宠食界“富士康”福贝宠食强攻港股，底气何在？

宠物赛道的叙事依旧动听，但资本市场的耐心从来有限。

宠物经济的火热早已无需多言。从社交平台上“铲屎官”们为猫狗一掷千金的晒单，到线下宠物店的客流不息，这门“情感生意”持续升温。

据《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达3126亿元，同比增长4.1%，预计到2028年将突破4050亿元。

然而，赛道扩容并未让所有玩家共享红利——行业分化加剧，部分企业深陷“增收不增利”的困境。

在此背景下，素有“宠食界富士康”之称的上海福贝宠物用品股份有限公司，于2026年6月1日正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国金证券（香港）。

这家成立于2005年的行业老兵，并非首次闯关资本市场：2021年6月曾向上交所主板递交IPO申请，2023年7月主动撤回，如今再度重启。一边是不断收紧的财务数据，一边是雄心勃勃的全球化蓝图，福贝究竟凭什么打动港股投资者？

营收停滞，净利腰斩

翻开福贝最新招股书，最直观的感受是：基本盘守住了，但增长早已失速。

招股书显示，2023年至2025年，福贝宠物的营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元及10.21亿元，连续两年小幅下滑，三年复合增长率为-1.2%。同期，中国宠物行业消费规模年增速为4.1%，福贝的营收表现已明显跑输行业均值。

比营收停滞更令市场担忧的，是利润端的急剧萎缩。2023年至2025年，公司净利润分别为1.64亿元、1.64亿元及9823.5万元，2025年同比骤降40.2%。净利润率从2024年的15.9%滑落至2025年的9.6%，毛利率则从37.9%降至31.6%。据招股书解释，毛利率下降主要由于新生产基地投产导致生产成本增加。

盈利能力恶化同步传导至现金流。2025年，公司经营活动现金流净额仅0.83亿元，较2024年的1.87亿元大幅下降55.6%。现金及现金等价物从2023年末的6.26亿元缩水至2025年末的3.09亿元，两年间减少逾一半。

代工依赖不降反升，自有品牌青黄不接

福贝被称为“宠食界富士康”，根源在于其业务底座——代工。招股书显示，福贝2005年成立于上海，主要为头部及新兴宠物食品品牌提供ODM代工服务。

按2025年收入计算，公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%；在宠物主粮第三方制造领域同样排名第二，市场份额为8.5%。

然而，以代工为基石的业务结构，也暴露了深层隐忧。2023年至2025年，代工业务收入分别为6.13亿元、6.25亿元及6.30亿元，占总收入比重从58.6%攀升至61.7%，依赖度不降反增。

与此同时，核心大客户的订单正在收缩。前五大客户收入总和从2024年的4.38亿元降至2025年的3.74亿元，减少约6400万元，占比从42.4%降至36.6%。其中，第一大客户2025年采购额从2024年的2.25亿元降至1.83亿元，减少近4200万元。

据招股书陈述，该客户为一家总部位于浙江、已在纳斯达克及香港联交所上市的公众公司的附属公司，主要从事互联网零售及综合消费品业务——业界普遍认为，该客户指向网易严选。

比代工业务增长乏力更值得警惕的，是自有品牌的持续萎缩。福贝旗下自有品牌包括定位中高端的“比乐”、聚焦功能性的“爱倍”以及主打高性价比的“品卓”。2023年至2025年，自有品牌业务收入从4.32亿元降至3.50亿元，占总收入比重从41.3%下降至34.3%。

这一颓势与公司主动调整产品组合密切相关：据招股书解释，公司下架部分旧产品，全力推出全新的“分阶营养系列”，新老交替之间，分销商下单趋于谨慎，市场渗透需要时间。截至2025年底，分销商总数已从2023年的324家减少至223家。

宠物零食板块为暗淡的数据添了一抹亮色。随着宠物零食生产基地投入运营，该业务收入从2023年的90.7万元快速增至2025年的827.6万元，增幅显著。

不过，零食业务尚未实现盈利——2024年和2025年，该业务分别录得388.5万元和518.3万元的亏损，对应毛利率分别为-117%和-62.6%。

三大考验摆在眼前

福贝的上市之路一波三折。

2021年6月，公司向上交所主板递交IPO申请，计划募资5.68亿元用于产能扩建等项目。然而在审查过程中，公司收到涉及合规及财务等事项的问询。2023年7月，福贝主动撤回申请，并因IPO申报过程中的信披违规问题被上交所予以监管警示。

此番转战港股，福贝在招股书中明确提出全球化战略，计划将募集资金用于四大方向：全球销售网络扩张与品牌建设、生产线智能化升级、产品研发与创新，以及潜在的投资收购与战略合作。但在通往港交所的路上，福贝至少面临三重现实考验：

其一，盈利能力的真实底色。 2025年净利润下滑超四成并非孤立现象。回溯历史，2019年至2021年A股申报期，公司曾实现高速增长（营收从4.05亿元增至9.78亿元，净利润从6597万元增至2.24亿元）；但近三年盈利骤然失速，经营基本面已发生实质性转变。

递表前，公司及控股股东进行了密集的股权受让及定向减资回购，2025年因股份购回产生的现金流出总额超过3亿元，同时分红1亿元，进一步加剧了现金压力。

其二，自有品牌何时真正“跑出来”。 在代工依赖度持续攀升、收入占比已超六成的背景下，福贝在招股书中反复讲述的“ODM+OBM双轮驱动”故事，目前仍高度依赖其中一轮。

可比公司乖宝宠物2025年自有品牌营收增长率保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上。福贝能否扭转自有品牌颓势，将直接决定其能否摆脱代工企业的估值天花板。

其三，行业竞争格局持续加剧。 据弗若斯特沙利文数据，宠物食品第三方制造行业第一名市场份额为14.3%，而福贝仅为5.3%，与龙头差距明显。

在A股宠物食品板块中，乖宝宠物2025年营收达67.69亿元、归母净利润6.73亿元，中宠股份营收52.21亿元、归母净利润3.65亿元。福贝仅10亿元量级的营收体量，与同行差距悬殊。

宠物赛道的叙事依旧动听，但资本市场的耐心从来有限。对福贝而言，从A股折戟到港股重启，这条IPO之路本身已历经波折。然而，真正的考验或许还在上市之后——如何让代工与品牌的双轮真正同时转动起来，才是福贝必须向市场和投资者交出的答卷。