上市城商行的好日子还有多长？

来源：王剑的角度 作者：王剑

从刚刚披露完毕的上市银行2025年年报和2026年一季报数据来看，城商行成为了整个板块中最亮眼的子行业。当然，上市城商行数量较少，因此并不能代表城商行整体。

（本文部分数据引用自）

据一季报，上市城商行营业收入和归母净利润增速分别为9.7%、7.4%，显著地高过全行水平和其他三类银行的水平。而且，它们并不是本期才这样，而是在过去多年时间里长期维持在各类银行的最优水平。

因此，从数据上可以看出来，城商行已经在较长的一段时间，业绩领先于全行业。在行业经营压力较大的这几年，城商行似乎“风景这边独好”，过的日子还相对较好。

再对其业绩增速进行拆分，依然使用边际影响分解法。就是将某一期的净利润增速（%），分解到各增长因子，各因子分别贡献了净利润增速中的多少个百分点（pcs）或基点（bps）。具体请参考《王剑讲银行业：基本逻辑与分析方法》，本文不展开。

从数据上看，上市城商行2026年一季度净利润增长7.4%，其中对此贡献最大的因子是生息资产规模的增长，贡献了16.7个百分点，在整个银行业面临资产荒和内卷竞争压力的情况下，这样的规模增速本身就很亮眼，全行业规模增速仅9.6%。

和全行业相比，城商行另一个没产生负贡献的因子是资产减值损失。全行业，因为资产减值损失的加大计提，对最后的净利润增速产生了5.8个百分点的拖累（-5.8个百分点的贡献）。而城商行，拖累仅有2.8个百分点。

其他因子有正有负，倒是和行业差不多。而2023-2025年的情况也类似。

总结来看，上市城商行取得了较全行业更快的资产增速，同时资产质量也没有更差，反倒还更好一些，其他净息差、非息收入等指标和行业差别不大。这不禁令人觉得，上市的这几家城商行似乎在激烈的行业竞争中找到了自己的一席之地，有某种较为独特的资产来源，并且这些类资产的定价还行，质量也不错。

相比之下，大行的整体水平和行业均值差不多，日子不算惨，但肯定也不算好日子。股份行是最惨的，前不久已专文介绍（）。农商行由于形成差异化优势，其实整体也不算特别差，但由于其主攻方向是普惠客户群体，这几年受到大行普惠业务下沉的冲击，也承受着较大压力。可见，城商行的日子确实相对算好的。

那么，城商行到底做什么了？

我们先看看上面因子分解中贡献最大的因子，即生息资产规模增长，2026年一季度同比增速达到16.7%。从城商行数据来看，生息资产中约一半的资产是信贷，该比例近年来轻微下降，其他金融投资的占比轻微上升，但变化不大。因此，资产的高速增长，是信贷和投资资产共同增长的结果。

而这些新投放的信贷投向什么行业呢？由于银行季报中没有信贷行业投向数据，所以我们只能参考年报和中报，可以考察上市城商行的2025年底信贷投向与2024年底的变化。可以发现，2025年一年的时间，城商行信贷占比提升最明显的是城投基建（含建筑业），提升了2.2个百分点，而个人贷款占比则下降了3.7个百分点。

如果再把时间拉长，则更加清晰地看到信贷投向的变化。

从上图便较清晰了，城商行这几年的信贷投放增量贡献，主要来自于城投基建，在报告上一般体现为交通运输、租赁与商务服务业、建筑业、水利环境四个行业，还有个电热水气里可能也有些类似城投（上图未将该行业纳入）。当然，城投本身没有特别精确的界定，所以上述4-5个行业的统计数据也是仅供参考，但能显示出方向性变化。而主要负贡献的是个人贷款，这一点和全行业趋势一致。

换算为更为真正的增长贡献率，即将2025年的增量信贷进行行业占比计算，则发现，城投基建（含建筑业）贡献了53%的信贷增量，其他对公（除房地产开发贷）则贡献了49%的信贷增量，则个人贷款是负贡献。

然后可以对比下全部上市银行，则发现，2025年全年的信贷增量中，城投基建（含建筑业）占37%，其他对公占57%，然后个人贷款也是正贡献的，占6%。显然，情况和城商行不一样，对城投基建的依赖度没那么高，并且个人贷款还是正增长的。

可见，城投融资需求能够一定程度上解释城商行的生息资产规模以较快速度增长，并且这类资产的收益率较大型企业还高一些，资产质量还不错（没出现行业性的违约）。因此，城商行实拥有了一段较为美好的时光。

我们并不将城投基建视为洪水猛兽，觉得这是一项“坏”业务。

首先，城投基建企业主要承担地方建设，尤其是一些城镇基础设施的建设，这也是国家发展和人民生活水平提高的重要组成部分，并不能因为近几年化债等原因就将这类业务视为“坏”业务。由于上市城商行大部分地处发达地区，当地的城投企业经营情况也较好，因此风险也不高。

其次，城商行的城投业务并非有些人所理解的，是当地政府喂给亲儿子（本地国有城商行）吃的（当然，这样“喂给吃”的情况肯定也存在一些）。事实上，银行服务城投企业和服务其他对公、零售客户一样，都是需要设法解决客户难题，然后才能获取客户信任，从而让客户将存款、贷款等各项业务放在本行。城投企业也是一样，日常经营过程中会遇到各种问题，有些问题甚至较为棘手，也是需要银行去解决。城商行借助自身差异化优势（比大中型银行灵活，又比更小的银行专业，和农商行、村镇银行也有客户定位差异），刚好瞄准了这一领域，从而取得一定的经营成果。

但是，城商行同样需要关注一个该项业务的可持续性问题。众所周知，城投的主要业务是承担地方各种建设，而这项业务本身也是在不断转型发展的。比如，随着我国工业化、城镇化水平提升，我国城乡主要的基础设施已较充分，将来城市的重点建设任务将从“建硬件”转向“装软件”，即如何优化人居和企业生产经营环境，如何搭建产业平台和支撑体系，便于企业家创造，诸如此类的。城投的工作任务也发生转变，它们对金融服务的需求也发生转变。

这一阶段其实已经来临，城投企业将来对简单信贷的需求可能会下降，城商行虽然目前还处于好日子中，但未来的业务需求在哪里？一方面，城投企业作为传统优势，可以继续保持，但需要转变服务方式。另一方面，其他对公、零售领域的新机会也不能放过，需要在中间找到一些更大的银行、更小的银行都做不好的事情。

总之，如果城商行不能找到未来的机会，那么依赖传统城投企业而实现的好日子，终归会在我国工业化、城镇化接近饱和时终结。