一是对传统预防性疫苗的技术替代，二是进入治疗性疫苗领域，尤其是肿瘤治疗疫苗。后者承载了极高的市场期望，关注度持续升温。但客观来看，肿瘤治疗疫苗到底能发挥多大临床价值，仍需时间给出答案。”

出海即出路

疫苗产品若要出口，必须先获得国内的批签发。过去几年，企业的产能和批签发额度优先保障内销尚且紧张，而且部分海外市场的采购价格还不如国内高，企业没动力往外跑。

但如今国内同质化竞争已经卷到这种程度，存货积压已经是国内市场的切肤之痛，出去，几乎是唯一的增量。

数据也在印证这个方向。据中国医药保健品进出口商会统计，2025年中国疫苗已出口到全球85个市场，出口金额3.24亿美元，同比增长52.63%。

具体到企业层面，有些已经开始跑起来。2025年，康泰生物海外收入同比激增859.40%，逼近1个亿。界面新闻报道，万泰生物的双价HPV在2025年前三季度，出口发运约1500万支——这个数字，较2024年提升3倍，较2023年提升6倍。

除了卖货，还有另一种出海方式正在浮出水面。

随着国内管线的创新度慢慢提升，BD也开始有了故事可讲。2025年1月，康华生物把一款在研的诺如病毒疫苗海外权益，授权给了纳斯达克上市公司HilleVax，交易总额2.7亿美元。

下一个或许是欧林生物。欧林生物宣称在2026年JP摩根医疗健康大会上，和几家跨国药企闭门聊了重组金葡菌疫苗的潜在合作，并且是寻求以重组金葡菌疫苗验证“院感疫苗平台”为基础，建立长期的国际战略合作伙伴关系。

所以，疫苗行业不一定会更差，只会更加分化。

靠跟随策略活着、没有技术储备的玩家被加速淘汰，真正能熬出品种、跑通出海的企业，慢慢浮出水面。

参考：中信建投：2025年疫苗行业纵览：产品批签发同比下降，多款重磅产品获批上市

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吴妮：nora4409