北京
7月14日，全球资本市场等来了本轮通胀周期里具有拐点意义的一组数据。美国6月CPI环比下降0.4%，不仅大幅低于市场预期的下降0.1%，更是自2020年之后，六年来首次出现环比负增长。数据公布后，两年期美债收益率暴跌、国际金价直线拉升。那么美国六年来首现环比“负CPI”，究竟意味着什么呢？
很多人会简单地把本次CPI转负归结为“油价跌了”，从数据结构看，能源价格环比大跌5.7%确实是核心推手——汽油单月跌幅接近10%，本质是上半年美伊冲突推高的原油溢价集中回吐。但真正具备拐点意义的，是剔除食品和能源后的核心CPI环比直接录得0%，创下2021年1月以来的最低增速。
这意味着通胀回落已经从“单一能源项波动”扩散到了全品类。二手车价格延续下跌，服装价格环比走弱，此前持续高企的机动车保险保费也出现明显回落，连最具粘性的住房通胀同比也从3.4%微降至3.3%。此前市场最担心的“核心通胀顽固高烧”，正在以快于预期的速度降温。
更值得注意的是，这一次环比负增长，和2020年的通缩有着本质区别，当下美国就业市场依然稳健，消费韧性仍在，是在经济维持正增长的背景下，通胀主动回落。这也是美联储自2022年开启暴力加息以来，第一次拿到“通胀实质性降温”的硬核证据。
这份CPI数据，直接撕碎了此前市场炒作的7月加息剧本。目前市场的预期已经开始转向，7月维持利率不变基本成为定局，年内再加息一次的概率也大幅下降，甚至有交易员开始定价9月首次降息的可能性。
全球最紧的货币环境正在过去，高利率、强美元的时代正在逐步退场。对于所有投资者而言，接下来的资产定价逻辑，都将围绕“转向”二字重新书写。美国通胀的拐点，它会通过美元、美债和资本流动，传导到全球每一个市场。
首先是美元周期的见顶信号。通胀回落叠加加息预期消退，美元指数短期承压走弱，意味着持续两年多的“强美元虹吸效应”正在边际减弱。对新兴市场而言，这意味着资本外流的压力减轻，汇率贬值的约束松绑。
对中国市场来说，这同样是一个明确的利好。过去两年，国内货币政策始终受到美联储加息的外部约束，降准降息的空间被持续挤压。而随着美国加息周期终结、美元走弱，国内货币政策的独立性和操作空间都会随之打开——后续无论是降准还是降息，外部制约都会比之前小很多。
与此同时，美债收益率下行也会提升人民币资产的吸引力，外资回流A股、港股的动力会逐步增强，尤其是成长风格的科技、创新药等板块，或将受益于全球贴现率下行的估值修复。
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