北京
最近，半夏投资李蓓的投资策略引发业内热烈讨论，今天我们来聊几点不一样的。
首先来看一下半夏最近的业绩:半夏投资李蓓重仓地产、消费、能源、建材，上周旗下代表作半夏稳健混合宏观对冲净值大跌超15%，截至6月18日年内回撤24.5%，40天净值从8.1元跌至5.6元，回撤31%；其余4只在售产品年内跌幅13%-24%。
半夏过往业绩:产品长期收益仍可观，该基金2018年成立至今总收益460%；近期已按风险预算持续降仓，当前个股净仓60%，后续不打算轻易减仓，等待市场风险释放后平掉对冲仓位。
值得一提的是，管理规模缩水比较严重：2022年规模破百亿，2025年跌落百亿梯队，当前管理规模仅4.16亿元。
再聊聊，半夏四大重仓板块逻辑与下跌原因
1.能源（持仓7%）
下跌源于美伊短期和解；持仓标的为低成本石油龙头，市盈率7.5倍、股息率6%，估值低廉，长期看好油价上行。
2.消费（持仓20%）
内需短期走弱受基建收缩、互联网裁员拖累，看好7月后回暖；持仓快递、乳业、运动服饰、旅游龙头，行业估值自50倍跌至10倍，利润保持增长。
3.地产（持仓25%，核心重仓）
称地产是十年一遇投资机会，持仓房企新项目净利率回升至10%，仅老旧库存拖累报表；后市存在三种上行催化：行业持续出清后优质房企盈利兑现、地产重磅政策出台、温和政策带动房价两年回暖，目标股价上涨空间3-10倍。
4.建材（持仓8%）
持仓行业唯一盈利龙头，利润稳定、股息5%，行业反转后股价弹性充足。
其实，内需即便维持底部，重仓个股估值极低、具备经营阿尔法，两年维度有望兑现收益。
为何看空AI赛道？
1.AI泡沫破灭触发条件已出现：下游模型企业收入增速持续放缓，年底大概率不及预期，资本开支下行是必然趋势。
2.产业链传导分化：美股科技巨头、英伟达已见顶回落；下游token价格下跌，但算力租赁、上游半导体零部件因长鞭效应仍维持强势。
3.投资窗口判断：当前属于高位盈利估值、领先指标走弱、滞后指标走强的阶段，适合逐步减仓，不适合追涨AI。
半夏为何不布局科技股？
1.自身对科技、细分消费、医药缺乏深度研究，主动取舍，未来三年维持不重仓科技的策略；并未配置万科、保利、融创、碧桂园等头部房企。
2.市场对比：刘彦春、傅鹏博等老牌基金经理已大举调仓布局硬科技，与李蓓持仓选择形成鲜明反差。
看好行业中长期地产的逻辑
1.供给侧深度出清：95%房企停止拿地，市场仅少数企业具备拿地能力；
2.总量回归均衡：地产销售难回20亿㎡峰值，长期稳定在10亿㎡区间，行业迎来周期性修复窗口。
关于李蓓个人争议
AI行情火热背景下，重仓地产遭遇大量投资者质疑；李蓓回应不认可市场双标，自身已持续降仓，产品回撤可控。
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