三月两签“锁价”长协，佰维存储33.6亿美元押注周期

作者｜蒋舟

编辑｜魏樊曦

2026年6月9日晚间，国内存储模组龙头佰维存储（688525.SH）发布一纸公告，宣布与某存储原厂签订了一份总额高达18.61亿美元（约人民币126亿元）的采购合同，履行期覆盖2026年第三季度至2028年第二季度。

不同寻常的是，这份长协采用了“锁量锁价”的交易方式。

在存储芯片行业，长期采购协议通常绑定浮动定价，随行就市。而“锁量锁价”意味着合约期间佰维存储的采购成本锁定不变，即主动放弃价格下跌时的保护。

佰维存储为何要这样做？

图片来源：佰维存储公告

锁量与锁价

要回答这个问题，需要了解原厂为何愿意接受“锁价”？

公告并未披露供应商的具体名称，因涉及商业秘密予以豁免。不过，全球NAND Flash市场高度集中，三星电子、SK海力士、美光等少数几家原厂掌握着绝大部分产能。

据ETNews报道，三星电子、SK海力士、美光正在全面推行一种新型合同模式，不仅将合同期限大幅缩短至季度甚至月度，更引入“后结算”条款，允许供货方根据交割后的市场价格而非固定期限价格调整收款。

这与此次佰维存储与原厂的合作形成鲜明对比。在如今存储行业的卖方市场中，原厂没有理由主动让出价格红利。佰维存储之所以能拿到“锁价”，是未来24个月不可撤销、不可退货的刚性采购要求。

根据合同相关约定，2026年采购量占佰维存储2025年全年NAND Flash采购总量的4.45%，2027年采购量占比增至14.88%，两个年度的锁定比例相差超过10个百分点。

需要注意的是，这已是佰维存储2026年以来签下的第二单“锁量锁价”长协。

2026年3月，佰维存储公告称，与某存储原厂签订15亿美元（约人民币102亿元）采购合同，履行期自2026年第二季度起至2028年第一季度止，但期间采购量不变，即每12个月固定为占2025年采购总量的11.1%。

对于最终锁定的价格两份公告并未披露，但可以从市场走势观察这一价格的相对位置。据TrendForce数据，2026年第一季度NAND Flash合约价环比上涨约60%，第二季度预计上涨70%-75%。

但这一涨价趋势能否持续还是取决于供需缺口。

瑞穗证券预测，2026至2027年，NAND需求将分别增长18%，但供给端晶圆投片量2026年萎缩5%，2027年仅增长3%，新产能预计要到2028年才会陆续上线。美银分析师预期，涨价趋势至少延续至2027年上半年。

新合同的履行期覆盖至2028年第二季度，公告中明确提示了风险。若合同期内产品市场价格下跌或市场需求下滑，公司可能因锁定的采购量无法退货而承受较大损失。合同以美元计价，汇率大幅波动也可能产生不利影响。

更大的压力来自资金端，两笔长协累计33.61亿美元，折合人民币超220亿元。

截至2026年3月末，佰维存储账面货币资金为37.95亿元，与动辄百亿的采购金额相比，存在一定资金缺口。同时，公司短期借款57.57亿元、一年内到期的非流动负债10.06亿元、长期借款53.36亿元，账面现金无法覆盖有息负债。

2026年3月，在签订首份长协的同日，佰维存储将2026年度综合授信额度从不超过150亿元上调至200亿元。公告称，此举为满足公司经营和业务发展需要，提高资金营运能力。

2026年5月，佰维存储重启A+H上市进程，募资用途之一正是补充营运资金。

百亿囤货隐忧

不足三个月时间，佰维存储连签两笔锁价长协，底气从何而来？答案藏在2026年一季度的财报中。

2026年一季度，佰维存储延续2025年高增长态势，营业收入同比增长341.53%至68.14亿元，归母净利润由上年同期净亏损1.97亿元，转正为28.99亿元，相当于2025年全年净利润8.53亿元的3.4倍。综合毛利率从2025年同期的约1.99%跃升至53.30%。

利润暴增的核心引擎是佰维存储在行业低位大量囤货。截至2025年末，佰维存储存货同比增长122.44%至78.68亿元，2026年一季度末，这一数据又进一步扩大至120.69亿元。

在2026年一季度NAND Flash合约价暴增的背景下，佰维存储形成低价囤货、高价卖出的价差利润。

不过，囤货是把双刃剑，存货成本会随着新采购逐季抬升。公司在一季报中明确提示，若存储晶圆价格上涨趋缓或回落，低价库存优势将逐步削弱。

当低价库存消耗完毕，佰维存储需要新的低成本供应来维持毛利率。这也正是公司巨额投入“锁量锁价”的最终目的。

只是2026年一季度，佰维存储经营活动现金流净额为-27.06亿元，而去年同期为-1.43亿元。换言之，高利润是账面数字，现金并未同步流入。

一场周期豪赌

2026年两笔锁价长协合计金额是2025年全年营收113.02亿元的两倍。

在存储模组行业，如此激进的长协结构实属罕见。作为对比，江波龙、德明利等同行2025年公告的长协中，尚未出现锁量锁价的先例，单笔金额普遍在5亿美元以内。

佰维存储是否有能力消化极端情况下的损失？

TrendForce数据，上一轮下行周期中，NAND Flash价格从高点至低点的最大回撤超60%。按228亿美元的采购规模测算，如果2028年前市场重演类似跌幅，账面潜在亏损将超130亿元。

截至2026年一季度末，佰维存储的归母净资产约85.12亿元，这意味着一次深度下行周期就可能抹去公司全部净资产。外加，公司已存在偿债缺口，一旦价格反转，存货跌价将直接侵蚀净资产，而银行很可能在此时收紧授信，流动性压力与资产减值的双重冲击会同时爆发。

更大的疑问在于，在第一笔15亿美元长协签署不足三个月，佰维存储为何又追加18.61亿美元。

尤其值得注意的是，两笔长协履行期几乎完全重叠，未来走向尚无法预判，但佰维存储似乎并未给自己留充分的调整窗口期。

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