老牌药企双鹭药业，靠资本续命的路走不通

作者｜睿研医药 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

资本市场里，医药公司的立身之本从来都是研发管线、爆款药品，而非K线涨跌、理财收益。

但成立三十余年的老牌上市药企双鹭药业（002038.SZ)，偏偏走出了一条背离行业的歧路。

公司核心医药主业一路下行、持续萎缩，集采击穿原有仿制药盈利基本盘，主营收入连创新低。主业溃败之下，管理层放弃研发突围、产品迭代的正道，转而大举加仓股票，把资本市场投机当成业绩救命稻草，让一家制药企业彻底沦为“股市大户”。随之而来的，是业绩大幅震荡、信托投资暴雷，潜藏已久的公司治理漏洞彻底摊牌在公众面前。

我们以五年财报为时间锚点，拆解每一次关键决策，看清这家掉队药企，是如何一步步放弃主业、押注资本，最终把自身命运绑在不确定的投机之上，前路只剩无尽悬念。

01

主业失速，五年营收连续下滑

把时间拉回2021年，双鹭药业全年营收12.15亿元，归母净利润4.26亿元，依靠来那度胺、替莫唑胺、胸腺五肽三款核心仿制药，占据血液肿瘤、免疫调节用药市场，市场对这家仿制药企鲜有质疑。彼时集采逐步常态化，但尚未触及双鹭核心盈利品种，但公司固守现有成熟仿制药管线，暂缓大额创新药研发投入，吃尽存量品种红利，不主动推进产品迭代转型。

睿研制图：数据来源企业公告

谁也没想到，这是连续五年业绩滑坡的起点，且没有任何回暖拐点。

2022年，公司营收跌至10.50亿元，利润同步缩水；2023年，主营颓势进一步蔓延，营收持续走低至10.18亿元，管理层依旧没有启动研发补短板、拓展新品类的应对方案，坐视主业持续收缩。

真正压垮主业的致命一击，落在2024年，也是双鹭药业主业萎缩的临界点。公司独家核心大单品来那度胺胶囊，正式纳入全国性集采，中标价断崖式下跌，直接失去定价权与大额利润空间，叠加多款主力产品同步纳入集采，曾经撑起过半营收的利润基本盘彻底破碎。没有创新药接力、没有增量产品补缺，主营收入直接暴跌至6.60亿元，较2021年几乎腰斩。2025年公司营收进一步缩水至6.24亿元。

整整五年，双鹭药业交出了一份营收连续负增长、无一年逆势回暖的惨淡成绩单，彻底坐实了主业持续萎缩的事实。同行业药企纷纷加码研发、转型创新、布局差异化品种对冲集采风险，唯有双鹭按兵不动，守着老旧管线坐吃山空，把一手稳定的医药主业彻底做垮。

02

巨额资金入市全线转向炒股，业绩沦为资本傀儡

主业连年溃败、制药业务毫无起色，双鹭药业管理层没有反思研发缺位、战略保守的问题，反而在2023年敲定了彻底颠覆公司经营逻辑的关键决策：大幅抽离经营闲置资金，加码权益类股票投资，靠炒股收益美化报表、弥补主业亏空，试图用资本投机实现业绩翻身。

2023年之前，双鹭药业金融投资极为克制，交易性金融资产以低风险稳健理财为主，股票持仓占比极低，投资收益仅为副业补充，对整体业绩影响微乎其微，始终坚守医药制造的核心定位。2022年末，公司交易性金融资产规模1.45亿元，权益类股票持仓占比仅三成，完全不影响主营经营。

公司交易性金融资产规模（2022年财报）

2023年成为彻底转向的分水岭，主业溃败倒逼管理层铤而走险，资金配置全面倒向股市。当年公司直接加码加仓，交易性金融资产规模飙升至6.09亿元，同比暴增超三倍，绝大部分资金投向A股股票，彻底放弃主业资金储备、研发投入预算，把巨额家底押注资本市场。靠着股市投资收益，公司当年归母净利润勉强拉至4.17亿元，看似利润维稳，实则被投资收益掩盖。

公司交易性金融资产规模（2023年财报）

一次投机奏效，让公司彻底沉迷资本捷径，后续操作愈发激进。

2024年，即便主业崩盘、集采全面冲击，双鹭依旧维持金融投资规模，炒股仓位居高不下，研发投入却常年停滞在1.5亿元区间，形成“重炒股、轻研发、弃主业”的畸形经营结构。

双鹭药业研发费用 睿研制图（数据来源：企业公告）

资本市场从不是稳赚不赔的提款机，这种投机模式，直接让公司业绩进入剧烈震荡、大起大落的失控状态。2023年炒股盈利，粉饰全年业绩；2024年A股行情下行，公司投资直接亏损超1.72亿元，叠加主业崩盘，归母净利润直接暴跌至-0.74亿元，业绩过山车走势完全由股市行情主导。

一家正规医药上市企业，彻底丢掉制药初心，业绩好坏不再取决于药品研发、销售、产能，反而由股票涨跌决定。靠炒股续命、靠理财遮丑，看似是短期权宜之计，实则彻底放弃长期核心竞争力，把企业推向高度不可控的风险之中。

03

信托暴雷撕开资金黑洞，深层治理漏洞彻底暴露

除了大举炒股，双鹭药业同期布局的非标信托产品，直接暴雷踩坑，这戳穿了公司内控失效、治理失序的核心问题。

双鹭药业信托暴雷（资料来源：公司公告）

管理层违规配置高风险非标信托产品，无视底层资产风险，一味追求超高理财收益，将数亿元公司资金投向非标信托计划，全程风控审核流于形式。后续信托行业风险传导、非标资管产品集中违约，双鹭药业持仓信托产品无法兑付，巨额资金面临回收困难。

这起看似偶然的理财踩雷，绝非单一投资失误，而是公司治理的系统性缺陷。核心问题直击要害：一是资金决策完全失控，管理层无视药企经营准则，随意挪用大额对公资金，投向高风险非主业资产，投资决策独断、缺乏有效制衡；二是内控风控形同虚设，投前尽调、风险核查全部缺位，对信托底层资产、兑付能力零把关，盲目追逐高收益；三是经营战略彻底短视，管理层无心深耕医药主业，全员偏向投机套利，完全背弃医药企业经营初心。

没有严谨风控、没有合规约束、没有长期战略，炒股+信托的组合操作，看似是赚快钱，实则把公司资金置于高危境地，也坐实了市场质疑：一家连资金风控都做不好的药企，早已无心制药，只剩资本投机。

从2021到2025，五年时间，集采洗牌医药行业，同行攻坚克难、转型创新，双鹭药业却一步步走向沉沦：核心仿制药主业持续萎缩、彻底失速，放弃研发突围；转头重仓股市、靠炒股撑业绩，业绩彻底随市场摇摆；内控缺位引发信托暴雷，治理短板全盘暴露。

靠资本投机遮羞，终究是饮鸩止渴。股市行情有涨有跌，理财暴雷风险难控，集采常态化趋势不可逆，没有硬核药品、没有研发管线、没有合规治理，一切投资收益都是空中楼阁。

这家曾经的老牌优质药企，到底是彻底斩断资本投机、回归制药主业，还是继续沉迷资本游戏、一步步走向边缘化？靠炒股翻身的捷径，从来都走不长久，而双鹭药业的终局悬念，还在持续拉长。

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