《求是》这篇文章很重要吗？

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注：本文成于6月25日。

【正文】

本文聚焦《求是》首提“修复居民资产负债表”这篇文章。

一、写在前面：《求是》的一篇文章引起市场热议

（一）2026年6月18日，党刊《求是》杂志刊发评论员文章《以更大力度提振消费》，里面有不少提法引起广泛热议，主要有，

1、最近一段时间，部分居民在就业和收入方面承压明显。

2、不少居民感叹“家底变簿了”，财富效应减弱，使居民消费开支趋于谨慎。

3、要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气。

（二）为什么这篇文章及上述提法会引起关注？我想大致有如下几个原因，

1、这是官媒首次承认居民收入端出现了问题。

2、这是官媒首次承认居民资产负债表出现了问题。

3、这是官媒首次将房地产和资本市场与修复居民资产负债表进行绑定。

以上意味着，决策层对当前居民端困境的认知出现了根本性变化，至少表面上如此。

二、居民消费与资产负债表困境的具体体现

接下来，笔者尝试从两个维度来对这一问题进行说明。

（一）消费端：疫情以来各法定节假日人均消费水平整体上处于低位

从春节、清明、五一、端午和国庆五个法定节假日来看，人均旅游花费水平并不乐观。

1、今年以来，仅春节和清明两个假期的人均旅游花费高于疫情前的2019年同期，分别达1348.13元和454.57元，较2019年同期分别高出109.81元和25.98元。

2、今年五一和端午两个假期的人均旅游花费较疫情前的2019年同期分别低32.85元和51.17元，分别达570.74元和358.52元。

特别是从数值上看，2024-2026年这三年期间，春节、清明、五一、端午等假期的人均旅游花费并没有怎么变化，这在一定程度上折射出当前消费的疲弱态势。

（二）负债端：居民贷款在全部新增贷款中的份额持续大幅下降，特别是短端

2020年以来，人民币贷款累计新增127.11万亿。其中，居民短贷与中长贷累计分别新增5.56万亿和20.92万亿，企业短贷与中长贷累计分别新增21.48万亿和66.55万亿。

1、相较2019年，居民短期贷款与中长期贷款在新增人民币贷款中的占比分别由2019年的11.78%和32.42%降至2025年的-5.13%和7.87%（今年1-5月进一步降至-7.62%和0.69%），意味着居民端的信贷需求自疫情以来下滑最为明显。

2、相较2019年，企业短期贷款与中长期贷款在新增人民币贷款中的占比分别由2019年的9.04%和34.98%降至2025年的29.56%和和54.21%（今年1-5月进一步升至41.38%和54.77%），意味着企业端基本支撑着疫情以来的全部信贷需求。

（三）资产端：存款转移意识明显加强，对财富的渴望显著增强

2020年以来，存款累计新增151.5万亿。其中，居民存款、企业存款累计分别新增90.24万亿和22.92万亿，财政存款累计新增4.04万亿、非银同业存款累计新增22.73万亿。

1、相较2019年，居民存款与企业存款在新增人民币存款中的占比分别由63.15%和21.42%降至2025年的55.43%和8.75%（今年前五个月进一步降至35.7%和7.99%）。

与之相对应，财政存款与非银同业存款占比则由2019年的0.2%和7.49%分别上升至2025年的2.49%和24.27%（今年前五个月进一步升至12.11%和35.76%）。

2、以上意味着，在存款增量中，财政存款与非银同业存款在增量中的贡献出现了大幅抬升，而客户存款在增量中的贡献率则大幅下降。这说明，

（1）客户存款出现了转移，一部分转移至非银同业，一部分转移至其它，总归是转移至具有财富性质的产品中了，即疫情以来财富管理意识和动力显著增强了。

（2）财政发力较多，使得财政存款的贡献率亦出现了显著上升。

三、结语

（一）数据上看，《求是》的这篇文章均可以佐证，比较遗憾的是《求是》这篇文章还是太晚了，但总是来了，它意味着决策层已经意味着地产与资本市场的重要性了。

（二）疫情以来，受冲击最大的居民端与市场预期，并由此引发居民消费与资产负债结构的变化。数据上看，居民的消费与负债极为谨慎，近年来增量上贡献较少，但对资产端的关注度较之前有显著提升。这意味着，居民资产端对财富的渴望比较强烈，并希望由此弥补负债端与消费端的不足。

（三）居民消费与负债端的谨慎始于疫情刚刚开始的2020年，而其资产端对财富的渴望则始于2024年三季度，这和A股的趋势向好节点相一致，说明2024年三季度以来居民端的预期正发生某种微妙的变化，使得存款向财富领域转移的步伐有所加快。

（四）从大的方向看，不仅融资结构呈现出向直接融资转变的脱媒态势，居民资产端亦出现亦存款向财富产品转变的脱媒态势，这无疑对内地银行在投行化服务及财富领域的服务提出了更高要求，也预示着这两个方向正成为内地银行未来竞争的着力点。

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