吴秉琪首份成绩单：华侨城巨亏145亿

吴秉琪担任董事长后，华侨城交出首张成绩单。

3月30日，华侨城正式披露2025年年报，这份成绩单创下公司上市以来最惨烈纪录。全年实现营业收入313.81亿元，同比大幅下滑42.32%；归母净利润亏损144.96亿元，逼近145亿元大关，同比降幅达67.35%。

这不是华侨城的首次亏损，而是连续第四年深陷泥潭。2022年至2024年，公司已分别录得109.05亿元、64.92亿元、86.62亿元的净亏损。四年累计亏损额超400亿元，几乎相当于亏掉了当前两个华侨城的总市值。2025年的巨亏，让这家昔日的文旅地产龙头彻底跌入谷底。

分季度看，2025年亏损呈现逐季扩大态势。一季度亏损14.19亿元，上半年累计亏损28.68亿元，前三季度亏损扩大至43.67亿元。到第四季度，单季亏损突然飙升至101.3亿元，成为全年亏损的主要推手。

对此，华侨城解释，四季度加大资产转让与去化力度，相关交易直接形成大额亏损，叠加地产项目结转收入与毛利率双降，最终导致业绩断崖式下滑。

业绩崩塌的核心，是华侨城赖以生存的“文旅+地产”双轮驱动模式彻底失效。作为传统优势业务，房地产曾是利润主要来源，但市场持续下行让其盈利能力急剧萎缩。

2025年，公司整体毛利率仅9.29%，同比下降3.77个百分点；净利率更是低至-60.61%，较上年同期暴跌42.74个百分点。多地项目销售遇冷、资产缩水，合肥三宗土地被政府回购，直接亏损约7.97亿元。

文旅业务同样独木难支。尽管2024年旗下文旅项目接待游客达8081万人次，但重资产投入、运营成本高企、回报周期漫长的弊端凸显。文旅板块毛利率连年下滑，无法再反哺地产业务，反而成为资金消耗口。两大核心业务同时失速，让华侨城陷入无业务可盈利的绝境。

财务状况也同步恶化。截至2025年末，华侨城总资产2803.84亿元，较上年末缩水13.51%；归母净资产387.23亿元，一年间蒸发27.2%。总负债仍高达2259.76亿元，资产负债率超80%。

虽然经营活动现金流净额达125.01亿元，但主要依赖资产变卖与项目甩卖，并非经营改善所致。筹资活动现金流净流出196.54亿元，显示公司正被动偿还债务、收缩融资。

这场持续四年的亏损，与董事长张振高的任期高度重合。2022年3月，张振高从保利集团总经理任上“空降”，接任华侨城集团董事长。

彼时华侨城刚在2021年创下1026亿元营收、37.99亿元净利润的历史高峰。谁也没想到，他接手的首年，公司就录得上市25年来首次亏损109亿元。

市场曾期待这位拥有丰富央企管理经验的新帅能扭转乾坤。有分析认为，2022年大额亏损是“财务洗澡”，意在一次性出清历史包袱。

但后续发展击碎幻想，2023年亏损收窄至65亿元，2024年又扩至87亿元，2025年直接突破145亿元。亏损不仅未止住，反而呈波动性扩大趋势，张振高任期彻底沦为“亏损周期”。

任期内，张振高推行“强去化、促回款”策略，大规模处置资产、收缩战线。公司暂停新增土储，2025年仅在重庆拿下一宗小幅地块。同时加速出售文旅与地产项目股权，回笼资金以缓解债务压力。

但这些举措未能止住亏损，反而因资产低价变卖形成新的亏损，陷入“卖资产—亏更多—再卖资产”的恶性循环。

2025年9月，因达到法定退休年龄，张振高辞去华侨城所有职务，带着连续四年亏损的成绩单离任。三年半任期内，华侨城从盈利巅峰坠落至巨亏深渊，累计亏损超400亿元，资产缩水近千亿。他留下的，是一个负债高企、主业不振、信用受损的烂摊子，以及亟待修复的市场信心。

张振高离任后，曾在华润置地、中国建筑任职的吴秉琪“空降”接任董事长。2025年财报，是吴秉琪上任后交出的首份完整成绩单，亏损扩大的现实让其扭亏压力空前巨大。

当前华侨城已无退路，必须彻底重构业务模式，要么剥离低效资产聚焦核心文旅，要么彻底转型轻资产运营，再走老路只会走向更深的泥潭。

对投资者而言，四年400亿亏损是难以承受的代价。华侨城股价从2021年高点跌幅超80%，市值蒸发超千亿元。

大批股东深度套牢，市场用脚投票表达失望。作为央企，华侨城的巨亏不仅是企业经营失败，更关乎国有资产保值增值与数万投资者利益。

2025年145亿亏损，是华侨城的至暗时刻，也是一个时代的终结。曾经“文旅+地产”的标杆模式，在行业周期与战略失误双重打击下彻底崩塌。

新管理层能否力挽狂澜，用专业化、市场化手段实现重生，仍是未知数。但可以确定的是，华侨城的扭亏之路注定漫长而痛苦，四年巨亏留下的伤疤，短时间内难以愈合。

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