国产链看扩产，海外链看迭代

现在全球AI板块正在交易同一件事情：面粉比面包贵了怎么办？

具体来说，就是当AI硬件吃掉AI产业的所有利润，当中游大模型厂商花光所有的自由现金流还要额外借债，这时候，AI产业的方向是什么？

也很简单，只有一句话：Token降价。

投资是需要相信常识的。

面粉比面包贵是反常识的。

这种反常识的结果，就是英伟达、谷歌等全球AI领头羊自5月中开始一路下跌。

距离-20%的技术性熊市，只有一步之遥。

长期上，Token降价，是必然的。或者说，要么Token降价，要么整个AI证伪。

那Token怎么降价呢？

也只有两个办法：

扩产和迭代。

扩产，就是增加产能。

存储芯片不够用，我就多造存储芯片。光模块不够用，我就多造光模块。

迭代，就是技术升级。

比如康宁最新的玻璃桥，比如CRBS试图绕开光存约束的尝试。

总结一下，在Token需求只会爆炸性增长的背景下，在相信面粉不能长期比面包贵这个常识的前提下，Token降价是必然趋势。而Token降价，只有通过扩产和迭代来实现。

那扩产和迭代，就是当下AI，最值得投资的区域。

而扩产和迭代，各有各的问题。

扩产的问题，是扩产不是你想扩，想扩就能扩。

比如台积电想扩产，不是拍脑袋让员工加班就可以了，它得加产线，它得买光刻机。

那上游的阿斯麦就要说了，我造光刻机也要时间啊。而且我上游的零件也不够。

这是非常现实的问题，新易盛就因为上游物料不够，导致一季度财报不及预期。

而这里只说了光刻机，实际上还有洁净室、硅片等N中上游设备材料的限制。各种限制最后的交集，才是台积电能扩产的最大力度。

所以，台积电、三星海力士等中游扩产的前提，是上游扩产。

但上游厂商并没有赚到这么多钱，它们想扩产实在有心无力。

怎么办呢？只有一个解法：

投资，中游厂商和政府一起投资。

这就是韩国今天在做的事情，三星海力士出钱、韩国政府给政策，政商联手，做国运级投资。

把视野拉回中国，中国的半导体扩产也是强有力的。

因为，这就是中国地方政府最喜欢最擅长的自上而下的产业模式。

拉内需？我不行。反内卷？我不干。保就业？我造假。

在高景气度行业给地、给贷款、给政策?传统艺能。

反过来，对于制造业企业而言：0到1？我不行。保护员工权益？我不干。

山寨？降本？物美价廉？传统艺能。

你看，苹果已经在打申请想买我们的长鑫芯片了。

现在的半导体上游，和之前的果链、更早的衬衫，有什么区别？

GDP三驾马车：消费、投资、出口。

消费是不用想的。投资以前是地产基建，未来是科技。出口以前是低附加值的小商品，未来还是科技。

如果经济不好，如果GDP需要通过中央政府上杠杆的方式来拉动，那么AI硬件扩产的上游，也就是所谓的半导体设备材料，就会是刺激经济的第一抓手。

因为只有它最好出口，只有它能最快的赚回美元。

对于海外链，则应该优先看迭代。

美国没有东亚的人力成本优势、政商合作效率、产业管理经验，搞供应链管理，美国就是幼儿园水平。

美国擅长的，是星辰大海，是0到1 。

因此，在海外链上，更应该注意的，是0到1的技术迭代。

比如康宁的玻璃桥，比如理论上可以绕开光存瓶颈的CBRS。

这块有两个问题：

1、0到1的交易，总是超高风险超高回报。研究难度极大，交易风险极高。

2 、别说ETF或者基金了，A股正经能和这些概念挂上钩的个股都没几只。因此只适合个股投资者 。

我们更建议普通人用ETF或基金投资，因此这里不对“迭代类”投资做更多科普。知识星球里对玻璃基板、玻璃桥有过基本的分析，感兴趣的朋友可以阅读：

再次强调，这里说的“国产链看扩产，海外链看迭代”的前提，是全球市场正在交易“面粉比面包贵不可持续”。

而市场是瞬息万变的，完全有可能明天大家又觉得面粉比面包贵不是问题。

那这里，主要就看英伟达、谷歌等七巨头的股价，它们是市场情绪的直接提现。以它们的体量，也没有任何自己能操纵它们的股价。

它们如果持续阴跌甚至技术性熊市，则“面粉比面包贵”就是市场主线。它们反弹，则逻辑证伪。

变数，可能就在财报季里。

1 、今天全市场普涨，甚至光都从大跌变微跌。我找了一圈，没看明白资金是从哪出的。

这里不排除某队进场的可能性，毕竟今天一度跌破4000点，某队进场是说得通的。具体要等晚上某队御用的那几只ETF的份额数据更新了才知道。

但，即便真是某队进场，市场恐慌偶尔地救市和趋势性地买入，还是有区别的。

无论如何，在能看到某队趋势性买入之前，现在仍应该将市场视作逆风期。我知道我们号的读者有不少跟着买了光和半导体设备，最近收益很炸。但从整个A股看，现在就是熊市。

如果后续海外链也持续被压制，那么恐慌情绪完全有可能蔓延到国产链上。毕竟如果正牌耐克都买不上价了，莆田耐克就只能白送。

一枝独秀不是春，逼空行情很容易被反噬的。这里还是要注意控仓。

2 、三星海力士宣布未来十年将投资约8.8万亿人民币在半导体上。注意啊，单位是人民币，不是韩元。08年经济危机，我们举国之力也就是4万亿人民币。它们两家公司就砸了8.8万亿。（当然，这么多年人民币也贬值不少）

这里利好的，不是三星海力士本身，毕竟它们是掏钱的。利好的是上游设备材料AIDC等等，不过不一定是中国的，毕竟和日本台湾相比，这块国产整体不占优势。

那做个股的朋友在筛标的的时候，多看看和韩国合作的，最好是在韩国开厂的，最好最好还是和日本直接竞争的。

在半导体设备材料上，目前，韩国是我们的朋友、日本是我们的敌人。

3 、7月并不好做。

油价已跌回战前水平，即美国政府已结束全部救市措施。

某队筹码基本卖光，即A股整体处于大逆风状态。

美股头部AI不涨，其余各行业整体上涨，走的是行情扩散逻辑。

A股是只有AI涨，其余各行业包括机器人、商业航天等小登都跌，走得是逼空逻辑。

美股A股直接矛盾，喜欢对标美股作业的资金可能会逐步离场。而“面粉比面包贵”更可能是全球AI股头上的阶段性大山。

最差情况下，高估值+杀逻辑杀死小登，某队离场杀死老登。

7月，建议大家降低预期。

P I C U S

派克斯研究院

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