我问巴菲特先生：现在还能买“中际旭创”吗？

转载老朋友老王的笔记，老王是投资人士里对巴菲特"价值投资"研究得最深的朋友，他花了12个月的时间翻译了130万字的巴菲特致股东的信全集，并且梳理了60年的伯克希尔发展史。最近，他有些思考和大家分享。

从2025年的6月份到2026年的6月份，在不到1年的时间里，“中际旭创”的股价已经涨了10倍了，“站在光里”的不少人以及机构可能都赚的盆满钵满了。

在这里老王不得不感叹一下，2012年老王在达泰资本实习的时候曾经去尽调过苏州旭创，当时公司还在追赶Coherent等国际巨头，14年过去后，公司的市值已经突破了1.2万亿元，让人不得不感叹：现在真的是高攀不起了。

那么问题就来了，当中际旭创的市值突破了1.2万亿之后，我们是不是还能再买中际旭创呢？不如我们请教一下股神巴菲特先生，看看他怎么说。

我想以巴菲特先生那睿智的思维和丰富的阅历，他会通过以下的问题和信件内容来给我们一些指导：

1. 问：请问巴菲特先生，您会如何评估“中际旭创”的投资价值？

答：从1976年开始我就在一直在强调以下的一些选股标准：

在1976年我讲了：“我们基于长期考虑选择这些投资，并衡量如果100%收购整个公司所要考虑的因素：(1) 具有良好的长期经济特征；(2) 称职且诚实的管理层；(3) 相对私人持有者的价值衡量基准，购买价格有吸引力；以及(4) 我们熟悉的行业，且我们有能力判断其长期业务特征。”

为了让你们理解我讲的话，我在1977年又重复了这4个标准：“我们希望企业（1）我们能够理解，（2）有良好的长期前景，（3）由诚实能干的人经营，（4）价格非常吸引人。” 。

后面我又在1991写了我的选择标准：“第一，努力评估每家企业的长期经济特征；第二，评估负责经营企业的人员的素质；第三，努力以合理的价格购买几家最好的企业。 “

让老王来翻译成人话，其实就是要回答以下4个问题：

这家公司的生意是不是好生意？这家公司的管理层是否值得信赖？ 这家公司目前的价格怎么样？ 这家公司是不是在你能理解的“能力圈”内。

这4个问题搞清之前，你就只是在做“投机”。

2. 问：请问巴菲特先生，那么中际旭创的估值合理吗？ 公司虽然目前的市盈率有84倍，但是公司的业务增长很快，2026年业绩可能会翻番，这个公司是个成长股而不是价值股，所以公司的估值并不高吧？

答：你提的是个好问题，这个问题在我一开始做投资的时候也困扰过我，直到1992年我才想的比较清楚，因此我在1992年致股东的信中写了下面一段话：

“大多数分析师认为他们必须在通常被认为对立的两种方法之间做出选择：“价值型”和“成长型”。实际上，许多专业投资人士将这两个术语的混合视为一种思想上的异装癖（角色错位）。我们认为这是一种模糊的思维方式（必须承认，几年前我自己也曾有过这样的想法）。在我们看来，这两种方法是紧密相连的：成长“始终”是价值计算中的一个组成部分，它是一个变量，其重要性可能从微不足道到极其重大不等，影响既可以是正面的，也可能是负面的。”

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

价值观并不只是消费股和银行股，中际旭创也是价值股，只是公司的成长比较快而已，我们做价值投资始终都在围绕的公司的内在价值在来做投资，只是成长期的公司内在价值增长更快，而成熟期的企业内在价值增长相对缓慢而已，区别在这里而已，在巴菲特先生的思维框架里，并没有什么成长或者价值股之分。

3. 问：那么请问巴菲特先生，那么究竟应该如何给中际旭创估值呢？

答：这又是一个很好的问题，我认可的估值方式其实从公元前600年到现在就没有变过：

在1994年致股东的信中，我写了“我们将内在价值定义为在企业剩余生命周期中可以提取的现金的贴现价值。任何计算内在价值的人必然会得出一个高度主观的数字，随着未来现金流量估计的修正与利率的变动，这个数字会不断变化。尽管内在价值的计算模糊不清，但它至关重要，是评估投资和企业相对吸引力的唯一合乎逻辑的方法”

当时间到了2000年，当时的美国互联网泡沫很大，各种估值方法都出来了，为了防止大家投资亏损，我在信中又写了“我们评估股票和企业的公式是相同的。事实上，自约公元前 600 年一位智者首次提出估值公式以来，用于评估 “所有” 以财务收益为目的的资产的公式从未改变……诸如股息收益率、市盈率或市净率，甚至增长率等常见的衡量标准，与估值毫无关系，除非它们能提供有关企业现金流入和流出金额及时间的线索。”

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

在价值投资中，我们买的是上市公司的股票，在购买股票之后我们就拥有了上市公司的部分股权，那我们就跟上市公司就是在一起合伙做生意，大家合伙做生意的目标是”赚钱“，因此在巴菲特先生的价值投资方法论体系中，他只认可”自由现金流折现法“的估值方式，因为大家一起合伙做生意，结果这个生意始终没有产生自由现金流的话，收益肯定无从谈起。

因此如果想知道“中际旭创”目前的估值是否合理，我们需要针对公司未来产生的“自由现金流”进行全生命周期的折现才能有一个比较清晰的认知。

4. 问：那么请问巴菲特先生，我看现在有超过160家机构投资人都在中际旭创的股东名单中，不是说机构投资人都很专业吗？您怎么评价这个事情？

答：你这个问题问到了我的“爽点”上了，其实在我的信中我在很多年份都吐槽了美国的机构投资者。

在1978年的信中，我吐槽了美国养老基金的操作，在市场低点的时候，仓位也很低，在市场高点的时候仓位也很高，因此我写了 “1971年，养老金基金经理将可用净资金的122%投资于股票，即使价格已很高，他们仍然不停购买股票。而到了1974年，在市场大幅下跌后，他们投资在股票的比例却降到21%的历史新低点。”

在1985年我又写了“你可能会认为，机构投资者有很多高薪和经验丰富的投资专业人士，会是金融市场稳定和理性的力量。但事实并非如此：那些被机构大量持有和不断监控的股票，往往估值最不合理。”

2010年针对美国的基金业，我又写了：“基金顾问喜欢设置各种“风格框”，如“多空”、“宏观”、“国际权益”。而在伯克希尔，我们唯一的风格标签是“精明”。

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

世界就是个大的草台班子，不要被一些闪闪发光的名字给吓到了，机构投资人会受到很多的约束，例如监管约束、组织架构约束、考核约束，以及跟委托人之间的利益冲突等问题，想做好投资难度确实不小。

在这里老王不得不吐槽某标榜价值投资的公募基金，又在“高点”开始募集基金了，不知道Z姓的基金经理是不是有点石成金的能力，虽然前期他已经给委托人亏了不少钱了...

5. 问：巴菲特先生，您讲的听起来都很对，那么请问那我究竟应该如何才能做好投资呢？

答：其实所有跟投资相关的注意事项我都写在致股东的信中了，建议你去仔细阅读一遍，不过我这个人爹味比较重，比较啰嗦，60年中我大概写了130万字，你仔细阅读就好了。

6. 问：巴菲特先生，这些信件太长了，学起来效率很低啊，有没有什么相对快捷的学习方法。

答：听说有这个叫“老王”的小伙子，花了2年多的时间仔细翻译和校对了我60年的全部信件，并且仔细的梳理了我经营伯克希尔60年发展史，还在中欧和复旦等学校做过分享，感觉应该有两把刷子，你可以去看看他有什么课程给你学习。

好吧，我承认，上面这话是老王为了做推广线下课程而说的，不知道今天的这个转折是不是依然有点生硬啊，不过我想大家看到“课程”2个字的第一反应应该是：

老王想说：是个正常的人都不想学。

因为我尊重科学，从老王已知的那点可怜的零售心理学知识来看，我们人类的大脑里存在着很多的账户，不同的账户有不同的权重，炒股亏几十万甚至上百万带来的痛苦与花几千块来上价值投资课程相比，似乎痛苦程度都差不多，这是其中一个原因，还有就是我们中国人与生俱来的倔强。

是的，你说的对，这也是老王在2021年之前的想法。

但是我们在投资中，首先需要的就是理性，所以要努力去克服你的头脑给你带来的认知偏差，请继续往下看，反正都看到这里了，也不差那点时间了。

7. 巴菲特价值投资6步曲简介：

为了让大家能够少价投的弯路（因为老王都走过），详细见：

老王花了2年时间开发了《巴菲特价值投资6步曲》课程，课程最大的3个特征：

你即将踩的坑，你可能要走的弯路，你需要的分析框架，在这个课程里都能找到答案，别问为什么，因为老王也是从韭菜成长起来的。

在互联网时代，免费的就是最贵的，因为课程是老王花了大量的时间才开发出来的，因此这个课程是收费的，课程的内容框架如下，大家看看有没有自己想补齐的内容：

老王在5月23日-24日怀着忐忑的心情做了第一期线下课，感谢首期学员不远千里来听课（70%学员来自非上海，最远的有来自西双版纳、吉林、广州和深圳的学员）并且给了老王非常正面的认可，在此再次感谢大家。

课程的照片如下：

上课地点

首期线下课合影-全是高认知人群

老王在给大家讲解“投资分析一页纸”

课后大家意犹未尽，又在咖啡馆畅聊了1个小时

学员们给的评价，看到60%的学员给了10分的评价，老王还是挺欣慰的：

在课程结束之后，我们也组建了学员群，大家有什么问题和疑问，可以在学员群里继续探讨，老王的目标是“陪伴30年”

8. 巴菲特价值投资6步曲二期线下课报名

二期课程将在暑假7月18日-19日举办，只招30人，2天时间，大家一起深度的同频学习和研讨，欢迎巴芒的同路人加入我们，对课程感兴趣的朋友可咨询海报中的李老师和张老师，也可以私信老王。

详细的课程信息可以点击下面的图片

课程单价可能有些高，一定会有些朋友犹豫，这个没关系，为了陪伴更多的价值投资同路人一起前行，老王和荣正集团的郑培敏总一起成立了巴芒研习社，研习社的简介如下：

巴芒研习社

巴芒研习社由微心致远的老王与荣正集团的郑总联合创办，专注巴芒价值投资理念的系统性研习。我们以巴菲特、芒格全套权威原著为根基，以团队耗时两年打磨、超 130 万字精译整理的《巴菲特致股东信》为核心载体，结合中外顶尖投资人和企业家的商业实践，为家族企业、经营管理者与深度价值投资者，提供长期财富保值、企业战略决策与资本配置的体系化学习支持。

研习社以长期主义为底色，致力于传播理性商业认知，构建可持续的价值生态。欢迎走进我们的私域社群，同频交流、持续共修，一起读懂伯克希尔60年的智慧。

王照明

微心致远创始人

郑培敏

荣正集团创始人

如果大家还没有想明白要不要报课，可以先加入巴芒研习社，有兴趣者可联系下面图片中的群主。

-全文完-

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