5月月报|好日子结束了？

今天，继续上周五小登跌、老登复苏的行情。

更能说明问题的，是小微盘股涨了。

有些朋友可能不清楚，在5月科技狂涨的行情里，小微盘股是暴跌的。

最典型的，就是传说中的神基金元顺安元启，5月份也是整体下跌的。

原因，是极度集中的行情，虹吸了市场所有的资金。而本就非常依赖流动性的小微盘，就直接被抽干。

而今天，小微盘涨了，融资盘跌了，这说明资金在一定程度上开始回家。

该卸杠杆卸杠杆，该炒微盘炒微盘。

我不觉得这是坏事，毕竟5月的疯狂行情明显是不可持续的，只不过没人能说哪一刻崩盘罢了。

往后看，短期看融资盘是否持续回调。

中期，就要看美联储的态度。

我继续维持我之前的观点，目前全市场最重要的事，是6月16日沃什上台后的第一次美联储议息会议。

越接近这个时间，资金就会越谨慎。

我们看一下5月份的基金排行。

指数方面，清一色的半导体。

排名第一的，是中韩半导体。

这倒没太大悬念，毕竟三星海力士的正股已经涨疯了。

目前，中韩半导体的溢价在20%不到。我们之前科普过，中韩半导体里面有一半是A股公司。而A股投资者可以直接买A股公司，所以这一半成分股理论上不应当享有溢价。

也就是说，中韩半导体的溢价你得翻倍去看。看似是20%的溢价，实则是40%的溢价。

那这个溢价，放在过去，我肯定是觉得太高了。但现在上头缩紧了海外投资的门路，这必然导致场内QD类ETF的溢价中枢明显抬升。

抬升到多少，我不知道，也没法量化，只能走一步看一步。我暂时会选择溢价大于20%清仓、小于20%轻仓、小于10%重仓。这个数字完全只是我结合经验和个人风偏拍脑袋出来的，没有什么科学依据。

至于中韩半导体标的本身，我个人坚定看好。

半导体方面，过去两个月，A股半导体史诗级上涨，涨幅远超美股科技。放在全球范围，也只比韩国稍逊。

而这种极端涨幅的背后，是市场头部个股交易集中度极高、机构资金撤退而融资盘涌入的结果，我们在公众号提示过很多次，这种资金结构严重不健康的情况不可能持久。

但是，在目前大跌后往后看，我觉得没必要太悲观。

半导体和什么商业航天、机器人这种不一样，它的景气度是实打实的。下半年业绩放量，是确定的。你可以不相信韬定律，但长鑫的财报、腾讯的电话会登已经足够佐证板块的盈利能力。

我不会说现在就是半导体的底部，因为融资盘还没有崩盘、美联储的态度还很暧昧，但拉长周期看，我敢说上月末的高点，绝不会是半导体板块的顶部。

AI，是国运之战。

对外，AI已成为只有中美可以从上游做到下游的游戏，如果中国AI能够跟住世界 AI水平，则AI将彻底锁死G2和其他国家之间的界限。

对内，AI正成为地方经济换档的抓手。而自上而下做规划，正是我们地方的强项。

当然，风险也有。

在DeepSeek问世后，国产AI一直没有被世界AI甩开。

也许比别人差20%，也许比别人差30%，但无论如何，是一个东西。

甚至，如果问国内的事，有时候国内AI反而更好用。国产的0Seedance更是做到了在某些细分领域吊打全球。

那么在这个时间段，你拿国内AI来对标北美AI，是没有问题的。

但在小龙虾问世后，在AI Agent成为主流后，国内AI开始比世界AI远远甩开。国内国际的用户体验天差地别。

这就有点像DeepSeek问世前，文心一言和ChatGPT3.5的区别 。

那在这样的情况下，你去和北美做对标，部分资金不得不问一句：你凭什么？

就像2023年上半年，国内AI一样狂涨，游戏ETF5个月翻倍。但到下半年，尘归尘土归土全部跌干净，直到DeepSeek问世才行情重启。

所以，归根结底，还是要看国内AI的发展。

就像商业航天，逻辑上你可以拿SpaceX做对标。但如果可回收火箭怎么都实现不了，那这种对标也是一句空话。

主动基金方面，金梓才霸榜。

无敌，是多么寂寞。

金梓才，一直坚定不移地重仓海外算力链。

海外讲AI鬼故事的时候，不动。

国产算力短期走势反超海外算力的时候，也不动。

全心全意地给自己打上海外AI链的标签。

金梓才有一点特别好，他名下的基金有很多只，而每只的持仓风格基本一致。

前十大重仓，基本完全一样。10大重仓合计比例，都在80%以上。

这就说明，经理是真的看好自己选择的东西。

反过来，有些经理看着只有两三只基金，结果A拿成长、B拿价值、C做轮动。然后谁涨了吹谁。

这种经理，可能他自己都不知道自己真正看好什么。

另外金梓才还有个优点，虽然他掌管的基金数量不少，但规模只有89亿。

而他并不是一个小微盘风格的经理，在二季度不爆量的前提下，他的策略风格完全容纳得了89亿的规模。

不过，我个人觉得恐怕金梓才的总规模爆量只是时间问题。

我们来看看金梓才上个季度的小作文。

注意啊，以下内容都是一季报的小作文，并不一定适用于今天的市场。毕竟二季度AI整体相对于一季度涨了很多。

金梓才说海外AI仍然被低估了：

他还说要往上游看：

简单地说，继续看好光和PCB，同时，要进一步往上游看。

我个人对金梓才的观点表示完全同意。

排名第二的方正富邦核心，目前来说是一只高纯度的存储概念基金。头部个股基本全是存储概念。

但要注意的是，这只基金是从25年Q4才开始重仓存储概念的。之前，他重仓的是军工。

我个人并不认为基金风格漂移有错——黑猫白猫，能抓到老鼠的就是好猫，但如果你并不信任这位经理而是单纯只想买存储概念基金了话，这只基金可能并不是好选择。

完全有可能，你冲着存储买进去，结果下个季度一看牌，他去买有色了。

P I C U S

派克斯研究院

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