汹涌的资金，正在加速冲进股市

没拖到周五发，至少情况不算差吧。

不过大多数机构对此的解读还是比较负面的。

但是对于股市来说，我反而觉得这是正面的数据印证。

不过也要当心，央行最近可能会有一次纠偏。

一、居民卖房炒股

首先来看一下居民中长贷的情况。

这个直接对应的是资金进入楼市的情况。

4月新增金额是-3408亿。

从下图可以看出，这是历史上少增最大的一个月份。

这说明什么呢？

从全社会的角度来看，每个月都有居民买房，也有居民卖房。

卖房的人有两种类型。一种是卖了老房子，置换新房子。另一种是卖了老房子后就不再买房了。

如果第二种人多于第一种人，整体的居民中长贷就会少增。（此外，还有提前还贷的原因）

有人会说，不对呀，买卖双方是对手盘呀，有多少资金流入就有多少资金流出。

确实是这样，但要考虑到房价在不断下跌，所以相比于去年同期，新增中长贷就会减少。

这部分居民从楼市套现出来的钱可不是小数目，动辄就是上百万，甚至几百万。

这么大一笔钱，会去向哪里呢？

主要是四个去处。

第一，存款。

但是4月居民存款减少了1.94万亿元，同比少增5500亿元。更重要的是，居民存款增速在不断走低。

也就是说，在存款利率不断下降的大背景下，存款被分流了。

第二，股市。

4月非银存款增加了2.47万亿，同比多增8990亿元。

对比居民存款同比少增5500亿。很明显就存款在部分搬家了。

非银存款是大的蓄水池，它有两个主要去处：股市，债市。

现在股市这么火热，那么必定有资金从存款搬家到了股市。只不过有些人是直接入市，有些人是间接入市。

第三，保险产品。

现在保险产品卖得很好，因为存款利率实在太低，而居民又希望多一点财产性收入，且不愿意承受波动。

保险资金大部分会流向债市，一部分流向股市。

只不过险资买入的股票以红利类为主。

为啥红利类资金最近表现也不好呢？

因为有人在卖出宽基指数，追热门去了。

第四，各类理财产品。

包括银行理财，基金，资管产品等等。

大部分 资金还是配置在固收类产品上。

这才造成虽然物价上升，但债市依然走牛的景象。

少部分产品会配置股票。而高净值人群中，有不少是买入的私募产品。

很早前就跟大家分享过，楼市和股市在一定程度上在资金面上是竞争关系。

房价持续阴跌，就必定会有大量的资金从楼市搬家到股市。当然也包括债市。

二、信贷收缩，金融脱媒

4月，人民币贷款减少100亿，这可是史上第一次。

其中，居民信贷同比少增2620亿元，企业中长贷同比少增6600亿元。

不少人看到这种情况就被吓出一身冷汗，其实大可不必。

央行很早就跟咱们说了，不要过于看重信贷数据，因为随着经济转型，直接融资的占比会越来高。应该关注社融总量！

4月，企业债券融资新增4535亿元，同比多增2195亿元；股票融资新增835亿元，同比多增444亿元。

社融增速整体是增长7.8%。符合当下的经济环境。

而且依靠企业内源融资以及上市前的股权融资也并没有计入社融之中。所以，社融增速是被低估了。

这也印证了K型分化的现实。

由于新质生产力方向会更多依靠直接融资，那么直接融资占比升高，就说明新质生产力方向的景气度更高，而传统经济这边还没有走出阴霾，还需要一段时间。

三、股债双牛能持续多久？

从4月到现在，股债双牛！

背后少不了宽松的货币环境。

一旦货币环境变化，这种格局就有可能被打破。

从大方向来说，货币政策有两个主线。

1.复苏国内经济；

2.争夺海外市场。

这两个主线都需要货币继续保持宽松。

但央行一季度 货币执行报告中有四篇专栏值得注意，暗示货币调控手段的变化。

专栏1《构建覆盖全面的宏观审慎管理体系》中，提到：

“加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散”。

说明央行对现在债券利率的持续下行并不是放纵的态度，随时都可能出手纠偏。

纠偏的时候，就可以对股市也造成一定的压力。

专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》的主要观点是：

要逐步演变成多元化的基准利率体系，以反映资金成本、信用风险变化，适配不同类型的借款主体、贷款品种及融资场景。

也就是说，央行并不追求总体货币宽松，而是更强调精准滴灌。比如，今年的消费贷贴息，科技再贷款，普惠再贷款等。

一季度，社会平均利率是降低的，但并不是所有领域都降低了。

专栏3《中央银行与债券市场》中，提到：

“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。

自2016年以来，“期限错配”一词，仅出现过三次。

前两次出现后，央行就收紧了资金和监管。债市下跌。而股市的风格切换到了价值板块。

央行还提到，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。

这就是说，中国货币市场的政策利率的锚，可能从DR007，切换为DR001！

最近DR001利率走得很低，我们可以关注它，如果它开始走高，说明央行可能开始行动了。

按照报告里的意思，DR001应该回归到1.3%-1.5%。

专栏4《我国国际收支的变动特征与影响》讲的是出口的顺差去哪里了。

央行应用了一组数据：

2025 年末我国对外资产存量达到11.8 万亿美元，较五年前增长33%。其中，对外直接投资存量3.6 万亿美元，遍布全球190 个国家和地区，广泛分布于诸多行业和领域，促进了当地就业增长和产业发展；

对外证券投资和对外其他投资分别为2.0 万亿美元和2.4 万亿美元，广泛分布于约120 个国家和地区。

也就是说，赚到的大量外汇都停留在海外了，没有回国。

提振内需的一个重要方法就是分配好这部分资金的流向。

如果回流多一些，国内经济的体感就会更好一些。

最近一年多，人民币不断升值，就是做这种分配上的平衡。

这也是现在资金面宽松的重要原因。

现在人民币在6.8附近，升值大概率还会继续，这部分资金回流估计还会持续很长时间。不过，中途可能会有波折。

总的来说，国内的流动性整体大概率还会继续宽松。

但央行分配资金时，并不会搞大水漫灌，这就会影响到股市的风格和债市的期限利差。

而海外方面则要看沃什上台要出什么招，以及中东冲突会不会引发某些黑天鹅。

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