牛变熊，还是牛回头？

中国资本市场出现了两次规模较大的集中募资阶段，一次是2007年前后，当时四大行，中石油，基建和煤炭几个龙头上市，募资规模非常庞大，典型代表是建行的580亿，神华的666亿，中石油的668亿，以及2010年农行的685亿，除此之外，还有平安，中国建设。铁建等好几个募资三五百亿的。

2007年那轮的牛市，是由中国出口引发的，贸易顺差的大幅增长，国内M1的猛增，资金经过信用放大之后让M2也大增，当年对经济最大的担忧是过热。

从2004年到2007年，央行连续9次加息，连续15次上调存款准备金，就是为了回收因为贸易顺差带来的大量流动性。

2007年前后，大量央企上市抽走了市场的流动性，其实抽走的这些流动性还不足以改变市场趋势，真正影响市场的是外汇的改革和美国引发的金融危机。

以前中国缺外汇，所以强制换汇，2007年取消了强制换汇，很多贸易顺差的资金并没有结算成人民币，特别是2012年开始，结汇数据居然比售汇还低，也就是资金是净流出。

人民币增速下滑，正好碰到金融危机，贸易顺差也下滑，双重作用之下，资本市场开始走多年的熊市。

股市不好，不代表企业不好，我们回头看看中国优质企业那些年的业绩，会发现业绩其实很好。就拿工商银行来说，上市的2006年净利润488亿，上市之后股价一直趴窝到2014年，但是2014年净利润已经涨到2758亿。

工行之所以走了多年熊市，内因是发行的时候估值太高，外因是民众对股市的热情远没有对房子的热情高，同样的回报周期，民众更喜欢买房子，房子的PE50倍以上抢破头，工行的PE10倍就没人要了。

现在的情况，和2007年颇有一些类似：

▶第一，外汇收入大涨。

这些年贸易顺差囤积的外币一直没有兑换，现在开始兑换成人民币，会让人民币的货币总量大涨，这一点从最近人民币的走势就能看出来。

▶第二，很多行业巨头在这几年进入股市，中芯国际，中国移动，中国电信，中海油，华虹半导体，百济神州以及今年的华润新能源和即将上市的长鑫。每一家募资都是几百亿，这一点和2007年龙头国企集中上市非常类似。

▶第三，都是在经济危机之前。

2008年的经济危机其实在2007年很多人就已经预感到了，这次的经济危机也越来越成为很多人的共识。

有类似，也有不同

第一，其他的投资渠道关闭了。

2007年，民众有钱第一选择就是买房子，还可以做点小生意，但是现在买房不行了，创业亏损的概率比股市还高，银行大额存单少，国债利息低，存款利息更是可以忽略不计。现在不管是对普通民众还是对大佬来说，能够投资的渠道就只剩下资本市场。

第二，中美实力互换。

我简单的做了一个从2010年到2025年的银行结售汇数据，大家可以从这个数据上清晰的看到从2010年之后资金流入一直减弱，2015年之后甚至出现连续4年的资金外流。

美国对中国打击最严厉的时候，很多资金不相信中国能赢，把人民币换成美元或者港币，2020年疫情让大家看到了美国的虚弱，又把很多美元换成了人民币。

随后就是美国加息中国降息，导致中美利差扩大，很多人为了吃美元的高利息而把人民币换出去，2024年下半年美联储降息之后，很多人结汇的意愿重新增强。

按照这个趋势，未来流入国内的资金会越来越多，很多出去的钱用正常渠道回不来，会采用反向洗钱的方式回来，比如说在海外注册一个公司，高价购买国内的商品，企业拿到这个钱之后换成人民币，这就把美元合法的变成了人民币。这些钱最终也会进入中国最优质的那些公司。

这种行为是违法的，但是架不住很多人铤而走险。就算没有这种违法行为，很多人也会停止购买美元，选择把外汇变成人民币，结汇意愿大幅增强。

中美实力互换让很多美元通过各种渠道进入国内，这一点和2007年是相反的。

第三，已经形成了利益共同体。

以往的资本市场并没有形成合力，地方政府除了正常税收之外最大的收入来源是房地产，所以地方政府想保房价，想要通过基建拉动GDP增长。

这几年，各地方逐渐把收入的来源从房地产变成资本市场增值，考核的标准也从GDP变成科技。以深圳市为例，2021年卖地收入是1803亿，而2025年只有大概300多亿。同时期深圳市属企业的数据没有查到，我查了一下成都市属企业的资产，2021年是2.82万亿，2025年是4.29万亿。

地方资产已经在腾笼换鸟，对于房价的下跌越来越不敏感，而对于股价的下跌不再像之前那样无视，一些地方甚至公开说要把一切国有资产证券化，这可是正大光明公开说的，不是小范围藏着掖着。

美股之所以能一直不断上涨，是因为美国政客和华尔街金融资本形成了利益共同体，美股下跌会损害所有人的利益。现在国内也是如此，股市一旦进入熊市，国有资产会贬值，资产贬值又会导致信贷额度降低和发债的评级降低，这不利于地方债化解。

综合来说，国内现在的情况就是传统的投资渠道全部熄火，创业成功率非常低，存款利率和国债利率几十年以来最低，与此同时，庞大的贸易顺差正在转化成现金流进入人民币市场，而很多优质的企业正处在估值的低位。

资金还有什么选择吗？

会不会受到美股影响呢？

会不会受到影响，就看资金如何行动。

以往美国如果出现大的经济动荡，大A也会跟着调整，但是2019年开始，中美资本市场的联动性逐渐减弱，因为中国国有资本对股市的主导作用越来越强。

中国股市从90年代发展到现在，30多年时间诞生了很多的传奇，整个市场就好像五代十国时期，皇权太弱，军阀混战。中国的投资者既要躲避牛散的镰刀，又要防着外资的糖衣炮弹，牛散和外资对市场的影响远大于官方，因为官方以往只发新闻，不直接下场，学习美国的不干预思想。

发利好消息，牛散和外资可以做空，发利空消息，他们又可以做多，反复这么搞，让国家的信用在散户心中大幅降低。

但是现在不同了，现在国有资本对资本市场的掌控力度非常强，以往的牛散一个个的消失，外资一个个被收拾。林园也好，陈小群也罢，国家队能让贝莱德和黑石都铩羽而归，更何况他们那些牛散。

国家队会成为未来大A的唯一主导力量，在这种主导之下，大A的独立性会越来越强。

一旦美国市场崩盘，美联储一定会救市，而大A这边国家队会提前支撑市场，所以要对整体的市场稳定有信心，对中国科技龙头取代美国科技龙头有信心。

短期要规避一下科技泡沫破灭的风险，但是长期来说，还是会走慢牛的行情，具体的情况已经在文末链接的三篇文章说明白了。

结束

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