茅台财报20余年首次双降，段永平又送股票了！

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5月27日的江西安福县政府官微 消息， 段永平再向安福县慈善会无偿捐赠所持股票，总共一万股，用于专项支持安福教育事业发展。5月29日收盘，贵州茅台收报1326元/股涨3.92%，也就是说段永平的这第二批捐赠折合市值约1326万元。

2026年第一季度“白酒巨头的2025年的财报揭开了增长神话的最后一层纱布”，我们看到的究竟是资产的衰退，还是一个更具韧性的金融消费时代的开端？ 特别是茅台首次出现营业额和利润双降的情况，以及五粮液财报被“财务洗澡”事件后，引发了市场和媒体的广泛讨论。

随着上半年逐渐过去，这些事件的影响正慢慢淡化。但在中国经济周期中，以茅台为代表的白酒股到底是否还有投资价值？未来的空间又是怎样的？

前言：实战者的10年百倍回报的“入场券”

在2025年白酒行业阴云密布、市场充斥着“周期终结”论调的当下，真正能看透迷雾的往往不是每日盯盘的短线客，而是那些经历过完整周期起伏的实战家。

投资者V作为一名坚定的格雷厄姆方法论追随者，投资者V的投资履历极具代表性：他于2013年开始从16-22元/股买泸州老窖，110-170元/股买入茅台，开始进入白酒股票的操作。后来也经历行业因“三公消费”受限而陷入冰封期时，在长达十余年的持仓中，他仅进行过一次减仓，跨越了白酒行业最辉煌的黄金十年与当下的剧烈调整期。

对于他而言，白酒不仅仅是一瓶液体，而是一门关于金融属性、客户迭代与社交溢价的深度生意。

一、 认知重构：投资白酒需要“商业天才”吗？

很多投资者被白酒复杂的渠道数据和宏观叙事所迷惑，但在投资者V看来，这门生意的认知门槛其实被过度神话了。

他坦言：“投资白酒企业不需要有很强的商业洞察力，再怎么懒，天天捣鼓加上借助AI，基本上半个月一个月，也会有基本的认知了”。这种认知不在于预测下个季度的批价，而在于理解其超越普通消费品的底层逻辑。

他强调，研究白酒不能钻牛角尖，必须在宏观波动与微观细节之间找到平衡点。如果你太关注宏观经济的起伏，容易陷入虚无；而如果太抠财务报表的细枝末节，又容易错失大势。

二、 金融资产属性：白酒生意的“终极护城河”

投资者V提出了一个至关重要的论点：“白酒这门生意最独特之处在于它的金融属性”。

在大多数人的认知里，白酒是用来喝的，但在高端商业和金融圈层中，它更像是一种“硬通货”。

1. 1保值与流动性：高端白酒（尤其是茅台）具备跨越时间的增值潜力，这使其在渠道中具备了类似货币的抵押和变现功能。
2. 2绑定核心资产：茅台等品牌始终被动地与中国经济中“最强势或经济上最有话语权的群体”绑定在一起。这意味着，投资这些企业，本质上是在投资中国高净值人群的消费刚需。

每当行业下行，“年轻人不喝白酒”的焦虑就会卷土重来。但投资者V通过实战观察给出了一个极具说服力的反驳。

他认为，“哪个时代的年轻人也不怎么喝白酒”，但这并不重要，因为白酒的消费动力源于身份认同和社交溢价。他用了一个生动的例子来说明：“到了我这个年纪给长辈送礼，或者想给领导表达敬意时，拿出茅台的感觉是不一样的”。

这种“不一样”体现在两个层面：

• 心理暗示：送出一瓶茅台，实际上是在传递一种尊重的信号。如他所言，送瓶茅台会让你和领导都觉得有面子，这种分量感在中国的社交语境下是其他产品难以替代的。
• 文化韧性：只要这种基于“面子”和“社交效率”的礼品文化不坍塌，高端白酒的定价逻辑就依然撑得住。

四、 深度剖析：名酒企业的“防守与反击”

在投资者V的十年观察中，茅台与老窖展现了截然不同但同样深邃的进化逻辑。

1. 茅台的客户迭代与渠道试验

研究茅台的核心课题是“客户结构怎么变化、往哪里变化”。投资者V指出，尽管茅台首次出现“双降”让市场哗然，但必须理性看待其战略动作。 例如备受争议的i茅台。在外界看来这可能是渠道矛盾的根源，但在他眼中，这是茅台在做的一件“非常正确的事情”。通过数字化直营，茅台正在重构与消费者的关系，这对于维持其在高净值人群中的核心竞争力至关重要。

2. 泸州老窖的“暗度陈仓”

回顾老窖，投资者V坦诚其经历过从“名酒变民酒”的严重战略失误。但如今，老窖正通过大单品策略重建护城河。 他特别提到了一个极少被外界关注的细节：老窖正在北方市场“悄悄培养”一个神一般的单品——38度国窖1573。这种针对特定市场口味和消费习惯的精准打击，证明了优秀白酒企业在存量市场中依然拥有极其灵活的战术空间。

五、 周期定论：2027年之约

作为一名实战投资者，投资者V对周期的判断显得冷静而客观。他认为：“一家公司的低谷期一定不会超过三年”。

按照这一逻辑推算，尽管当前的负面叙事层出不穷，但行业最晚可能在2027年底走出阴霾。在当前批价下行、情绪出清的过程中，白酒依然具备作为优质红利股的底色。

投资者V的十年持仓经验告诉我们：高端白酒的投资逻辑，本质上是对中国高净值人群社交行为的深度套利。

当大众在讨论年轻人是否喝白酒时，实战者关注的是茅台是否依然是送礼时的“面子”保障，以及企业是否在低谷期完成了渠道与产品的暗中迭代。

最后说几点，小编自我看法和理解：

中国的顶级白酒股票并没有失去价值，它们依然绑定着中国经济中最核心的社交需求和资产逻辑。现在的挑战在于，投资者需要看透短期的批价和财务波动，在宏观和微观之间找到平衡，将它们视为一种具备金融属性的高质量红利资产来重新审视白酒的价值并未消失，但在不同的周期节点，其投资策略和观察维度需要进化：

1. 1核心价值并未消失：白酒的“硬通货”逻辑

高端白酒（以茅台、老窖为代表）的逻辑基石依然稳固，主要体现在以下两点：

• 独特的金融属性：投资者V认为，白酒生意最独特的地方在于其金融属性，这是它区别于普通消费品、能够跨越周期的核心逻辑。
• 不可替代的社交溢价：针对“年轻人不喝白酒”的疑虑，播客提到，每一代的年轻人或许都不爱喝白酒，但白酒背后承载的礼品文化和社交分量感是不可替代的。当你需要向长辈或重要对象表达敬意时，拿出茅台时的那种心理暗示和“面子”价值依然坚挺。

1. 2周期中的策略调整：从“高增长”转向“高质量红利”

随着行业进入调整期，投资者的视角需要发生转变：

• 寻找平衡点：投资者V强调，在操作上“要在宏观和微观中找到平衡，不要钻牛角尖”。这意味着不能只看短期的财报下滑（如茅台双降），也不能完全沉溺于宏观的悲观叙事，而是要看企业长期的修复能力。
• 关注红利属性：播客最后提到了一个关键问题——白酒是否依然是好的红利股？。这暗示了在当前的经济周期中，白酒的价值可能正从过去的“爆发式增长”转变为提供持续、稳定现金流回报的“高质量资产”。

1. 3动态持有的逻辑：观察企业的自我迭代

• 观察客群迭代：研究茅台最重要的课题是观察其客户结构如何变化，以及它如何与经济中最具话语权的群体保持绑定。
• 认可战略革新：例如对i茅台的理解，虽然表面上看起来可能有争议，但实战者认为这是企业在渠道掌控上做的“非常正确的事情”。
• 发掘隐形竞争力：如泸州老窖在北方市场悄然培养的38度国窖1573，这种在低迷期暗中发力的大单品策略，是支撑其长期价值的重要微观证据。

1. 4关于时间的信念：三年法则

一个实战心得非常具有启发性：“一家公司的低谷期一定不会超过三年”。 基于此判断，投资者V预测行业最晚可能在2027年底走出阴霾。这意味着在周期底部，策略更倾向于“坚守”而非“离场”，但这种坚守是建立在对企业金融底色和社交门槛的深度信任之上的。

再看段永平加仓泡泡玛特，现在看懂了吗？

本文数据来源：酒咔嚓、雪球、券商财报等机构公开报告及市场情报。

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