山姆捧出的“糖果第一股”，能坐稳吗？

图据即梦生成

中国糖果行业从来没有出现过这样的画面：一家公司的两款产品，同时霸占山姆APP糖果热销榜前两名。一款月销20万+件，一款月销10万+件，连续56天没人能挤下来。

这两款糖都姓“阿麦斯”。

在全球前三十大糖果企业里，它增速最快，同期行业平均增速只有5.9%，它跑出了61.9%。山姆是那个把它从幕后拽到台前的角色。

图据招股书

但翻开招股书：北美撑起了过半收入，国内份额却从47%缩到了22%；关税从600万涨到1.08亿；上市前一年分了4.56亿……而那个让它爆火的Peelerz，在TikTok上的热度已经往下走了。

山姆确实把阿麦斯推上了27亿的高度，但“造王”是一回事，“坐稳”是另一回事。资本市场现在想看的，大概就是它有没有能力把这件事讲圆。

二十年外贸底子

换了一张牌桌

阿麦斯这个故事，得从创始人马恩多说起。

1989年，他作为湖南新宁县的文科状元，考进云南大学读国际贸易。毕业之后去了深圳一家粮油进出口国企，给泰国香米跑全国市场。干了几年，觉得外贸这行自己有底，2004年成立了阿麦斯的前身“金多多”。

阿麦斯创始人马恩多 图据新华网

一开始没什么品牌概念，就是接OEM单子，做代工，往中东、非洲这些地方出货。那会儿中国制造的糖果在海外不是没有市场，但利润薄，竞争也乱，谁都能做，拼的是谁报价低。

马恩多不想一直这么干。2006年他贷了上千万自己建工厂，按欧盟BRC、美国FDA和ISO三个标准同时建生产线，这在当时的中国糖果代工厂里不多见。大多数厂子只盯一个标准，能过国内质检就行，但他要把产品做到“拿出去不用解释”。

这个选择后来被证明是对的。

2008年是个关键节点。那一年金融危机，人民币升值，国内劳动力成本也在涨，三件事叠在一起，很多代工厂扛不住。但马恩多做了一个当时看起来有点冒险的决定：绕过中间商，直接去北美找大零售商谈。

他一个人背了几包糖果飞到美国，开车跑到沃尔玛总部，赶上对方正缺万圣节创意糖果的供应商。产品质量过关，工厂又通过了国际认证，沃尔玛给了机会。

这一脚迈进去，阿麦斯从“接单生产”变成了“直供商超”。之后Costco、Target陆续进来，到2025年，北美市场贡献了阿麦斯总收入的52.7%。

但这二十年的外贸积累，真正让它在国内“出圈”的，却是另一条路：山姆会员店。

山姆“造王”

Peelerz是怎么火起来的

2025年，阿麦斯的Peelerz剥皮软糖在山姆上架。

这款产品设计上比较有趣：软糖外层是一层可以撕掉的“皮”，里面是不同颜色的果味糖体，模拟真实剥水果的体验。吃起来有口感层次，玩起来有互动感。不是那种“打开就吃”的传统糖果，而是一个可以拍短视频的东西。

图据微博@Amos阿麦斯

于是它先在TikTok上火了。一条测评视频点赞量258万，年轻人跟着买、跟着拍、跟着传。然后山姆把它引进国内货架，这时候“山姆选品”的背书效应就出来了。对很多中国消费者来说，山姆的货架等于一道隐形质检：能进去的，品质和差异化至少过了买手那一关。

Peelerz在山姆APP上的月销冲到20万+件，连续56天霸榜糖果热度第一。同一时期，阿麦斯旗下的贝欧宝益生菌软糖也在山姆卖到了月销10万+件，热榜前两名被一家公司包了。

4D金鱼软糖 图据微博@Amos阿麦斯

渠道信任叠加社交传播，形成了一个闭环：山姆选品→社交平台爆火→更多人为了这个“山姆爆款”办会员→销量继续冲高

从数据上看，2023年到2025年，阿麦斯来自KA客户（大型连锁零售商）的收入从7.03亿涨到18.05亿，占总收入一直保持在65%以上。山姆、Costco、沃尔玛这几家，构成了它增长的绝对主力。

换句话说，没有会员制商超这套渠道体系，阿麦斯很难在短短两年内从10亿冲到27亿。

但问题是，这套打法能一直复制下去吗？

光鲜财报下的四重隐忧

然而，剥开“山姆爆款”这个故事，招股书里还有一些数字不太好看。

隐忧一：海外依赖症

阿麦斯的增长天平严重倾向海外。2023年至2025年，海外收入占比从52.8%飙升至77.1%，其中仅北美市场就贡献了2025年总收入的52.7%。与此同时，中国市场的收入占比从47.2%急剧下滑至22.9%。

图据阿麦斯食品集团

阿麦斯本质上是一家“出口转内销”的公司，国内市场的根基反而在变薄。它在山姆中国卖得好，但出了山姆，在国内其他渠道的存在感并不强。

这种结构遇到一个问题：万一海外市场出状况，国内接不住。

隐忧二：关税从600万增至1.08亿元

2023年阿麦斯的关税支出是600万，2025年变成了1.08亿，涨了18倍。

公司在招股书里也承认，2025年关税增加主要是美国政府征收关税导致的。为了避开这个风险，阿麦斯计划去越南建厂。但越南本身也在美国的贸易政策雷达上，这个方案能解决多少问题，还要打个问号。

更直接的信号来自终端：进入2026年，有美国消费者反映家附近的Costco已经下架了Peelerz。Costco的货架逻辑是每6-7个月根据动销调整一次，某个区域卖得不好就撤。Peelerz在TikTok上的热度也在明显降温，一条爆款的生命周期正在进入下半场。

隐忧三：上市前分了4.56亿

2023年到2025年，阿麦斯累计宣派股息5.3亿，其中2025年一年就分了4.56亿，占当年净利润的76%。

创始人马恩多持股59.09%，仅2025年这一次分红，他个人进账大约2.7亿。

对比一下公司的负债：2023年总负债5.7亿，2025年变成14.16亿，其中流动负债从4.87亿涨到10.93亿。

临近上市突击分红，同时负债在大幅攀升。这个资金安排的逻辑，投资者看了难免要多想几层。

隐忧四：除了Peelerz还有什么？

2023年“阿麦斯”品牌收入5.06亿，2025年涨到19.68亿，占总收入70.7%。增长基本靠Peelerz和4D积木软糖两个单品在拉。

主打的健康线“贝欧宝”呢？收入占比从15.6%掉到7.2%，2025年江门工厂的产能利用率只有35.8%。第二条腿还没长出来。

图据微博@贝欧宝

糖果这东西，技术门槛不高。Peelerz的剥皮设计再巧妙，本质上是个模具和配方的问题，没有专利护城河。今天你火了，明天同行就能照猫画虎出一个类似的。阿麦斯自己的研发投入只占营收0.7%左右，但销售分销费用占到15%以上，更舍得花钱铺渠道，而不是花钱做新品。

上市不是终点

回头看阿麦斯这波崛起，核心就一件事：产品创新能力×山姆渠道红利。

Peelerz这个产品本身确实有想法，它把糖果从“吃的”变成了“玩的”，在社交媒体时代天然有传播力。山姆又给了它一个精准的目标人群：愿意为“有意思的生活小物”买单的中国中产消费者。

但这条路的门槛并没有想象中那么高。

山姆的货架就那么大，每个品类放几个SKU都有定数。今天阿麦斯能在上面占两个位置，明天就可能被另一个新品牌挤掉一个。山姆的选品逻辑是动态的，它不效忠于任何一个供应商，只效忠于会员的购买数据。

更关键的是，阿麦斯在国内除了山姆和Costco这类会员店，在其他渠道几乎没有纵深。大润发、永辉、便利店……这些真正走量的渠道，阿麦斯的铺货率有多少？招股书里没有详细展开，但从国内收入占比从47%掉到23%这个趋势看，情况不太乐观。

图据小红书@洛可礼物

这意味着，一旦山姆渠道的流量红利放缓，或者买手把位置让给了下一个“Peelerz”，阿麦斯在国内并没有一个“安全网”可以兜底。

按港股的节奏，阿麦斯能不能顺利过聆讯、什么时候挂牌，未来几个月应该会有结果。

但上市只是拿了一张牌桌的入场券。真正决定它价值的，是以下几个问题的答案：

Peelerz的热度退潮之后，下一个爆款在哪里？

关税和地缘政治持续施压海外市场，国内能不能重新撑起来？

山姆的红利吃完了，下一个渠道增长点是什么？

上市前分掉那么多钱，接下来拿什么证明对长期增长的投入？

“中国糖果第一股”这个名头听起来响亮，但中国糖果市场本身高度分散，阿麦斯在全球糖果市场的份额仅约1.1%，就能排到中国第一，这个数字本身就说明，这个行业还没有出现真正有统治力的玩家。

阿麦斯靠山姆冲到了第一的位置，但“造王”和“坐稳”之间，还隔着很长的路。