重庆
昨天，TCL中环与一道新能的股权交割仪式在浙江衢州正式举行。
从今年1月双方签署合作框架意向书，到7月所有交割条件落地、工商变更启动，这场历时近半年的光伏行业重磅并购终于尘埃落定。
随着股权交割完成、表决权委托同步生效，一道新能正式被TCL中环收编，今年三季度起将纳入TCL中环合并报表范围。
说起一道新能，我真的要道一声惋惜。
这家2018年成立的企业，曾是TOPCon赛道的一匹创业黑马，当全行业还在押注传统PERC电池时，它率先all in N型TOPCon路线，精准踩中了技术迭代的风口，2022年组件出货量冲进全球第八，稳稳跻身一线组件厂商梯队。
2023年Pre-IPO轮融资时，一道新能投后估值一度高达80亿元，带着“N型技术独角兽”的光环冲击创业板，创始人刘勇的上市梦即将触手可及，衢州国资也接连注资驰援，谁都没想到坠落会来得如此之快。
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最终这笔收购的增资对价，对应交易前公司估值仅8亿元，相比巅峰时期的80亿缩水整整90%。
把一家明星企业拖到一折甩卖，本质是激进扩张撞上了行业寒冬，前些年分布式光伏高景气时，一道新能疯狂扩产，巅峰期电池、组件产能双双冲到30GW，固定资产投入和有息负债也一路走高。
偏偏遇到2024年之后光伏产能全面过剩，TOPCon从“稀缺技术”变成了“红海赛道”，组件价格持续暴跌。没有硅料、硅片上游配套的一道新能，成本天生比一体化龙头高出一截，陷入“卖一片亏一片”的死循环。
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IPO半路撤回又彻底断了股权融资的生路，两年累计亏损近50亿，最终落到资不抵债的地步，哪怕地方国资出手也回天乏术，只能接受被低价收编的结局。
对TCL中环来说，这笔买卖到底是周期底部抄底，还是接下了亏损的烂摊子？
业内至今争论不休。
悲观的这样看，TCL中环自身还在亏损泥淖里，2024、2025两年合计亏损近200亿元，资产负债率已接近68%，而一道新能负债率超过85%，早已资不抵债，完成并表后，中环的负债规模和现金流压力只会进一步加大，相当于背着包袱赶路。
但中环算的是另一笔账，作为全球硅片龙头，它长期缺下游电池、组件产能来消化自身硅片，收购一道新能相当于用极低的成本，直接拿到了成熟的规模化产能，不用花巨资从零建产线，瞬间打通了“硅片-电池-组件”的一体化闭环，终于能和隆基、晶科、天合这些巨头在终端市场正面竞争。
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资本市场也用脚投了悲观票。
交割消息官宣当天，TCL中环股价大跌7.31%，今天继续下探近6%，两个交易日累计跌超12%。市场的担忧也很能理解，眼下光伏周期的拐点还没看到，中环不好好守着硅片的基本盘，反而下场做组件，等于要和天合、晶澳、晶科这些老客户抢市场，本质是把内卷从下游蔓延到了上下游之间，反而可能丢了原本的硅片份额。
交割当天还有这样一个值得关注的信息，就是TCL中环宣布拟投资26亿元，将衢州、忻州等地的存量TOPCon产线，升级改造为20GW BC电池和25GW BC组件产能，计划2027年一季度全部电池产能切换为BC路线。仪式现场还同步发布了三款BC新品，首批组件已经启运澳大利亚。
拉通来看，这段时间，原本深耕TOPCon的巨头们纷纷在BC路线上发力，像天合光能4月26日刚推出THBC电池，把效率刷到了28%，第二天隆基就把BC电池效率刷到了28.13%（这是比着天合来啊....），五月份晶澳又把BC干到了28.2%，真是一个比一个猛.....
种种信号都在指向，BC技术真的要从幕后走到舞台中央了。
光伏圈的技术争霸与行业洗牌，正变得越来越白热化....
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