烟花易冷，小贷"爆雷"—从"烟花第一股"到退市熊猫

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退市熊猫（600599）退市历程深度复盘

烟花易冷，小贷"爆雷"

——从"烟花第一股"到退市熊猫

2026年6月

仅供研究参考，不构成任何投资建议

【特别提示】

退市熊猫（原股票代码：600599.SH）已于2026年6月26日正式摘牌退市，退市整理期为2026年6月1日至6月22日（共15个交易日）。

本报告系对其退市历程的事后复盘分析，仅供研究参考，不构成任何投资建议。

第一章：上市背景与主业沿革（1999—2015年）

退市熊猫的前身可追溯至1989年9月28日成立的"浏阳市对外经济贸易鞭炮烟花公司"。1999年12月12日，公司正式成立，注册地为湖南省浏阳市。2001年8月28日，公司以"湖南浏阳花炮股份有限公司"为名登陆上交所主板，成为A股"烟花第一股"。

1.1 历次更名沿革

•湖南浏阳花炮股份有限公司（上市初期）

•湖南熊猫烟花股份有限公司

•熊猫烟花集团股份有限公司

•熊猫金控股份有限公司（转型互联网金融后）

1.2 实际控制人变更

2006年，以烟花贸易起家的赵伟平通过广州攀达以协议转让、收购、抵债等多种方式，成为上市公司实际控制人。控股股东为万载县银河湾投资有限公司，赵伟平持有银河湾投资70%股份。

1.3 主业经营与转型

上市初期，公司主营烟花爆竹出口贸易，经营模式包括贴牌和自营品牌出口。受国家宏观政策、环保因素影响，烟花业务需求逐步萎缩，公司陆续处置烟花相关资产：

•2015年以3,500万元转让北京熊猫100%股权

•2015年以800万元转让浙江京安100%股权

1.4 2015年财务表现

•营业收入：2.96亿元，同比增长58.7%

•归母净利润：1,992万元，同比增长59.29%

•金融服务收入：1.55亿元，同比增长680%，超越烟花业务成为第一大收入来源

第二章：转型互联网金融，高光与隐患并存（2015—2018年）

2015年，公司全面转型互联网金融，金融服务业务迅速崛起，但高速扩张背后隐患重重。

2.1 金融服务三大板块

1.自建P2P网贷平台——银湖网（注册用户35万，2015年撮合成交14.59亿元）

2.线下门店渠道——融信通（全年撮合成交8,719笔，营业收入1.27亿元）

3.金融服务平台——熊猫金服、熊猫小贷、熊猫众筹、熊猫大数据

2.2 重大投资布局

•2015年出资1亿元设立熊猫金服

•2015年出资5,000万元设立熊猫众筹

•2015年出资5,000万元设立熊猫大数据

•2015年出资2亿元设立熊猫小贷

•2015年参股莱商银行5%股权（出资2.65亿元）

•2015年拟非公开发行38.5亿元，其中20亿元用于熊猫小贷全国性网络小额贷款项目

2.3 财务数据走势

•2016年：营业收入3.34亿元，归母净利润2,071万元，扣非净利润3,768万元（历史最高）

•2017年：营业收入3.43亿元，归母净利润2,006万元，但扣非净利润已转负（-1,348万元），预警信号出现

•2018年8月：旗下银湖网、熊猫金库出现标的逾期，P2P业务开始爆雷

•2018年：营业收入2.83亿元，归母净利润-5,504万元，扣非净利润-2,578万元，首次大幅亏损

2.4 重大资产重组终止

2019年1月，公司终止拟收购欧贝黎电力55%股权的重大资产重组（交易价格暂定11.55亿元），转型之路受阻。

第三章：P2P爆雷，实控人被刑拘，小贷业务深陷泥潭（2019—2022年）

3.1 P2P业务崩塌

•2019年10月：银湖网被北京市公安局东城分局经侦支队立案

•2019年：营业收入1.36亿元，归母净利润-9,293万元，扣非净利润-1.14亿元（大幅亏损）

3.2 回归烟花主业，业绩短暂复苏

•2020年：公司回归烟花主业，营业收入1.75亿元，归母净利润4,614万元，实现扭亏

•2021年：营业收入2.89亿元，归母净利润7,197万元，扣非净利润6,262万元（业绩回升）

•2022年：营业收入3.29亿元，归母净利润9,036万元，扣非净利润9,018万元（历史最佳）

3.3 实控人被刑拘，公司治理失序

2022年11月，实际控制人赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款罪，被采取刑事拘留措施。实控人出事后，公司化解金融风险压力剧增，董事会首要任务是稳定经营。控股股东银河湾国际三次提请召开临时股东大会推动换届，均遭董事会驳回，最终于2024年12月审议通过。

3.4 连续非标审计意见

2019年至2023年，公司连续五年财务报告被出具保留意见，内控报告均为否定意见，持续的非标审计意见是退市风险的强烈预警信号。

第四章：小贷业务虚假债权转让，财务造假东窗事发（2023年）

4.1 虚假债权转让事件

2023年4月4日，公司披露全资子公司广州市熊猫互联网小额贷款有限公司（广州小贷）和西藏熊猫小额贷款有限公司（西藏小贷）拟与昆朋资产管理股份有限公司签署《债权转让合同》，将两家小贷公司的债权本金余额分别以1.98亿元、2.16亿元的价格转让，合计4.14亿元，占公司最近一期经审计净资产的58.97%。

经监管查证：上述债权转让为虚假交易，公司为债权转让提供资金，后续通过资金拆借掩盖虚假交易，债权实际由国峻实业控股有限公司代持。

4.2 小贷业务处置与财务影响

•2023年：公司对旗下小贷业务进行彻底处置和剥离，根据审慎性原则计提大额信用减值准备约1.5亿—2亿元

•2023年：营业收入2.28亿元，归母净利润-2.12亿元，扣非净利润-2.01亿元（大幅亏损）

•2024年1月：公司发布2023年度业绩预亏公告，预计归母净利润-1.24亿元至-1.86亿元

4.3 审计意见与内控问题

2023年年报：审计机构出具保留意见（涉及小额贷款业务真实性、贷款损失准备计提充分性等），内控报告出具否定意见（印鉴管理及小贷业务贷后管理重大内控缺陷）。

第五章：业绩预告"大变脸"，审计"双非标"，退市风险骤升（2024—2025年）

5.1 业绩预告"大变脸"

2025年1月22日，公司发布2024年度业绩预盈公告，预计归母净利润3,000万—4,500万元，同比扭亏为盈（原因：烟花销售收入同比大幅增长约1亿元）。

2025年2月，上交所下发监管工作函，就烟花业务四季度收入暴增、小贷坏账计提合理性、其他应收款异常增长、大额货币资金与债务逾期并存矛盾等五大问题提出质疑。

2025年4月27日，公司发布业绩预告更正公告，将2024年度净利润从预盈3,000万—4,500万元大幅修正为预亏4.6亿—4.8亿元。主要原因：

•新增对其他应收款和其他流动资产中存在回收风险的款项计提信用减值损失5.8亿元

•3亿元定期存款用于质押担保后通过资金互换协议流出，期末全额计提减值准备

5.2 2024年年报披露

2025年4月28日，2024年年报正式披露，归母净利润-4.74亿元。审计机构利安达出具无法表示意见（涉及数亿元资金往来及资产真实性问题，包括小额贷款业务真实性、大额资金担保与流转合理性等）；内控报告出具否定意见。

5.3 监管处罚与立案

•2025年5月6日：公司股票被实施退市风险警示（*ST）及其他风险警示，股票简称变更为"*ST熊猫"

•2025年6月6日：上交所对公司及时任董事长徐金焕、时任财务总监黄玉岸、时任董事会秘书罗春艳予以通报批评

•2025年7月29日：湖南证监局出具行政监管措施决定书，认定公司2024年度业绩预告信息披露不准确

•2025年12月29日：公司收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查

5.4 2025年业绩预告

2026年1月24日，公司发布2025年度业绩预盈公告，预计归母净利润1,400万—2,100万元，营业收入2.1亿—2.6亿元，市场短暂乐观。同日，利安达出具专项说明，非标意见涉及事项尚未消除，预计将对2025年度财务报表出具非标意见。

第六章：审计"双非标"落地，退市落锤（2026年4—6月）

6.1 审计非标意见确认

2026年4月8日，利安达明确将对公司2025年度财务报告出具无法表示意见、内控审计报告出具否定意见。核心原因：小额贷款等事项无法获取充分审计证据，小贷贷后管理等内控缺陷仍对财务报表有重大影响。

6.2 行政处罚事先告知

2026年4月8日，公司同日收到湖南证监局《行政处罚事先告知书》（[2026]4号），因2023年4.14亿元虚假债权转让交易：

•对公司：责令改正，给予警告，处以700万元罚款

•对时任董事长徐金焕：警告，400万元罚款，5年证券市场禁入

•对时任董事李民：警告，200万元罚款，3年证券市场禁入

•对时任董事会秘书罗春艳：警告，150万元罚款

•对时任董事兼总经理杨恒伟：警告，100万元罚款

•对时任财务总监黄玉岸：警告，100万元罚款

6.3 退市决定与整理期

•2026年4月29日：收到上交所监管工作函（上证公函[2026]0751号），确认股票触及终止上市条件

•2026年4月29日：披露2025年年度报告，归母净利润1,438万元（实际盈利），但财务报告被出具无法表示意见、内控被出具否定意见，触及财务类强制退市条件

•2026年4月30日：股票停牌，等待上交所退市裁决

•2026年5月22日：收到上交所《关于熊猫金控股份有限公司股票终止上市的决定》（[2026]106号）

•2026年6月1日：进入退市整理期，股票简称变更为"退市熊猫"，首个交易日无涨跌幅限制，其余交易日涨跌幅限制10%，共15个交易日

•2026年6月22日：退市整理期结束，最后交易日

•2026年6月23日：连续停牌

•2026年6月26日：正式摘牌，告别A股市场，结束25年上市历程

6.4 投资者索赔提示

退市后，两类投资者可依法索赔：

1.2025年1月23日—4月27日期间买入的投资者（业绩预告虚假陈述期间）

2.2023年4月4日—2025年12月29日期间买入的投资者（虚假债权转让信披违规期间）

第七章：财务数据一览表

表1：近年营业收入与净利润（2015—2025年）

年度

营业收入（万元）

归母净利润（万元）

扣非净利润（万元）

2015

29,619

1,992

758

2016

33,421

2,071

3,768

扣非历史最高

2017

34,300

2,006

-1,348

扣非转负预警

2018

28,322

-5,504

-2,578

P2P爆雷

2019

13,587

-9,293

-11,397

银湖网被立案

2020

17,519

4,614

3,563

回归烟花主业

2021

28,923

7,197

6,262

业绩回升

2022

32,931

9,036

9,018

历史最佳

2023

22,835

-21,236

-20,057

虚假债权转让

2024

32,386

-47,446

-48,124

无法表示意见

2025

24,649

1,438

1,110

触发退市条件

注：2024年净利润为年报实际数据（-4.74亿元），2025年为年报披露数据（1,438万元，但因审计非标仍触发退市）。亏损数据以红色标注。

表2：审计意见历史记录（2019—2025年）

年度

财务报告审计意见

内控审计意见

2019

保留意见

否定意见

2020

保留意见

否定意见

2021

保留意见

否定意见

2022

保留意见

否定意见

2023

保留意见

否定意见

2024

无法表示意见

否定意见

2025

无法表示意见

否定意见

注：2019年起连续7年被出具非标审计意见，内控连续7年否定意见。红色标注为高风险意见类型。

第八章：总结与核心逻辑链

8.1 退市根源分析

1.转型失败，主业空心化：从烟花到互联网金融，P2P爆雷后又回归烟花，始终未能建立稳定可持续的核心盈利模式

2.小贷业务深陷泥潭：广州小贷、西藏小贷贷款质量持续恶化，大额坏账计提拖累业绩，且存在内控重大缺陷

3.虚假债权转让，财务造假：2023年4.14亿元虚假债权转让交易，通过资金拆借掩盖，严重违反信息披露规定

4.审计意见持续恶化：2019年起连续7年非标，2024年升级为"无法表示意见"，2025年连续两年"双非标"触发退市红线

5.实控人被刑拘，公司治理失序：赵伟平2022年因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑拘，公司治理陷入混乱，董事会内部矛盾激化

6.业绩预告"大变脸"：2024年度从预盈4,500万到实亏4.74亿元，信息披露严重失实，遭监管多次处罚

8.2 退市关键时间线

时间节点

关键事件

2018年8月

银湖网P2P爆雷，互联网金融转型失败

2019年10月

银湖网被北京市公安局东城分局经侦支队立案

2022年11月

实际控制人赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事拘留

2023年4月4日

披露4.14亿元虚假债权转让（后被查实为虚假交易）

2024年4月28日

2024年年报被出具"无法表示意见"，归母净利润-4.74亿元

2025年1月22日

发布预盈公告（预盈3000万—4500万元）

2025年4月27日

业绩大变脸（预亏4.6亿—4.8亿元）

2025年5月6日

被实施*ST退市风险警示，股票简称变更为"*ST熊猫"

2025年12月29日

收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查

2026年4月8日

收到行政处罚事先告知书（罚款700万元）；审计机构确认将出具"双非标"

2026年4月29日

2025年年报披露，触及退市条件；收到上交所监管工作函确认终止上市

2026年4月30日

股票停牌，等待上交所退市裁决

2026年5月22日

收到上交所《关于熊猫金控股份有限公司股票终止上市的决定》（[2026]106号）

2026年6月1日

进入退市整理期，股票简称变更为"退市熊猫"，首日无涨跌幅限制

2026年6月22日

退市整理期结束，最后交易日

2026年6月26日

正式摘牌，告别A股市场，结束25年上市历程

8.3 市场启示

退市熊猫的案例为市场提供了深刻警示：

•上市公司转型必须立足主业，互联网金融等高风险业务需要强大的风控能力

•连续多年非标审计意见是退市的强烈预警信号，投资者应高度警惕

•虚假信息披露不仅损害投资者利益，最终也将导致公司自身走向退市

•在注册制全面推行的背景下，A股退市机制日趋完善，财务造假、信披违规的代价将越来越大

•公司治理失序（实控人被刑拘、董事会内部矛盾）是企业走向衰败的重要催化剂

退市熊猫从"烟花第一股"到黯然退市，历经25年，其兴衰历程折射出A股市场转型期的诸多乱象。在监管趋严、退市常态化的新时代，信息披露的真实性与公司治理的规范性，将是上市公司长期生存的根本。