水井坊，做“减法”

7月14日晚，水井坊发布半年度业绩预告。公告显示，水井坊上半年预计实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润为-622.21万元，由盈转亏。单看数字，这似乎是水井坊近年来交出的一份并不理想的成绩单。但数字背后的逻辑，远比表面呈现的要复杂得多。今年一季度，水井坊尚实现营收8.16亿元、净利润1.71亿元。进入二季度，单季营收约2.66亿元，亏损约1.77亿元。一季度盈利被二季度亏损完全覆盖，最终上半年微亏收官。这种“前盈后亏”的走势，恰恰折射出这家老牌酒企在行业深度调整期做出的一次主动选择。

营收背后的减法逻辑

2026年的白酒行业，仍处于深度调整的阵痛期。商务宴请、宴席等传统消费场景恢复节奏偏缓，行业整体仍处于库存消化阶段。万亿级渠道库存堰塞湖的缓慢出清，让几乎所有酒企都面临同一个选择题：要规模，还是要健康？

水井坊的选择颇为鲜明，上半年，水井坊进一步推进渠道库存结构优化工作，根据市场需求变化主动调整发货节奏，加强渠道库存管理，渠道库存对比去年同期下降50%左右。主动优化库存直接导致营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。

与此同时，水井坊坚持谨慎性原则，对存货相关事项，或有事项及其他需审慎确认事项进行了充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，最终导致净利润为负。可以看到，水井坊在用短期的规模收缩，换取渠道生态的长期健康。

白酒行业分析师肖竹青对此评价道，政企消费萎缩是制度性长期变量，居民消费信心修复需要宏观周期配合，万亿级渠道库存堰塞湖至少需要1年到2年缓慢出清。在此背景下，过去单纯依靠经销商压货的粗放增长模式永久失效，所有酒企转向直面消费者是行业不可逆的大趋势。水井坊上半年的“减法”，正是对这种行业趋势的精准预判和主动顺应。

水井坊在公告中明确指出，随着水井坊持续加强渠道管理和市场动销能力建设，渠道生态进一步优化，经营基础持续夯实，为后续产品动销提升、市场拓展及经营质量持续改善创造了有利条件。

系统推进渠道革命

水井坊上半年的主动调整，并非临时起意。把时间线拉长，可以看到一条清晰的战略脉络。

2025年，水井坊围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向开展主动管理。进入2026年，这套调整策略进一步加码。4月，水井坊发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，明确提出持续优化营销体系，推动生意健康可持续增长。

6月30日，水井坊新任总经理干晓峰在股东大会上首次亮相。干晓峰在股东会上表示，水井坊坚持长期主义，主动调整经营节奏，以“慢”为“进”，以结构优化替代规模扩张，为未来稳健发展奠定更坚实基础。他同时强调，面对行业调整期的客观挑战，水井坊不会因为短期的市场波动而改变长期发展的方向，相对于单纯追求规模的增长，会更关注经营质量和长期竞争力的建设。

在渠道建设方面，水井坊以维护渠道健康为优先目标，通过阶段性优化供货节奏、动态调整库存结构、强化市场秩序管理等举措，协同渠道消化社会库存，推动终端价格体系逐步修复，避免短期激进增长带来的风险积累。水井坊同步推进“穹顶万店”项目，围绕终端门店开展系统化赋能与长期合作机制建设。

在重点消费场景运营方面，水井坊围绕宴席与高端鉴赏等核心场景持续强化精细化运营能力，宴席市场通过主题化、沉浸式体验设计及增值服务体系升级，高端鉴赏场景则通过举办圈层鉴赏活动，将文化品鉴与社交互动相结合。

值得关注的是，干晓峰在股东会上披露了一组重要数据：2025年水井坊全年消费者扫码开瓶量同比增长25%，宴席场次同比增长18%，渠道库存持续回落。

进入2026年，水井坊动销改善的趋势进一步确定。一季度门店动销同比增长5%，半数省份实现双位数动销增长，宴席场次同比小幅增长1.9%，渠道库存持续去化。一季度水井坊收入环比增长18%，利润环比增长114.13%，管理费用率环比下降7个百分点，毛利率环比增长1个百分点，经营活动产生的现金流净额同比增长6.46亿元。

增长模式切换

当前，多家头部企业纷纷更新了行业趋势判断：本轮调整并非短期波动，而是弱复苏、长周期系统性重塑，总量不再增长，进入常态化存量竞争的零和博弈阶段。粗放扩张、压货放量、简单量价博弈的旧模式将永久失效，只有放弃短期业绩执念、坚持长期主义、精细化渠道治理、聚焦核心单品、稳价保渠道利润，才是当前的应对之法。

2026年上半年，行业经营指标陷入“三重收缩”，客户数量减少的企业占61.2%，客单价减少的企业占74.1%，营业额减少的企业占74.8%。渠道库存高企、次高端竞争白热化，存量博弈的困局短期内难以解套。

水井坊正在做的事情，本质上是一次从“渠道压货”到“终端动销”的增长模式切换。这种切换在短期内必然带来阵痛，营收下滑、利润转亏，都是这场手术的“麻醉反应”。但从长远来看，当渠道库存回到合理水平、价盘稳固、终端动销成为真正的增长引擎时，水井坊将获得比过去更为扎实的增长基础。

事实上，边际改善的信号已经出现。自2025年三季度以来，水井坊收入与利润降幅均呈逐季收窄态势。收入端，2025年四季度较三季度降幅收窄7个百分点，2026年一季度较2025年四季度降幅进一步收窄37个百分点；利润端，对应两个季度的降幅收窄幅度分别达到12个百分点和53个百分点。

在产品端，水井坊持续推动产品序列迭代，推出晶狮、井18等新品覆盖高端商务、宴席聚饮等场景；对臻酿八号酒体工艺升级，强化主力单品品质表达；低度产品通过电商和即时零售切入轻饮、微醺、悦己场景。