华润置地讲了一个房地产“新故事”

当整个行业还在迷雾中寻找出路时，华润置地已经悄然"变道"了。

此前，炸天团曾有过一个观点：对房企而言，最大的风险不是卖不掉房子，而是没找到“新故事”。

当行业告别高杠杆、高周转的“旧故事”，市场与资本都在追问同一个问题：房地产的新逻辑到底是什么？

3月30日，华润置地发布2025年年报，在行业销售和盈利水平普遍承压的背景下，这份答卷足够亮眼——核心净利润再次突破200亿元，不出意外，还是行业第一。

成绩固然好，但背后更值得关注的不是数字本身，而是支撑这份利润的底层逻辑已经发生了根本性变化——华润置地的经常性业务利润贡献超过50%。

联系公司今年初完成的一次组织架构调整，将业务梳理为三大航道。这看似是内部管理的调整，实际上是一次明确的战略宣言：

华润置地在向业界以及资本市场讲述一个清晰的“新故事”。

01

一场清晰的组织变革

此前，华润置地采用“3+1”模式，但此次调整后，公司将业务规整为三大航道，并将所有相关职能部门整合进各航道。这解决了以往业务认知上的混淆，使增长路径变得无比清晰。

虽然这是组织架构的变化，但其实更是经营逻辑的进化，每个航道都承载着明确的业务增长使命。

首先，第一航道是开发销售型业务。

作为华润置地的传统基本盘，开发销售业务依然是公司业绩的"压舱石"。2025年全年，华润置地累计合同销售金额达到2336亿元，稳居行业前三。

支撑这一成绩的是公司精准的投资策略。全年保持积极的投资风格，在北京、上海等五大核心城市的投资占比近八成，土地储备结构持续优化。

更重要的是，华润置地积极响应"好房子"建设的国家战略，首次发布并落地"好房子"标准体系——深圳湾澐玺、上海澐启滨江、北京润园等标杆项目，不仅赢得市场广泛认可，更重新定义了新时代的居住标准。

截至2025年末，华润置地已售未结开发销售型业务营业额为2102亿元。着眼未来，公司2026年货值储备充足，且92%位于一二线高能级城市，资产增值空间与确定性很强。

值得注意的是，开发销售业务是华润置地的基本盘，但绝非唯一盘。

第二航道主要包括经营性不动产收租业务，这是华润置地利润与现金流的稳定器。

2025年，华润置地该业务实现营业额254.4亿元，同⽐增⻓9.2%，净利润98.7亿元，同⽐增⻓15.2%。

其中，购物中心的表现尤为亮眼。凭借卓越的运营能力与产品线矩阵的升级迭代，华润置地旗下自持购物中心实现零售额2392亿元，同比增长22.4%，增速显著跑赢全国社零大盘。年末在营购物中心达到98座，其中82个项目零售额位列当地市场前三，整体经营利润率为63.1%，再创历史新高。

写字楼业务的核心优势也在持续夯实，平均出租率提升至77.7%，新租面积创同期新高。酒店业务通过精益化运营，整体入住率提升3个百分点至67%，两费费率改善1.6个百分点至16.1%。

第三航道主要是轻资产管理收费型业务，2025年，这一航道增势强劲，帮助华润置地拓展更多元化发展赛道。

作为这一航道的核心平台，华润万象生活2025年实现营业收入180.2亿元，同比增长5.1%，核心净利润39.5亿元，同比增长13.7%。其市值与市盈率稳居行业首位，充分体现了资本市场对其行业地位与长期投资价值的高度认可。

商管方面，华润万象生活管理在营购物中心135座，全年零售额2660亿元，其中105个项⽬零售额位列当地市场前三，同⽐增⻓22.1%，行业领先地位持续巩固。物管方面，截至2025年末在管面积达4.26亿平方米，通过精益化管理，毛利润同比提升7%。

此外，资管业务也取得突破性进展。华润商业REIT市值过百亿，股价较发行价上涨52.3%，稳居消费基础设施REITs首位；华润有巢REIT完成扩募，成为国内首单采用向原持有人配售方式的保障性租赁住房REIT。

文体产业运营方面，华润置地作为业内首家实现全国化布局大型体育场馆的领军企业，年内深度参与"十五运"服务保障，夯实了"重大赛事保障国家队"的行业地位，全年营收同比高速增长53.5%至12亿元。

租赁住房业务方面，华润“有巢”坚持轻重并举发展模式，营业收⼊及NOI均创历史新⾼，规模跻身⾏业第六。

可以说，华润置地这三大航道已经形成了一套梯次业务格局：

开发销售提供短期现金流、经营性不动产贡献稳定利润、轻资产管理驱动长期增长。

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从“卖房”到“经营”，资本市场价值重估

看完华润置地2025年的财务数据，有没有一种感觉？华润置地好像不再是一家传统的开发商了，它的财务模型更像一家对标国际成熟市场的不动产管理企业。

有几个核心数据还是让炸天团想单独拿出来讲一讲。2025年，华润置地经常性业务利润同比增长13.1%至116.5亿元，占公司净利润的比重升至51.8%。可以说这是华润置地盈利结构正在发生质变的“分水岭”，它意味着公司对房地产开发销售的依赖度大幅降低，拥有了穿越周期的“双引擎”。

过去，传统房企被看作“周期股”，估值随销售波动，PE普遍偏低。

以几家头部房企为例，截至2026年3月，中国海外发展约8.5倍，而保利发展虽然PE因盈利短期下滑而被动拉高至27倍，但其市净率已跌至0.37倍。

这些数据清晰地表明，市场对纯开发型房企的定价逻辑，更看重的是资产安全边际。

但华润置地正在向资本市场展现出一种新的模型——“类收租股”+“类资管股”的复合属性。这种“开发+经营+资管”的模式，估值逻辑远高于纯开发型企业。

事实上，华润置地在资本市场的估值表现已经一定程度证明了这种模式的韧性。众所周知，过去两年内房股总市值缩水严重，但华润置地近一年市值却在回涨——2025年1月1日至2026年1月1日，总市值涨幅超过20%。

在申银万国房地产板块分类中，除了新鸿基地产，华润置地总市值稳居内房第一。

拉长时间线来看，上市三十年，华润置地从市值20多亿港元成长为一家市值2000亿港元的企业，这本身就是对其"长期主义"战略的最好证明。

华润置地成绩单出炉后，不少机构也表示看好。星展集团维持对华润置地的买入评级，银河证券首次覆盖就给予“推荐”评级。

03

华润置地为行业“打了个样”

还有一点也值得关注。

今年，华润置地还干了一件重要的事——新设立资产管理公司，这也是华润置地经营逻辑转变下的关键举措。

资管公司是承载华润置地经营性不动产收租业务和资产管理收费业务的发展平台，是整合"募、投、产、建、管、退"全价值链的能力平台。

与市场上已有的不动产资管公司相比，华润置地资管公司的独特之处在于全价值链的融合运作——既有片区统筹和城市级运营协同下的投资能力，又有持续领先的产品定义和高品质实现能力，还有多层次REITs通道下的资产退出和资本循环能力，更有万象生活强大的品牌招商和运营服务能力。

简单来说，华润置地正在从"资产的持有者"向"资产的管理者"转型。

这种模式并非凭空而来，它可以在国际成熟市场找到清晰的参照系。

以日本三井不动产为例。1991年日本房地产泡沫破裂后，三井不动产经历了巨额亏损，但它最终成功穿越周期，成为日本房地产业复苏的主力。三井做对了什么？

其实核心就在于业务模式的转型。

三井不动产以写字楼租赁起家，泡沫破裂后，它意识到原有"高杠杆"经营模式的不稳定性。

2000年左右，三井明确提出转型方向：加强租赁业务、发展管理业务。到2022年，三井的"销售利润∶租赁利润∶管理利润"目标调整为4∶4∶2，三大业务均衡发展，使其营业收入稳步上升，资产负债率逐年下降。

更重要的是，即使是在2008年次贷危机和2020年疫情影响下，三井的资产规模也没有像泡沫破裂后那样持续缩减，反而实现稳健扩张。

这正是"销售+持有+运营+资管"这种模式穿越周期的力量。

华润置地当前的"三大航道"结构，与三井等国际成熟不动产企业的发展模型高度相似——从"开发销售"为主，转向"销售+持有+运营+资管"并重。这也正是行业走向成熟的标志。

作为央企，在行业深度调整期，华润置地本就承担着引领行业转型的示范作用。如今，华润置地用三十年时间证明了“长期主义”和“前瞻布局”的价值，为行业“打了个样”！

结语

2026年是华润置地上市30周年，更是其面向未来、开启"十五五"新征程的新起点。2025年的业绩为其接下来的发展奠定了良好开局。

毋庸置疑的是，随着资管业务的深化、REITs平台的壮大、文体等新赛道的成熟，华润置地的"三大航道"将形成更强大的协同效应。

清晰的战略、果决的组织变革和亮眼的财务数据……当行业还在迷雾中探索转型方向时，华润置地已经将房地产发展“新逻辑”摸透了。

未来的房企，将不再是简单“造房子”，而是要成为城市空间的投资、开发、运营与资产管理的综合专家。

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