【恒瑞医药】红药水厂里走出的药王：两次被逼到墙角，又两次靠一纸合同翻身

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文/柳轻言

昨天（7月15日）A股的半导体产业链集体大跌，钱却没走，掉头涌进了创新药。医疗服务、CRO、减肥药、仿制药一并被点着，医药板块霸榜整个涨幅榜，多股封死涨停。这条主线里坐得最久的那把交椅，属于恒瑞医药，行业里叫它药王的那家公司。一家靠红药水、紫药水起家的连云港小厂，凭什么熬成了国产药一哥？它把中国的抗癌药价格打到进口货的四分之一，救了无数付不起药费的病人，自己也赚到了金山银山，可为什么就在最风光的那一年，市值和创始人的身家双双腰斩？它最赚钱的老本行，又是怎么反过来成了拖垮它的那块石头？如今它转身把手里最金贵的几条管线一张张授权到海外，收外国药企的钱，这一步是聪明的自救，还是又一次把命运交到了别人手上？故事要从五十多年前那家做红药水的小厂说起。

▼1970年，江苏连云港有了一家制药厂，最初的产品是红药水、紫药水和几样眼药水，技术含量低到几乎谁都能做。1990年，三十二岁的孙飘扬接手这家小厂当厂长，账面利润只有八万元，一屋子人等着开饭。他没有守着红药水过日子。1991年前后，他力排众议，掏出一百二十万元，从中国医科院药物研究所买下抗癌药异环磷酰胺的专利。那时候一百二十万几乎是全厂的家当，把身家压在一个还没影子的抗癌针剂上，厂里不少人觉得这个年轻厂长疯了。这一步棋日后被证明是恒瑞一切的起点。他赌的不是一款药那么简单，他是把一家做红药水的作坊，硬掰上了自主研发抗癌药这条最难走、也最值钱的路。

▼1995年，异环磷酰胺获批上市，还过了美国FDA的认证，连云港这家小厂头一回有了拿得出手的抗癌药。1996年，销售额破亿。1997年，工厂改制，挂上了恒瑞医药的招牌。孙飘扬没有停手，接着带人啃下了抗癌药奥沙利铂，把价格压到进口货的四分之一。对当时那些盯着进口药价发愁的癌症病人来说，这个数字意味着一条本来走不起的活路。2000年，恒瑞在上交所上市，转头又重金在上海建起研究院，一门心思往创新药里扎。这是它第二次把最重的筹码，押在别人还看不上的地方。

▼2011年，恒瑞第一款完全意义上的创新药艾瑞昔布上市，头一年销售额还不到两百万，冷清得像没上过市。孙飘扬没慌。此后，恒瑞几乎年年都有新药获批。2014年，抗癌药阿帕替尼获批，这是中国人自己做出来、用于晚期胃癌的靶向药，补上了一块此前只能靠进口的空白。2019年，PD-1卡瑞利珠单抗获批，恒瑞的创新药矩阵彻底立住了。到2020年，公司营收冲到二百七十七亿元，坐稳医药一哥，市值一路登顶整个行业，孙飘扬和做翰森制药的妻子钟慧娟，一度被算作身家近三千亿元的医药首富夫妻。它救过的那些买不起进口药的病人，最终把它抬成了药王。这是它最风光的一年，也是转折的那一年。

▼就在恒瑞坐上药王宝座的同时，外面的世界正在变天。国家推行的药品带量采购，一轮轮集中砍价把仿制药价格成批打下来，一款药动辄降价七成八成。对无数吃药的人来说，这是天大的好事。对恒瑞来说，麻烦正好戳在最疼的地方。药王多年的利润，很大一块是靠仿制药和高毛利撑起来的，那些曾经卖得又贵又稳的老品种，正是集采要挤掉水分的对象。2021年，恒瑞交出上市二十一年来的第一份下滑答卷，营收和净利润同时掉头向下，净利润一年缩了近三成。市值从高点滑落，孙飘扬夫妇的身家三年里蒸发了一千五百多亿元，直接腰斩。它这些年最引以为傲的赚钱本事，成了时代转弯时甩不掉的包袱。被时代推着走的时候，药王也没得选。

▼2021年，孙飘扬重新出任董事长，回来收拾局面。2023年，一场全国范围的医药领域反腐整治铺开，医药股集体承压，恒瑞在十个交易日里市值蒸发约六百三十亿元。也正是从这一年起，恒瑞换了打法。它请来在跨国药企和本土创新药企都历练过的江宁军操盘对外合作，一头扎进创新药授权出海这条路。这一年它谈成了五笔对外授权，总金额超过四十亿美元，接盘的不乏跨国大厂。老本行两头被挤，出海成了它必须押上的新赌注。

▼这一次，恒瑞踩上了一股真正的大潮。2024年前后，中国创新药整体迎来出海爆发，跨国巨头排着队来买中国药企的管线。恒瑞主动往浪头上冲。2024年，它把三款GLP-1减肥降糖新药打包授权给美国一家新成立的公司，潜在总金额超过六十亿美元，还顺手拿下对方近两成股权，等于既卖了药又当上了股东。同年，恒瑞净利润创下历史新高。2025年5月，它在香港交易所挂牌，补上了国际化最缺的那块资本拼图。就在同一年7月，它又和英国药企葛兰素史克谈成一笔潜在总额上百亿美元的合作。曾经靠仿制药挣辛苦钱的药王，如今靠一纸纸出海合同，重新站回了牌桌中央。

▼2024年到2025年那几笔大交易的余温，一直烧到了今天。2026年一季度，恒瑞营收超过八十亿元，创新药收入占了六成以上，出海的钱开始实打实变成利润。昨天创新药板块整体爆发，恒瑞站在这条主线的正中间，市场赌的正是中国创新药出海这股势头还没到头。据报道，2026年上半年中国创新药对外授权交易金额已经冲到约九百九十七亿美元，接近两个2024年全年。机遇明摆着，中国药企第一次在全球创新药的牌桌上有了成批的筹码，恒瑞手里管线厚，出牌的机会多。风险也一样明摆着。授权出海拿到的多是首付款和里程碑款，一次性的成分重，真金白银的销售分成要等海外临床和上市一关关闯过去；它的PD-1闯美国要过FDA的严审，还要正面撞上默沙东这些坐地户；老本行仿制药的降价压力，一天也没停过。药王靠一次豪赌起家，又靠一次转身翻身，接下来真正的考验，是它能不能把一张张出海合同，熬成海外市场里长出来、真正属于自己的钱。

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