借鸡下蛋、一鱼两吃的英伟达，咋越看越像房地产了？

7月1日，经科技媒体The Information披露、随后英伟达官方正式确认，英伟达开启了一项被称为“AI计算合作伙伴计划（AI Compute Partnership）”的商业模式。

由于近日Meta转型云计算卖算力的消息占据了主要的讨论热度，英伟达的这一重大事件，并未引起过多关注。然而，英伟达的这个举动，其意义或许比Meta转型云卖算力更大。

图片说明：英伟达宣布AI Compute Partnership计划，数据来源于推特

英伟达准备做什么？

熟悉英伟达的投资者或许了解，英伟达过去几年通过“股权投资+算力卡优先供给”的方式，在NeoCloud行业中扶持出来两个“干儿子”：CoreWeave和NEBIUS，前者主要面向北美市场，后者主要面向欧洲市场。

之所以被称为“干儿子”而不是“亲儿子”，是因为英伟达既不承担CoreWeave和Nebius的运营风险，也不会为这两家公司提供任何信用支持，英伟达不会为了“干儿子”而变成一家重资产公司，因此CoreWeave和Nebius两家公司的资产负债表堪称一塌糊涂。

图片说明：CoreWeave资产负债率超过90%，且总负债中以有息负债为主，数据来源于Wind

而本次的“AI计算合作伙伴计划”，英伟达是打算通过加高杠杆的方式，在NeoCloud行业中培养一批“亲儿子”，即：承担NeoCloud运营风险的同时，对NeoCloud的收入进行抽成。

首先，英伟达将为澳大利亚Sharon AI和新加坡Firmus两家初创公司提供无抵押信用担保，给到银行背书，让银行直接向Sharon AI和Firmus发放数十亿美元的无抵押贷款，用于购买英伟达的GPU集群，其中前者购买4万张Blackwell GB300，后者购买17万张。

其次，英伟达承诺，如果Sharon AI和Firmus无法找到足够的AI开发者来承租这些GPU，英伟达将以一个双方约定的保底价格，直接回租、接盘这部分没有出租出去的算力容量。

最后，英伟达与Sharon AI、Firmus约定，在正常运营中，云服务商出租算力后，英伟达将直接从租金收入中抽取一定比例作为分成（具体抽成比例未披露，但抽成比例随合同期推进而递减）。

图片说明：英伟达AI Compute Partnership计划明细，数据来源于英伟达

英伟达的动机

从正面角度看，英伟达此次推出的“AI计算合作伙伴计划”，至少有三个正面作用：

第一，借鸡下蛋，确保算力卡的收入增速斜率。英伟达不掏一分钱，靠自身信用就把银行的钱装进了自己的口袋，既实现了空手套白狼，也可以用来调节GPU的销售增长斜率，以迎合资本市场。

第二，一鱼两吃，从“卖水人”到“收水费”的商业模式变革。除了通过卖算力卡把银行的钱装进自己的口袋（一次性收益），还要通过收入分成，锁定长期与token用量挂钩的租金收入。精妙之处在于，英伟达享受了“收水费”的好处，但没有承担“建水电站”的重资产投入。

第三，壮大英伟达算力集群生态，打击自研ASIC生态，打击AMD、英特尔等竞争对手。从四大Hyperscalers（微软、谷歌、亚马逊、Meta）再到Anthropic和OpenAI，每个玩家都在加快自研推理ASIC芯片的脚步，以摆脱英伟达的控制。而英伟达本次通过扶持一批“亲儿子”，用零风险信用担保吸引“亲儿子”们大批采购英伟达的算力卡，组建一个完全忠于英伟达算力生态的“新联盟”。

由此，只要英伟达的“新联盟”足够大，大到使得AI开发者在NeoCloud上能以更低的价格、更快的速度随时租用到最先进的Blackwell、Rubin GPU算力，那么ASIC芯片就实质性不攻自破了，同时AMD、英特尔等竞争对手的算力集群市场份额也预期可见将缩减。

图片说明：Anthropic已启动自研ASIC芯片的早期工作，并与三星电子讨论潜在的代工合作，数据来源于The Information

然而，越看越像房地产前融的模式

从英伟达的布局思路看，“AI计算合作伙伴计划”似乎起到了一石三鸟的效果，堪称绝妙的战略。但一个问题在于：似乎所有的好处都让英伟达给占了，真有这么好的事吗？

英伟达目前的角色，相信经历过房地产周期的投资者一点也不陌生，顺风的时候，只要你想，就会有一万种方式，让你从经济学中定义的“无效需求”转化为“有效需求”。甚至哪怕你是个空壳公司，兜里没有一分钱，也想去拿地然后再高周转卖掉，实现空手套白狼，也是非常简单的。

然而，任何一个行业：顺风的时候，杠杆是利润的放大器、是业绩的加速器、是可以撑死胆大的，但前提条件是，行业必须永远顺风，否则，杠杆总会有索命的一天。