酒讯深度｜百润13亿加注威士忌，第二增长曲线何时兑现？

作者｜子煜

编辑｜方圆

排版｜王月桃

在这个追求轻量化、快回报的时代，百润股份仍在用重投入、长周期的方式，搭建自己的威士忌王国。

近日，百润股份披露了半年度业绩预告，同时公布3位高管个人增持计划，为此前官宣13亿定增后持续低迷的股价注入了一剂信心。

布局威士忌业务7年，投资数十亿元，威士忌这条“第二增长曲线”何时能兑现，市场仍在观望。

图片来源：摄图网

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13亿加注威士忌

6月，百润股份股价受各种因素影响，坐上了过山车。

6月26日、29日，百润股份股价连续涨停，报收15.73和17.3元。但此前从6月17日开始，股价连续下行，累计跌幅超过25%。较2021年历史巅峰累跌近80%，蒸发市值超550亿元。

震荡的源头可寻至6月17日披露《2026年度向特定对象发行股票预案》。当天，百润股份拟募集资金不超过13.05亿元，其中11.4亿元投向“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，仅购置20万只橡木桶就砸下10亿元。项目建设周期3年，虽然预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，但含建设期的静态投资回收期（税后）长达11.99年。

图片来源：百润股份公告截图

方案公布后一个交易日，百润股份跌停，并开始了5个交易日的下跌。

市场顾虑很直接：这笔巨款投下去，短期很难转化为净利润与分红，反而还会带来资产加重、折旧摊销上升、现金流承压等现实问题，中远期回报能否兑现还是一个问号。投资者互动平台上甚至出现了“号召散户在7月股东大会上投反对票否决定增”的声音。

这并非百润股份第一次大手笔押注威士忌。2020年，百润股份定增募资10.06亿元，2021年发行可转债募资11.28亿元，加上此次13亿元定增，三次累计募资约34亿元，其中约26亿元用于购买橡木桶。

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不过，百润股份前两次募投项目至今未产生规模收益。截至2025年末，2020年募投的烈酒陈酿熟成项目建设进度仅74.25%，未达到预期效益。目前威士忌业务收入仅“亿元级别”，对总营收贡献不足10%。

股价转向发生在6月26日。当晚，百润股份对外公布称，董事、副总经理、财务负责人马良，董事、副总经理刘嘉瑞，副总经理喻晨三位高管未来6个月将以自有或自筹资金增持公司股份，金额区间为2500万-5000万元，其中马良拟增持金额1000万至2000万元，刘嘉瑞拟增持1000万至2000万元，喻晨拟增持500万至1000万元。股价随即涨停。

同日，百润股份发布的2026年半年度业绩预告也给了市场一颗定心丸：公司上半年预计净利润4.65亿-4.9亿元，同比增长19.51%-25.94%，主要来自酒类产品和香精香料业务销售收入增长。

图片来源：百润股份业绩预告截图

潮饮荟（上海）品牌管理有限公司创始人殷凯认为，外部投资者的意见无可厚非，当一个赛道火热时，总有一些满怀憧憬的外部投资者进场，但发现实际的成长期要比想象得更长，因此信心受挫可以理解。而三位高管集体增持，通常被金融市场视为管理层对公司前景看好的信号。

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第二增长曲线

资本市场层面的反应很诚实：看业绩，看增长。

2026年半年度业绩预告虽然给了市场很大信心，但百润的主业已疲软了一段时间。

财报数据显示，2025年百润股份实现营业收入29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润6.37亿元，同比下降11.36%，已是连续两年营收净利润双降。2023年-2025年，百润股份酒类产品收入分别为28.84亿元、26.77亿元、25.96亿元，呈持续下滑态势。

图片来源：酒讯制图

与此同时，持续扩产令公司存货从2024年末的13.76亿元攀升至2026年一季度末的14.65亿元，有息负债走高，2025年短期借款已达13.13亿元。

在主业陷入瓶颈之时，威士忌成为百润股份重金押注的“第二增长曲线”。

事实上，这条线已经布局了7年。2019年，百润股份在四川邛崃投建崃州蒸馏厂，2021年正式投产，成为中国最大的威士忌酒厂，累计灌桶量超60万桶，规划未来4至5年将陈酿桶储备提升至100万桶。

图片来源：崃州蒸馏厂公众号

在百润股份看来，威士忌是全球第一大烈酒品类，国内渗透率低、消费均价高，叠加行业新国标正式实施，未来行业增长空间可观。2025年国内威士忌市场需求量达8024万升，同比增长6.4%。而橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级。十年以上的高品质产品需5至10年才能大规模投放市场。

经过多年铺垫，2025年，百润股份陆续推出“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列等流通产品。据公司数据，上述产品上市五个月便实现全国省级市场全覆盖，签约经销商超150 家，线下终端网点突破7万家，助力国产威士忌普及推广。

但全年看，包含威士忌在内的酒类产品营收仍同比下滑3.89%，新品尚未扛起大旗。

殷凯认为，百润股份威士忌前期表现不佳，不完全是公司自身问题，更多是受国内酒水消费整体疲软拖累。当前酒类产品价格普遍下行，对新品牌尤其不友好——本来利润就薄，还要留出营销费用。外部环境决定了新品牌起步期不容易。

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重投入何时见回报

近年来，轻量化、可落地的项目成为酒企以及更多资本偏爱的选项。投入越重，周期越长，也就意味着风险叠加。百润这场长达7年的酝酿，能不能跑通仍是未知数。

百润股份在预案中提示了多项风险因素。市场方面，国内威士忌市场近年来呈现显著增长态势，吸引了大量新进入者布局，上市公司面临市场竞争压力加大、业务增长存在不确定性的风险。

据中国酒业协会统计，2023年中国酿酒业销售收入10802.6亿元，其中白酒7563亿元、啤酒1863亿元，而威士忌按出厂口径计算，仅55亿元，仅占0.51%。

盘子虽小，但玩家在变多。2026年以来，大芹、高桥万吨单一麦芽项目于今年相继投产，继大芹广东酒厂之后，云之所、淇记等酒厂也相继启动相关战略。

图片 来源：大芹威士忌公众号

对此，广科战略首席咨询师沈萌表示，国产威士忌目前仍缺少消费者的信任，要培育该业务，需要长期投入稳定产能和品质。同时，威士忌不是大宗消费品类，只能通过打造品牌差异化来塑造自身竞争力。

募投项目本身也有周期风险。百润提示，由于本次橡木桶储备及原酒陈酿需要一定周期，若未来市场环境、消费需求、市场开拓等因素发生重大不利变化，将可能导致公司新增威士忌原酒储备无法及时转化为销售收入，进而对公司经营业绩产生不利影响。

酒讯就威士忌业务布局及目标询问百润方面，截至发稿，对方暂未回复。

威士忌长周期投入的特点，决定了必须持续夯实壁垒，否则随时有资金链断裂出局的风险。

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酒讯注意到，近年来，部分早期入场的小型国产威士忌厂因资金或运营问题开始寻求转股或整体出售，多地建厂计划也一再搁置。

殷凯对此则持乐观态度，他指出，当前消费环境向暖，消费者自信心在抬升，是一个诞生国产威士忌品牌的窗口期。而百润是所有新投资的威士忌企业里面，为数不多可以借助预调酒业务可以消化New make（新蒸馏原酒，按英欧法规未满桶陈年限不能标“威士忌”，只能称New make），做好协同的企业，对初期的利润管控很有帮助。

漫长的静态回收期，意味着百润这轮13亿的投入，要看到实质回报得等到下一个十年。短期股价可以靠高管增持和业绩预告拉回一程，但威士忌业务的真正考场，还在后面。

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WangqiHuigu

酒 讯

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