冲突两个月，金价最多跌了20%！央行卖金，大摩改口，黄金牛市还在吗？

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

图片来源：AI生成

乱世藏金？

但今年2月底以来，这波中东冲突，多少有点打乱了我们对黄金的认知，甚至出现打得越凶，黄金却跌得越狠的尴尬情况。

先看一组扎心数据：冲突2个月，金价跌了11.5%

• 2月28日（冲突爆发）：伦敦现货黄金5278美元/盎司；

• 4月27日（当前）：约4707美元/盎司；

• 最大跌幅：从3月2日峰值5419美元跌至3月23日4098美元，暴跌超过24%。

明明中东打成“火药桶”，黄金这个“避险之王”却成了“跳水冠军”，黄金到底怎么了，还能拿着吗？

01

避险故事的内核变了

黄金短期暴涨的关键内核，从来不是“冲突”，而是“突发、不可控、系统性风险”。

而这次美伊冲突，完美避开了所有条件。

第一，美军想速战速决，结果变成“打打停停”的持久战。

美军预想的剧本是：斩首高层，快速控局。

现实却十分骨感，伊朗靠着导弹和无人机，硬生生地扛住美以攻势，在这两个月里，双方打打停停，边打边谈，边谈边打。

于是市场也看明白了，将其定义成是一场不会扩大的局部战争，不会引发全球系统性危机。

这样一来，避险情绪迅速降温。

第二，海峡封锁？雷声大雨点小。

霍尔木兹海峡反复说要封锁，也确实让3200艘船堵在了波斯湾。但关键问题是：海峡从未完全断航！

暗航线还在走，油轮还在偷偷过。这条占全球30%石油运输的通道，始终没被真正掐断。

于是，能源断供的极端恐慌，消失了。黄金身上的“避险溢价”，自然被挤爆。

第三，最讽刺的是，伊朗越打越有钱。

有数据显示，高油价让伊朗石油日均收入从1.15亿美元涨到1.39亿美元。

冲突不但没有拖垮伊朗，反而缓解了它的财政压力。“政权崩溃”这样的预期，算是彻底落空了。

颠覆性风险都不存在了，资金自然不愿意抱着黄金不放。

02

通胀和加息预期，黄金面临双重威胁

黄金是不生息资产，持有黄金没有分红，也收不到利息，这也是股神巴菲特一直吐槽黄金的点。持有黄金，唯一的回报就是等待价格上涨。

所以，黄金最怕的，就是通胀+加息这套组合拳。

因为通胀起来，央行加息，意味着持有黄金的机会成本也在上涨，资金自然就不愿意拿着黄金了。

这次美伊冲突，恰好催生了这样的局面。

一方面，油价暴涨正在推高通胀。

冲突发生后，布伦特原油涨了50%。欧美多国3月份的CPI明显抬头，汽车燃料价格更是大幅上涨，各国央行开始警惕长期的物价上涨。

另一方面，美联储不降息了。

3月美联储会议纪要显示，因能源价格上涨，市场已推迟降息预期，今年原本定价的2次降息，已经变成可能不降息甚至加息，利率期货显示12月前加息的概率，已经升至30%。

03

央行卖金，黄金头号粉丝阵营面临分化？

要知道，过去几年，全球央行可是黄金最坚定的“头号粉丝”。全市场买金最坚定的，就是央行阵营。这也是一直以来，金价走强的强力支撑。

但如果这个“铁杆粉丝阵营”开始出现裂痕，故事就不一样了。

最近，市场连续传出央行卖金的行为。

这个周末的一则消息刷屏，阿塞拜疆国家石油基金出售了约22吨黄金，价值30亿美元。这也是该基金自2012年开始购入黄金以来，首次减持黄金储备。

土耳其那边的动静更大。

截至3月28日的两周，土耳其黄金储备骤降近120吨，是有记录以来最大的两周降幅。

不过，土耳其的这波操作，更多是“以金换汇，到期赎回”——把黄金抵押出去，换美元流动性，后面还要买回来的。这本质上是一种融资行为，不是清仓。

但市场的心理是：你管它是不是融资，黄金被转出去了，流动性抽走了，短期压力是实实在在的。

更让人紧张的是波兰。

3月4日，波兰央行行长放话：拟通过出售部分黄金储备，筹集约130亿美元，拿来当国防开支。

俄罗斯央行2月公布，1月出售了30万盎司黄金，黄金总持有量降至7450万盎司。

哈萨克斯坦和吉尔吉斯共和国也在1月分别减少了1吨黄金储备。

这些央行的卖金行为，单个来看，数量金额也都不大。但放在一起，就会发现一个微妙的趋势变化：过去几年，大家只看到央行在买；现在，开始有人卖了，这种变化，也都给金价增添了压力。

04

避险资产的审美疲劳

黄金的避险价值在于稀缺性。

当风险每天都在，它就变成了背景噪音；当冲突变成常态，市场就彻底脱敏了。

这就是我们常说的——避险资产的审美疲劳。

4月以来，美伊从双重封锁海峡到临时停火，再到谈判破裂不谈了，这两天，双方又互相在递小纸条，这反反复复拉扯的剧情，着实让大家有点麻木了。

这其实从数据也能提供一些佐证，冲突初期，黄金ETF一周就流出了46亿美元，前期获利盘借冲高兑现，之后再也没有大规模资金流入。

说到底是大家看明白了，再怎么打，也很难突破前期高点。剧情再反转，烈度再升级，也就是那几板斧。市场已经把剧本翻来覆去读了三遍，还能有什么惊喜？

所以，那些获利丰厚的资金，也选择了趁机高位离场。

05

这次黄金为什么不避险？

中金公司研究显示，过往地缘冲突中黄金大涨，需要满足3个条件，而本次全不满足！

总结一下就是，以前是大乱，现在是慢乱；以前是危机，现在连危机都算不上，而是僵局。

所以这次黄金不但涨起来，反而因为前期涨幅过高，获利盘丰厚，资金借金价冲高选择了兑现利润。

06

黄金后市怎么走？

这个问题，华尔街大行内部分歧也很大。

就在几个月前，各大投行还在争先恐后地上调黄金目标价，一个比一个乐观。可金价这一波回调，直接把市场的“共识”打出了裂缝。

先看动摇的那一边。

随着金价近期的猛烈下跌，摩根士丹利悄悄下调了预期。他们将2026年下半年的最新黄金目标价下调至5200美元/盎司，远低于此前5700美元的预期。

理由是，本轮金价下跌源于罕见供给冲击，与此同时，实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局。

但也有坚定的黄金大多头。

富国银行就是其中之一。

他们把黄金目标价定到了8000美元，看涨理由就是，全球货币贬值。

富国银行认为，全球经济已进入第四轮“货币贬值周期”。大家都知道，货币一贬值，黄金就要涨价。

所以，黄金现在其实已经进入了分歧较大的阶段：短期承压，长期不悲观。

短期，避险泡沫在破，央行在卖，利率在高位，资金在观望。黄金很难回到之前强势上涨的阶段。

但长期来看，全球货币贬值、去美元化趋势仍在，黄金上涨的底层逻辑并没有发生改变。

从配置的角度来看，华西证券提出关注两大指标：

• 一个是观察SPDR黄金ETF的规模变动。黄金ETF对市场情绪的敏锐度很高，一旦持仓出现企稳回升，可以看作金价阶段性底部的信号。最近一周，SPDR黄金ETF仍然是净流出状态，合计流出10.57吨。

• 另一个是耐心等待黄金隐含波动率回归。一旦黄金隐含波动率收敛至25-30区间，说明情绪企稳，是比较好的配置时机。上周以来，黄金隐含波动率始终维持在30以内，反映市场情绪整体较稳定。

  
  

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