首提修复居民资产负债表，是一个重大信号

2026.06.24

作者 | 马光远

最近《求是》杂志发表重磅文章《以更大力度提振消费》，文章系统分析了当前中国消费市场的现状与短板， 特别提到5月份社会消费品零售总额增速罕见为负， 明确指出了国内消费持续低迷的核心诱因之一，就是本轮房地产市场的深度调整。

文章重点提到：受房价持续调整影响，广大居民普遍 感觉 家底变薄 了 ，财富效应持续走弱，极大冲击了居民消费预期与消费信心。

文章首次明确提出，要加快修复居民资产负债表、着力稳定房地产市场，以此夯实消费复苏根基。

需要指出的是，2026年以来，《求是》杂志已三次刊发有关房地产的真棒文章。

今年1月，《求是》杂志发表题为《改善和稳定房地产市场预期》的评论员文章，系统阐述房地产预期管理的重要性。首次公开明确房地产具备金融资产属性、是国民经济基础性支柱产业，援引权威数据：全球多数经济体房地产行业增加值占GDP比重稳定在10%以上，被市场公认为近年房地产顶层政策思路的重大转向信号。

3月，该杂志在评论员文章《持续做好稳预期工作》中指出，“以更有力更精准的举措持续稳定房地产市场”。

这次刊发的《以更大力度提振消费》的文章，是年内第三篇涉及房地产的重磅论述。文章提出“要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气。”，修复居民资产负债表首次进入政策视野。

《求是》是一本什么样的杂志，这本杂志上面的文章都是谁写的，这本杂志又是给什么群体看的，懂得都懂，无需过多赘述，半年时间，连续发布三篇重磅文章，又首次提到居民资产负债表修复，又释放了什么信号，也不需要我多说。

我重点谈谈这篇文章谈到了居民资产负债表修复的事。

《以更大力度提振消费》这篇文章并非专门论述房地产行业，而是从提振全国消费、激活内需大盘的宏观视角切入，剖析消费低迷根源时，官方首次正式定调：

房地产市场调整带来的负财富效应，是压制居民消费的关键因素，同时首次明确提出“修复居民资产负债表”的核心政策方向，属于顶层认知的历史性突破。

了解我的都知道，修复因房地产调整恶化的资产负债表这个逻辑我已经持续好几年，但此前始终未形成官方定调。房价持续下行，必然导致企业和居民资产负债表恶化，同时会导致居民财富收缩效应，进而导致消费萎缩，这是全球经济无数次证明过的客观规律，一点都不高深复杂。

而财富收缩带来的最直接结果，就是居民主观财富感知大幅下滑，感觉自己没钱了，进而导致消费意愿、消费能力同步收缩，不敢消费、谨慎储蓄成为主流心态。

这里通俗讲清楚文章核心的全新表述：修复居民资产负债表。居民家庭资产负债表分为两端，一端是包括房产、金融资产等在内的资产，代表财富，一端是包括房贷、消费贷等在内的负债。本轮房价下跌，导致居民的资产大幅度下降。在个人负债不变的情况下，使得居民资产负债表严重恶化。

各国房地产每一次调整的实践反复证明：当不动产价格持续下行、居民资产负债表受损后，居民会自发压缩消费、优先偿债，最终引发全社会消费走弱。

一些网友和我抬杠，声称我的房子只是用来住的，房价是100万和一千万都没有区别。如果你真这么认为，我就特别担心你的精神状况了。

因为行为经济学、心理经济学、实验经济学等所有现代经济学研究结果都证明，正常心智的普通人，资产市值下跌必然产生财富缩水焦虑，进而抑制消费行为。100万买的房子，涨到500万，然后掉到300万就心里开始发慌，这才是正常的。

如果你认为不会影响你，我建议你抓紧去医院做检查。

这次房地产的调整始于2021年，今年已经进入房地产调整的第六个年头。

结合公开市场数据：楼市峰值阶段，房产总市值突破400万亿人民币；历经多轮深度调整，全国商品房均价较周期高点回落接近40%。据此测算，国内居民账面房产财富缩水规模超160万亿，超过一个中国GDP的体量。

在房价下跌的同时，房贷没有任何缩减，资产大幅缩水、负债刚性存续，直接引发典型的资产负债表衰退现象。居民为修复个人财务状况，只能被动降消费、降开支、提前偿债，这也是当前国内内需疲软、局部存在通缩压力的核心根源。

特别是我们看到，当前市场已经出现极端现状：不少城市房价深度回调，部分刚需购房者房产市值已经跌破首付、出现实质性资不抵债。国内个人住房贷款为无限连带责任债务，和欧美部分地区有限责任房贷机制完全不同。但剩余房贷依旧需要全额偿还，银行可终身追索债务，不会因房产贬值、拍卖亏损免除剩余欠款。

这意味着，房价的继续下跌，最后买单的只有买房者，银行却可以根据无限追责不受任何损失。

我为什么认为这篇文章重要，是我认为，通过相应政策，修复居民资产负债表是当前解决中国经济问题大循环的关键的关键，根本的根本。

既然无法减少债务，那就不要让资产端恶化。这是底线。

当然，更好的办法是，在风险出现的时候，能够有一个好的机制，减轻居民负担，比如，房价跌破首付的地方，我呼吁只还本金，不还利息。这样既保证了银行的利益，又减轻居民负担。

当然，修复居民资产负债表，需要真正的政策落地。

既然高层已经精准找准核心痛点，接下来稳楼市、修复居民资产负债表、提振消费的实质性政策，大概率会加速落地。无论网络上如何争议、抬杠，经济客观规律不会改变，正视现实、稳定房地产市场，是盘活居民财富、激活全民消费、畅通国内经济大循环的唯一出路，现在已经到了必须行动的时刻。

我们不能说别无选择，但真的没有多少时间可以挥霍拖延。