IPO排队，巨头并购，手术机器人穿越死亡谷

吴妮 | 撰文

又一 | 编辑

每一次行业进入寒冬，都会发生同一件事：梦想开始缩水，聚焦开始值钱。

手术机器人行业更是如此。

7月15日，微创医疗公告，天智航拟通过发行股份购买资产的方式，拿下微创海外骨科业务的控股权。对微创而言，这是业绩承压的非核心资产出清。对天智航而言，是补齐海外商业化短板的战略跳板。两家公司方向不同，但目的都是把资源集中到主赛道上。

今年排队冲刺IPO的手术机器人企业，也都急于在细分赛道贴上“第一股”标签，以求上市首日获得市场溢价。

精锋医疗是港股国产手术机器人第一股，真健康是穿刺手术机器人第一股——本来睿触也要抢这个名头，但是晚了一步，术锐正在冲刺科创板的单孔机器人第一股。

微创机器人曾讲过一个覆盖五大赛道的蓝图，但从实际推进来看，这种多线扩张的代价远超预期。腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道、经皮穿刺——这五个赛道的研发逻辑和工业化转化能力上存在根本性差异，彼此之间难以产生协同效应。

手术机器人赛道投入巨大、回报周期漫长、技术壁垒高，在资金端持续承压的背景下，资源分散只会拉长每一条战线的盈利时间表。“未来机器人的发展，企业大概率不会再走大而全的路线，而是回归各自最擅长、最聚焦的细分领域。”江远投资合伙人李佳安说道。

而聚焦是一轮又一轮资金压力下被逼出来的务实选择。

商业化“死亡谷”

和其它赛道不一样的是，手术机器人的产品获批，不是终点，而是商业化死亡谷的起点。

在医院里，常常能看到多台同类型的手术机器人试用样机摆放在一起，争抢为数不多的入院名额。从试用转化为采购的比例并不高。键嘉医疗在2022至2023年间将试用样机投放到75家医院进行推广，最终仅有3家医院产生订单。睿触机器人的核心产品RC120在2024年获批并进入了39家三甲医院，但截至2025年上半年仍未实现任何销售收入。

上海龙慧医疗的骨科手术机器人在2024年注册证获批后，公司的发展却来到尽头。没获批还可以用预期吊胃口，获批后就不得不面对最严峻的商业化挑战。最后上海龙慧医疗在今年1月破产清算。

即便是赛道龙头，日子也并不宽裕。骨科手术机器人第一股天智航营收的增长还无法覆盖高昂的研发与运营成本，导致亏损还在扩大。专注腔镜手术机器人的精锋医疗好一些，已经走在增收减亏轨道上。穿刺第一股真健康医疗2023年至2025年上半年累计净亏损超过2.4亿元，按这样的烧钱节奏，没有外部资金注入，很难长期支撑。

但即便如此，让厂家一往直前往前冲的最大原因是：临床确有真实需求。

多位从业人员反馈，临床医生不仅愿意尝试使用，还会主动联系企业寻求合作机会，产品在实际操作层面的吸引力不容置疑。

李佳安举了一个结直肠癌手术的例子来佐证机器人的临床价值，传统术式中，如果肿瘤位置特殊，切除后往往需要为患者造人工肛门，对生活质量影响极大。但手术机器人能够在狭小复杂的解剖环境中稳定操作，完成保肛手术，显著改善患者预后，“手术机器人在很多领域确实能让患者预后更好。”

临床有需求，企业有产品，但却有一道供需壁垒横亘在医院和产业之间。

医院端的需求很难真正转化为具体订单，公立医院采购受"严禁举债购置大型医用设备"等政策约束，部分地区明令禁止医疗设备融资租赁，加之设备折旧和维护成本高昂，初期推广阶段医院极易产生亏损，采购意愿被严重抑制。

另一方面，即便设备艰难入院，收费体系不清晰、商保覆盖有限又导致患者自费负担过重，临床使用量难以起量。

医生和手术机器人之间，只差最后一公里。

为此，政策层面正逐步提供支持。2026年初，国家医保局推行"系数化收费"模式，着手理顺手术机器人相关服务的收费标准和医保支付路径。在采购端，北京市于2025年12月由市卫生健康委等五部门印发试点方案，在市属医院启动为期三年的"以租代购"探索。方案发布当月，术锐单孔腹腔镜手术机器人即入驻北京大学首钢医院，成为北京首台以租代购入院的腔镜机器人。这一模式如果能逐步推开，手术机器人在国内临床的落地节奏有望加快。

放量靠海外

一台台机器人获批，却没有迎来一波波订单；国内市场，已经很难单独养活一家手术机器人公司。

过去几年，国内手术机器人的放量节奏十分平缓。

微创的核心产品图迈腔镜手术机器人2022年上市，当年中标5台，此后2023、2024年新增装机量分别为10台、19台，截至2026年3月，图迈在国内的商业化累计装机量仅为46台。

再看看精锋。

2024年，售出20台精锋多孔腔镜手术机器人。到2025年6月30日，公司已签订精锋多孔腔镜手术机器人销售协议上涨为31台。到2025年12月31日，国内安装或交付总量为46台。

微创还有一些指望，还有一些商业化订单已经达成但尚未交付，截至 2025 年末，微创机器人的合约负债为1.1 亿元，这笔款项代表公司已签约并收取客户款项，但尚未交付产品或服务的金额。精锋截至 2025 年 12 月 31 日的合约负债约为1600 万元人民币，“存粮”不多。

国内销量曲线平缓，迫使企业将目光转向海外市场。

精锋在海外推广起步较晚，但销量爬升速度远超国内：截至2025年12月31日，其全球安装或交付54台，已超过国内的46台。微创图迈的表现更为突出，2024年末开始突破海外市场，2025年9月底至2026年4月底，图迈平均每月新增约20台商业化订单。截至2026年6月17日，全球商业化订单突破300台，其中海外订单超过240台。

回顾图迈的商业化历程，首个百台订单历经了近1,000天的产品打磨和市场深耕，到如今第三个百台订单仅用时120余天。

这些数据说明不是产品不行，而是手术机器人市场的大规模放量，必须国内国外同步进行。这也是大多数国产高端医疗器械、大系统共同的产业宿命。李佳安说：“国内市场更多承担着销售早期的临床验证和案例积累、早期商业化积累的作用，要想真正做大收入体量，还得靠海外市场来兑现。”

"手术机器人本质上是高端制造的一个分支。以中国制造当前的产业能力，技术门槛已不再是核心障碍。同时，器械产品在全球化拓展中的准入门槛，也远低于创新药。"一位投资人如此判断。

海外的主要挑战在于直觉外科的达芬奇机器人产品力与商业化体系都极为成熟，方方面面都打造行业极高的壁垒，海外已少有资本愿意再投入和达芬奇类似的软组织手术机器人、或me-too跟随式研发。国产出海的核心竞争力，在于性价比，差异化仍在少数。中南美洲、东南亚、中东、非洲乃至欧洲部分私立医院，价格敏感型市场的规模远比中国庞大。江佳安判断："未来任何一个海外的医院要买腔镜手术机器人平台，要么选直觉外科，要么选中国的公司，几乎没有第三种选择。"

拐点到来之前，不能下牌桌

手术机器人行业正在等待一个拐点，一个海外规模化放量、商业化正循环的临界点。

这正是今年手术机器人企业扎堆冲刺IPO的真实驱动力。缓解资金压力是第一位的。手术机器人行业投入大、周期长，手里没钱，连等的资格都没有。

其实这不是手术机器人企业第一次密集申请IPO，2023年已经有过一轮。

2023年之前的几年，手术机器人赛道备受追捧，估值普遍虚高。微创手术机器人市值一度突破460亿港元，处于临床阶段的精锋医疗估值也已达到15亿美元。"有些公司啥证都没有，估值九十多个亿。"在不少人看来，这已不是预期溢价，而是典型的估值泡沫。

但到了2023年，泡沫就破裂了。精锋医疗二次递表港交所未能立即上市。随着科创板第五套上市标准的收紧，术锐机器人、思哲睿、键嘉医疗IPO相继中止。上市无望后，拿到注册证的企业只能靠前期融资硬扛商业化。

三年过去，活下来的头部企业终于等到了新的IPO窗口期。但这一次，他们的资金压力比上一轮更大，不仅研发在烧钱，商业化铺渠道也在烧钱，海外拓展更是烧钱。

所有人都清楚，IPO融到的钱不一定够撑到海外规模化放量的那一天。IPO的意义，从来就不是一劳永逸。它是让这些企业暂时摆脱生存焦虑，只要不下牌桌，就有机会等到拐点真正降临的那一刻。