可孚医疗将在港交所上市：扩张依赖“买买买”，销售费用率高企

来源|贝多商业&贝多财经

近日，可孚医疗科技股份有限公司（下称“可孚医疗”，SZ:301087、HK:01187）在港交所披露发售公告，于4月27日至4月30日招股，预计将于2026年5月6日在港交所主板上市。

根据最新公告，本次上市，可孚医疗全球发售2700万股H股，发售价为39.33港元，募资约10.62亿港元，募资净额约10.07亿港元，将用于全球拓展、产品研发及技术创新、拓展国内销售渠道及经销网络等。

据贝多商业&贝多财经了解，可孚医疗此次上市引入12名基石投资者，合共认购约4849万美元（约3.80亿港元）的发售股份。其中，基石投资者包括蓝思科技、长沙雨丰、远信投资、盘京基金、大成国际、中康科技等。

据招股书介绍，可孚医疗是一家中国的家用医疗器械企业。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按国内收入计，可孚医疗在中国所有家用医疗器械企业中排名第二，市场份额2.1%。

截至目前，可孚医疗的产品组合涵盖超200个产品类别、上万个产品品规。截至2025年12月31日，可孚医疗在中国拥有668家自有门店，其中618家为「健耳听力」服务中心，覆盖超过128个城市。

业绩方面，2023年、2024年和2025年，可孚医疗的营收分别约为28.54亿元、29.83亿元和33.87亿元，毛利分别分别约为11.73亿元、15.09亿元和17.52亿元，净利润分别约为2.53亿元、3.12亿元和3.70亿元。

按产品类型来看，可孚医疗的收入主要来自销售医疗健康类产品，旗下品牌包括“可孚”和“背背佳”等。其中，“可孚”为主品牌，背背佳为该公司于2022年收购的专注于矫正/矫姿产品的品牌。

与之对应的是，可孚医疗早前的收入主要来自健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等领域，产品包括血压计、护理床、红外体温计、雾化器、轮椅等。2021年10月25日，可孚医疗在深交所创业板上市。

贝多商业&贝多财经了解到，在创业板上市时，可孚医疗公开发行4000万股，发行价格为93.09元/股，募集资金约为37.24亿元，远高于原计划募资规模（27亿元），将用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目等。

但在上市首日，可孚医疗就跌破了IPO发行价，开盘报82.95元/股，跌幅10.89%，盘中最低80.93元/股。而截至2026年4月30日，可孚医疗在A股市场的股价报收53.02元/股，远低于IPO发行价，长期处于批破发状态。

2022年4月，可孚医疗以自有资金1.77亿元收购橡果贸易100%股权及背背佳相关知识产权。根据招股书，2024年，背背佳等代表的矫姿带产品为可孚医疗贡献约5亿元的收入，占据中国矫姿带产品市场27.2%的份额，排名第一。

尽管频频扩张，营收规模亦在增长，但可孚医疗的净利润水平却远不及2021年。早前财报显示，2021年，该公司实现营业收入22.76亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长1.16%。

2021年，可孚医疗的毛利率约为43.83%，净利率为18.88%。而2022年，可孚医疗的营收增加直29.77亿元，同比增长30.82%，但净利润却同比减少29.65%至2022年的3.02亿元，2023年更是双双下降。

根据招股书，可孚医疗2023年、2024年和2025年的毛利率分别为41.1%、50.6%和51.7%，持续优化，且于2024年突破50%。不过，可孚医疗的净利润率并不算高，分别为8.9%、10.5%和10.9%。

究其根本，可孚医疗的销售费用等较高。2023年、2024年和2025年，该公司的销售及经销开支分别为7.41亿元、9.73亿元和11.58亿元，分别占总收入的26.0%、32.6%和34.2%。

其中，营销及推广开支（即广告费）为核心。2023年、2024年和2025年，可孚医疗的广告费分别约为3.13亿元、4.36亿元和5.72亿元。相比之下，该公司的研发开支分别约为1.14亿元、9641.0万元和8728.4万元，远不及前者，且连年下降。

但可孚医疗在招股书中表示，该公司董事认为，于往绩记录期间研发开支减少与其研发策略及能力相符，主要反映了公司持续优化研发资源分配，并更加专注于市场潜力相对较高的产品。

具体而言，可孚医疗终止了认为市场潜力下降或开发进度不理想的研发项目。其中，于2023年底终止了持续血糖监测产品的开发，2024年底终止了超声治疗仪及其他研发项目的开发，2025年底终止了若干通用检测诊断试剂盒的开发。

过去数年，可孚医疗“大手笔”买买买，拿下“背背佳”和吉芮医疗、成都益耳、上海华舟等。只不过，这种策略能否为可孚医疗带来高质量增长呢？