保费涨了、利润却大“变脸”：上市险企三季度遭遇了什么

记者 姜鑫

在10月30日三季报披露收官后，Wind（万得）保险指数在五个交易日里累计上涨3.20%。

而在上市公司披露的三季度业绩答卷中，保险是A股金融板块中唯一净利润出现两位数负增长的行业。

利润的波动，正成为上市险企面临的新考题。三季报数据显示，前三季度，五家上市险企合计实现归属于母公司股东的净利润（下称“归母净利润”）2765.77亿元，同比下降35.08%；其中第三季度合计亏损408.10亿元，而去年同期盈利2478.47亿元。

股市波动是利润波动的主要原因。一位大型人身险公司从业人士表示，短期扰动主要来自三季度资本市场波动与市场风格切换。但剔除公开市场权益等短期波动影响后，其他经营指标仍有不错表现。

新准则与新挑战：利润大起大落

3个月前，险企的利润光景是另一番景象——五家上市险企上半年合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%。

第三季度，中证800指数下跌13.97%，基本回吐二季度涨幅，前三季度累计下跌4.40%；同期内，沪深300下跌12.50%，科创50下跌30.70%。而2025年第三季度，沪深 300上涨19.83%。

保险行业的利润表现也随资本市场波动发生变化。据记者不完全统计，已披露三季报的72家人身险企业第三季度合计亏损583.11亿元，其中40家出现单季度亏损。处于市场主导地位的上市险企——中国人寿、中国人保、新华保险单季度分别亏损450.59亿元、49.28亿元和5.11亿元；中国平安、中国太保虽保持盈利，但也出现较大降幅。

一位接近中国人寿的人士表示，从报表看，本期归母净利润同比回落，主因并不复杂：一是上年同期投资收益基数较高，二是三季度资本市场波动、市场风格切换带来的短期扰动。在新会计准则下，寿险公司的利润表对权益市场波动较为敏感，阶段性回吐属于周期性现象，不应据此对经营基本面作出方向性判断。

数据显示，中国人寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润达942.20亿元，同比增长15.80%；中国平安归属于母公司股东的营运利润为1259.05亿元，同比增长8.30%；中国太保归属于母公司股东的营运利润为300.81亿元，同比增长5.60%。

寿险公司的利润主要来自三个方面：死差、费差和利差。前两项考验险企的精算和运营能力，后一项主要靠投资收益，弹性较大。

2023年起，几家上市险企同步执行“新金融工具准则+新保险合同准则”等新准则（《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》《企业会计准则第23号——金融资产转移》《企业会计准则第24号——套期会计》，以及《企业会计准则第25号——保险合同》）。在新准则下，保险公司需要将手里的资产通过会计分类放入两个“篮子”：放入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）篮子的资产，市场价格一旦波动，涨跌立刻体现在利润表上，是进“利润表的篮子”，标的多为投资成长型企业、新质生产力领域企业；放入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）篮子的资产，市值波动不影响利润表，只记在“其他综合收益”这本家底账上，所投标的以盈利稳定、分红率较高的优质蓝筹股为主。正是从这时起，上市险企的利润进入波动期。

此外，随着利率不断走低，保险公司大比例配置的固定收益类资产越来越难以覆盖负债端成本，于是不得不加大权益类资产配置以获取“超额收益”；另一方面，监管鼓励长期资金入市，在提升险资权益资产配置比例的同时，还积极引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，加大对股市的配置力度。华泰证券统计显示，2026年上半年末，上市险企FVTPL项下股票和基金平均配置比例已升至13%的历史高位，上年同期为9.70%。

在上半年实现归母净利润同比增长228%之后，中国人寿管理层曾在业绩发布会上预警：在新准则下，大部分投资资产以市价计量，短期收益波动体现的是时点性、阶段性，并非公司经营质效和长期投资能力的变化，同时资本市场短期波动往往也蕴含着布局的机遇。

季报的另一面：保费在增长

对于上市险企三季报，不少券商给出了推荐或增持评级。看好的动因，主要来自险企负债端经营的变化。例如东吴证券认为，市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解，并给出保险行业增持评级。

分析五家上市险企的寿险业务，保费均呈现正增长，但新单增速出现分化。数据显示，前三季度A股五家上市险企合计实现保险服务收入12918.53亿元，同比增长1.80%。其中，中国人保为4433.29亿元，同比增长2.80%；中国平安为4229.44亿元，同比增长0.30%；中国太保为2188.51亿元，同比增长0.90%；中国人寿为1674.37亿元，同比增长3.70%；新华保险为392.92亿元，同比增长4.40%。

但就寿险业务来看，新业务价值（即新保单的潜在利润）增长出现分化。前三季度，中国人寿新业务价值同比增长13.10%，首年期交保费1167.51亿元；平安寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.30%；太保寿险新业务价值143.51亿元，同比下降6.50%；新华保险新业务价值88.73亿元，同比正增长。

几家险企均是代理人渠道和银保渠道双轮发展。报告期内，受“报行合一”在银保渠道进一步落地影响，银保渠道承压。例如，中国人寿、中国太保第三季度单季银保期缴保费分别同比下降59%和62%。代理人渠道方面，中国人寿、中国平安、中国太保的代理人规模较年初分别增长4.90%、下降8%、增长0.60%。

权益资产回调不但影响净利润，也影响险企的净资本。但与中小险企情况不同，几家上市险企的资本压力并不突出。数据显示，截至9月末，中国人寿的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为156.29%、197.56%；太保寿险的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为144%、207%；平安人寿的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为137.70%、187.60%；新华保险的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为 126.17%、191.97%。

11月4日，中国保险行业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较上季度的1.94%下降4个基点。这一数值距在售普通型产品预定利率最高值2.0%仍差10个基点，尚未触发“连续两个季度高或低于25个基点及以上”的调整阈值。这意味着，在已经开始的开门红销售热潮中，保险产品仍有一定竞争优势。如果第四季度权益市场回暖持续，上市险企的净利润有望随之回暖。