研发翻倍利润腰斩，影石创新的"长期主义"短期承压

一场关于未来的博弈/AI生图

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15.3亿vs9.29亿——这两个数字，构成了影石创新2025年最具冲击力的财务反差。

4月28日晚，影石发布了2025年财报和2026年一季报，作为2025年6月登陆科创板的“智能影像第一股”，影石创新2025年研发投入高达15.30亿元，之前三年，影石的研发费用之和也才14.8亿元。

9.29亿元，这是同期归属于母公司净利润，同比增速下降6.62%。研发投入接近净利润的两倍，每1元净利润背后，都伴随着近1.64元的研发投入。

一直以来，研发是影石创新的立业之本，影石创新在创业之初便将技术研发视为核心竞争力。2016年，影石创新推出首款具有颠覆性的创新产品Nano，此后一路高歌成为全景相机的王者。

如今进入成熟期，这家硬科技企业依然坚持大力投入研发值得肯定，但“研发投入远超净利润”、“增收不增利”的隐忧不能忽视。

2026年一季度继续延续了这个趋势，影石研发投入 4.65 亿元、同比大增 100.59%，净利润仅为8462.02 万元、同比大幅下滑 52.02%，已经腰斩，高投入与盈利下滑的矛盾进一步凸显。

这是科技企业为构建长期技术壁垒而主动承担的短期利润牺牲，还是核心技术转化率不足、资源投放失衡导致的“价值陷阱”？这场“高投入、低收益”的博弈背后是影石创新的长期主义坚守，还是战略决策的失衡，值得深入剖析。

01

研发投入的爆发之年

从过往来看，影石创新在2025年15.30亿的研发投入，并非突发的“盲目烧钱”，而是建立在历年持续加码的基础上，但其2025年的飙升幅度，已远超过往的渐进式增长，成为其研发投入的“爆发之年”。

结合公司历年披露数据及推算信息，这份15.30亿的研发“家底”，可通过历年数据对照清晰拆解。

从纵向历史数据来看，影石创新的研发投入最近几年都保持高速增长态势。

2022年研发费用2.56亿元，同比增速70.67%，对应营收增速41.8%，研发费用率12.54%；2023年研发费用增至4.48亿元，增速维持在75.00%的高位，彼时营收同步大增78.2%至36.36亿元，净利润增速更是高达103.7%，研发投入与业绩增长形成正向呼应；2024年研发费用进一步提升至7.77亿元，增速73.44%，营收增速53.3%至55.74亿元，净利润增速放缓至19.9%，研发投入开始显现出对利润的初步挤压。

2025年的研发投入则呈现“跨越式增长”：全年研发费用15.30亿，超过了之前3年的研发费用之和，全年研发费用增速98.70% ，而同期营收增速为+74.76%，研发投入增速再次大幅跑赢营收增速。

影石研发投入呈现对半拆分格局，一半资金用于深耕原有核心主业研发，另一半全部投向战略新业务布局。

原有核心业务研发聚焦全景相机、拇指及运动相机等主力硬件机型迭代，同时加码影像算法、AI 智能剪辑、底层技术平台及专利体系建设，持续夯实全景拍摄、智能防抖等核心技术壁垒；战略新业务研发重点布局全景无人机、手持云台相机、无线领夹麦克风三大新品类，同步规划另外三个未对外公开的新品赛道，并启动三款定制化芯片自研项目。

2022—2024年影石创新研发费用率均值约为12.7%，2025年直接飙升至16%以上，这并非渐进式增长，而是一次跳跃式增长；

横向来看，同为消费电子的A股上市企业石头科技、安克创新，他们2025年研发费用率为7.59%和9.48%，影石创新的研发强度远超他们。

15.30亿的研发投入，是历年持续高增长的必然结果，更是2025年公司主动加码战略布局、冲刺技术壁垒的直接体现，但其增速与强度的大幅提升，也埋下了利润承压的伏笔。

02

长期主义叙事遇现实挑战

15.30亿研发投入、连续三年70%以上的研发增速，可以成为驱动盈利增长的核心动力，2023年研发费用增速75.00%，净利润大增103.7%，就是最直观的验证。

但在2025年，影石创新的财务数据却呈现出另一幅图景：研发投入线持续向上攀升，但代表企业盈利能力的净利润率却一路向下承压，成为解读其研发价值的核心视觉隐喻——钱花出去了，盈利却未实现相应提升，甚至出现逆势下滑。

结合影石创新2023—2025年核心盈利指标的变化，这份研发投入的“产出答卷”清晰可见。

从毛利率来看，呈现出持续下降的态势，从2023年的55.9%。跌到2025年的45.74%，

相对毛利率的缓慢下降，利润率指标的下滑更为显著，呈现了“几近腰斩”的态势。

营业利润率从2023年的25.69%，回落至2024年的约18.98%，2025年仅为9.07%，两年时间下降超16个百分点；净利润率同步大幅下滑，从2023年的22.81%降至2024年的17.85%，2025年进一步降至约9.54%，盈利效率持续走低。

最能体现研发产出失衡的，是净利润增速的剧烈反转。2025年，在15.30亿元研发投入的加持下，净利润增速直接由正转负，同比下滑6.62%，形成“研发越投入、利润越承压”的局面。

研发投入保持高速增长，本应通过技术创新提升产品竞争力、巩固盈利壁垒，但影石创新的财务指标却

在研发持续加码的背景下，影石创新出现毛利率持续收缩、利润率几近腰斩、净利润增速由正转负的局面，呈现了“高投入、低产出”“增收不增利”的情况。

财报发布后，影石创始人刘靖康在致股东信中表示：“高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。”

确实，按照长期主义的叙事逻辑，可以解读为：企业以短期利润为代价，换取技术壁垒与长期护城河，为未来增长筑牢底盘；从财务逻辑来说，高额研发投入当期费用化，客观上也必然挤压盈利空间，属于成长型硬科技企业的阶段性特征。

但从影石创新的2025年来看，短期利润大幅消耗的同时，核心护城河非但没有加固，反而遭受明显冲击。

一方面，影石的基本盘全景相机增长触及天花板，大疆凭借低价策略快速切入，影石长期垄断格局被打破，核心阵地承压。

另一方面，被寄予厚望的全景无人机影翎 A1 上市后遇冷，首销数据远不及预期，新赛道未能形成有效支撑，市场测算该业务单季预计亏损约1.6亿元。高额研发投入尚未转化为更强的定价权与份额优势，反而在主业承压阶段放大盈利压力。

高额研发投入并未转化为更强的定价权、更稳固的份额或更确定新增长，反而在主业承压、新业务未熟的阶段，进一步放大了盈利压力，使得 “以短期利润换长期壁垒” 的叙事，在当前面临现实挑战。

影石在资本市场走势也反馈了当下现实困境。

2025年9月3日，影石创新股价创下377.77元的历史新高后，一路震荡向下，如今在190元左右徘徊，几近腰斩。

03

高研发的三种可能命运

如果把时间线拉长，影石的研发高投入，没有非黑即白的答案，而是藏着三种截然不同的可能命运。

最乐观情况是长期主义坚守迎来开花结果。

刘靖康在致股东信中披露了研发资金的投向，在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片。

毫无疑问，放在首位的无人机是被刘靖康最看重的，也寄托着影石的第二增长曲线，如果在2026—2027年量产成功，获得市场认可，有望复制大疆溢价逻辑，开辟新增长曲线，当下高投入将转化为影石的长期技术壁垒。

但隐忧也非常显著。2026年3月，大疆就6项专利权属起诉影石，争议涉及大疆离职研发人员技术，案件仍在审理，若败诉则相关研发投入面临不确定性。同时，消费级无人机市场已明显增长乏力，进入存量竞争、增速放缓、渗透率见顶阶段，对影石这类新进入者非常不利。

第二个情况是进入研发效率困境。高研发没有带来高产出，影石陷入“重投入、低转化”的情况，研发成为单纯成本项。

其佐证是毛利率与研发投入呈现反向变动的迹象。影石核心产品毛利率从2023年55.95%降至2024年52.20%，2025年进一步跌至45.74%，两年下滑超10个百分点。 2026 年第一季度也未有改观，毛利率微跌至45.20%，研发未能提升产品溢价，反而挤压盈利空间。

最悲观的假设是营销驱动过重下的衍生陷阱。

2025年9月，影石创新在上交所披露了一份股票激励计划。其中的争议部分是公司层面业绩考核仅聚焦营收增速：以2024年为基数，2025年营收增长率不低于30%、2026年不低于50%，没有对净利润、研发转化效率等核心盈利指标设置考核要求。

KPI只考营收，不考利润，这意味着管理层有动机把更多钱花在做大规模上，

研发费用率高企可能不是“长期主义”，而是“做大研发数字以匹配营收增速”的叙事填充。

如果再“阴谋论”一些，市场可能会质疑公司管理层为了做大营收，将与核心竞争力无关的支出计入研发费用，借助核算规则填充“技术驱动”叙事，造成“高研发、高增长”的“繁荣”。

三种路径指向不同未来，答案藏在无人机量产、专利诉讼、研发效率改善等细节中。

最终走向何方，还需要时间来作答。

需要肯定的是，对影石这样长期坚持在研发高投入的企业而言，这份执着与定力，本身就是技术型公司最珍贵的底色。

04

一场关于未来的博弈

影石创新2025财报发布后，机构观点出现明显分化，部分机构因盈利不及预期下调目标价与盈利预测，也有机构继续维持推荐评级，市场核心质疑集中在三大关键问题。

瑞银证券将目标价由370元下调至240元，华创证券下调2026—2027年净利润预测，主要担忧毛利率持续承压、高额研发投入拖累盈利；华泰、中信、国金、高盛等机构则维持买入或推荐评级，认可公司龙头地位与长期布局价值。

当前市场最关注的问题清晰聚焦：一是高研发投入能否有效转化为盈利能力提升，摆脱增收不增利的困境；二是无人机新品类能否突破行业增长瓶颈与专利纠纷风险，真正打开第二增长曲线；三是在研发高增、成本上涨压力下，公司净利率何时能够企稳回升。

这三大疑问，也成为判断影石创新高投入模式能否走通、长期价值能否兑现的关键标尺。

抛开市场的分歧与质疑，影石创新盈利承压的现实已无需辩驳，2023—2025年核心盈利指标的变化，清晰勾勒出“增收不增利”的下滑轨迹，也印证了高研发投入未能兑现相应盈利回报的尴尬。

从盈利变化对照表来看，营收与利润呈现鲜明的背离态势：营收增速始终保持高位，2023年同比增长78.16%，2024年放缓至53.29%，2025年再度攀升至74.85%，规模扩张势头强劲；但利润端却持续承压，净利润增速从2023年103.7%的翻倍增长，大幅回落至2024年的19.9%，2025年更是直接由正转负，同比下滑3.08%，最新的2026年一季报，净利润更是大跌52.02%，盈利增长动能熄火。

不断扩大的增收不增利剪刀差，并非经营失速，而是企业重研发、强投入的战略取舍直接导致。

所以，影石创新15.30亿研发换9.6亿利润的选择，没有绝对的“值”与“不值”，本质上是一场关于未来博弈的抉择。这场博弈的核心，从来不是研发投入的多少，而是投入背后的价值兑现路径。

若无人机新品类成功突围，打破市场天花板、化解专利纠纷，当下的高研发投入便是长期主义的必要铺垫，是为未来增长埋下的种子；若核心技术转化率持续偏低，研发仍停留在“叙事层面”，营销驱动的底色未改，那么15.30亿研发投入或许只是一场昂贵的“叙事成本”，难以转化为真正的竞争力。

最终，这场博弈的输赢，取决于市场愿意为哪种假设买单，也取决于影石能否打破“高投入、低产出”的困局，让研发真正成为盈利增长的引擎。（完）