上市 30 年屡败屡战，新疆富豪为何急着甩卖百花医药？

百花医药实控人米在齐、米恩华、杨小玲正在筹划股份转让，可能导致控制权变更，公司股票自3月31日起停牌。

百花医药的故事，始于1959年新疆生产建设兵团的一家饭店——“百花村饭店”。37年后，这家以服务兵团为主的餐饮品牌，成为新疆第一家登陆上交所的上市公司，被誉为“兵团第一股”。

然而，上市并未让这家企业走上坦途。近30年间，百花医药经历了从百货零售到煤炭化工、再到医药研发的多次主业变更，却始终未能走出“并购-暴雷-易主”的怪圈。

2019年，新疆华凌工贸（集团）有限公司（以下简称“华凌工贸”）通过股权受让成为新任控股股东，新疆富豪米恩华、杨小玲夫妇成为上市公司实际控制人。

如今，米恩华家族入主不过六年，却已两次筹划退出。

而就在2025年4月，华凌工贸的核心股权已悄然发生变更——新疆商物资产运营有限公司（新疆商贸物流集团全资子公司，实控人为新疆自治区国资委）持有华凌工贸51%股权。

米恩华家族此时急于剥离百花医药这一资产，逻辑不言自明。

01

业绩低迷，易主国资

2019年4月，华凌工贸通过股权受让成为百花医药新任控股股东，米恩华、杨小玲夫妇成为上市公司实际控制人。

米恩华是新疆“华凌系”创始人，旗下坐拥地产开发、商品市场、畜牧产业等庞大资产，常年位居新疆富豪榜前列。

2025年胡润全球富豪榜显示，米恩华以290亿元身家上榜，排在第918位。

然而，入主百花医药并未给米恩华家族带来预期中的回报。

财务数据显示，2019年至2024年，百花医药归属净利润分别为3438.47万元、-3.2亿元、5982.71万元、-3476.47万元、1297.23万元、4147.9万元，业绩起伏不定。

2025年，公司实现营业收入3.88亿元，同比增长0.66%，归属净利润4068.79万元，同比下降1.91%。

更令外界关注的是，2025年百花医药医药研发板块毛利率下降至47.1%，同比下降10.46个百分点。公司在年报中解释称，主要受市场竞争加剧影响。

在资本运作上，米恩华家族也屡屡碰壁。2021年5月，百花医药曾筹划向华凌国际医药定向增发3.39亿元，但由于涉及关联交易，定增屡遭监管问询，拖延三年后于2024年6月终止。此举被外界视为米恩华家族“输血”失败的关键。

值得关注的是，就在2025年4月，华凌工贸的股权结构已发生重大变化。

天眼查数据显示，新疆商物资产运营有限公司以51%的持股比例成为华凌工贸控股股东，该公司由新疆商贸物流（集团）有限公司100%持股，向上可穿透至新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。

这意味着，米恩华家族起家的华凌系核心资产已转为国资控股。在此背景下，剥离百花医药这一业绩不稳、治理复杂的上市公司资产，成为米恩华家族的理性选择。

经济学家、新金融专家余丰慧在接受采访时分析认为，实际控制人执着于离场的原因可以从几个方面分析：一方面，可能与个人或家族的资金需求有关。

另一方面，如果原实际控制人对行业前景持保守态度，认为现有业务难以维持长期增长，也可能会选择退出。

02

三次转型，三次跌倒

百花医药的困境，远不止于米恩华家族的六年治理。回望其近30年发展史，更像是一本写满“并购-暴雷-易主”循环的错题本。

2002年，公司曾收购广州新拓公司51%股份，试图向科技转型，但未改变业绩长期低迷的局面。

真正第一次“救火式”转型发生在2006年，公司通过股权分置改革，向百花村置入鸿基焦化、豫新煤业等煤炭资产，摇身一变成为“三矿一厂”的能源企业。

然而，2012年行业寒冬来临，百花村再度陷入连年亏损，2016年3月被实施退市风险警示ST。

2016年，百花村置出亏损煤炭资产，以19.45亿元的价格收购南京华威医药100%股权，正式更名“百花医药”，切入医药研发外包（CRO）赛道。

这笔被寄予厚望的并购，却成为8年噩梦的开端。

彼时，华威医药净资产账面价值仅1.69亿元，采用收益法评估后竟高达19.46亿元，评估增值率高达1049.28%。

若采用资产基础法，估值仅为1.98亿元。在战略投资者背书下，百花村选择了收益法估值，并引入业绩对赌条款。

华威医药原实控人张孝清承诺，2016-2018年扣非净利分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元，三年累计不低于3.7亿元。

作为对价，张孝清获得占百花村总股本20.52%的股份与1.35亿元现金，一举成为上市公司第二大股东。

然而，对赌接连失利。2016年业绩承诺达成率88.38%，2017年达成率更是仅有50.69%。

更致命的是，经审计机构发现，华威医药涉嫌关联交易虚增收入，对2017年营业收入从6235万元调减至5130万元。

2017-2018年，公司累计计提商誉减值15.31亿元，2019年4月戴帽“ST百花”。

更令事态激化的是，张孝清与上市公司彻底决裂，公开质疑审计机构“丧失独立性”，拒绝履行业绩补偿义务。

2018年7月，张孝清因涉嫌“背信损害上市公司利益”被立案调查。

2020年4月，中国国际经济贸易仲裁委员会终裁，张孝清需向百花医药补偿2525.2万股，并承担以3.1亿元为基数、年利率24%的违约金。

然而，胜利是惨痛的。截至2024年，由于张孝清股份多次司法冻结，补偿款收回遥遥无期。

2025年10月，百花医药不得不使用资本公积金19.1亿元弥补亏损。

03

谁来接盘？三题待解

潜在接盘方猜想：地方国资或产业资本？

目前，百花医药公告中尚未披露具体的交易对手方信息，这为市场留下了广泛的想象空间。在二级市场上，近五个交易日，百花医药股价持续上涨。

东方财富数据显示，3月24日—30日，百花医药区间累计涨幅达到19.62%，大盘累计涨幅为2.88%，跑赢大盘。截至停牌前，百花医药报10.18元/股，总市值为39.15亿元。

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇分析认为，控制权变更可以推动企业重新定位和调整经营战略，以更好地发挥市场功能，提高市场效率。

此外，新的实控人可能带来不同的投资理念和决策风格，影响企业对投资的选择和管理。

有业内人士猜测，本次控制权转让的潜在买方，可能是某地方国资或医药产业资本。毕竟，百花医药作为A股CRO赛道为数不多的上市平台，对于寻求产业整合的资本而言仍具一定壳价值。

新主面临的三道必答题

不论新主是谁，摆在面前的都是三道必须破解的难题

第一，清理历史旧账。张孝清的业绩补偿追讨问题仍悬而未决，尽管仲裁裁决已下，但执行难、补偿款收回遥遥无期。

第二，调整业务结构。2025年年报显示，公司医药研发板块毛利率已下滑至47.1%，从仿制药CRO向创新药服务转型，考验着新管理层的战略眼光。

第三，解决治理僵局。米恩华家族入主5年间，百花医药总经理长期空缺，前任总经理张孝清离职后，该职位始终由华威医药董事长黄辉与礼华生物董事长夏燕轮值，未有确定人选。

百花医药在2025年年报中曾表示，2026年将把握CRO行业“政策、市场、技术”三轮驱动的新周期机遇，坚持内生增长为主基调，锚定市场规模增速不低于10%的年度目标。

然而，随着米恩华家族决意退出，这一战略蓝图将交由新主来描绘。

站在2026年的门槛上回望，百花医药的“并购-暴雷-易主”循环已持续近二十年。这一次，无论是地方国资还是产业资本入主，能否彻底跳出这一历史轮回，市场正翘首以盼。