ST葫芦娃，弄丢了“七色莲花”

曾经照亮企业发展之路的“七色莲花”，如今已在一次次违规中悄然失落。

文/每日资本论

如果葫芦娃弄丢了能够镇住蛇妖的“七色莲花”会怎么样？

近日，上交所一份编号为〔2026〕110号的纪律处分决定书，将海南葫芦娃药业集团股份有限公司（下称，ST葫芦娃）——这家以经典动画形象命名的上市公司推向舆论的风口浪尖。

这份决定书认定，ST葫芦娃2023年年度报告虚增营业收入1.10亿元，占当期披露营业收入的5.77%；虚增利润总额8958.03万元，占当期披露利润总额的66.11%。2024年半年度报告虚减营业收入4260.10万元，占当期披露营业收入的5.03%；虚减利润总额2766.11万元，占当期披露利润总额的29.35%。

上交所对ST葫芦娃、实控人暨时任董事长、总经理刘景萍及有关责任人予以纪律处分。同一天ST葫芦娃还收到了海南证监局下发的《行政处罚决定书》，对其给予警告并处以700万元罚款；对刘景萍给予警告并处以1050万元罚款；对时任董事、财务总监、副总经理于汇给予警告并处以250万元罚款；对时任董事会秘书王清涛给予警告并处以150万元罚款。

这一天，距离葫芦娃2020年7月10日以5.19元发行价登陆上交所主板、连续拉出20个涨停板、股价一度飙至49.88元的辉煌时刻，过去了整整六年。曾经照亮企业发展之路的 “七色莲花”——诚信经营、合规治理、稳健财务、产品质量、市场信任、投资者信心与社会责任，如今已在一次次违规操作与经营失误中悄然失落，留下的是连续两年的巨额亏损、股价暴跌超八成的市值蒸发，以及近2.48万户股东深陷其中的无奈与失望。

回溯这家企业的发展脉络，葫芦娃药业曾经拥有过一段被市场寄予厚望的黄金时期。成立于2005年的海南葫芦娃药业集团，凭借围绕儿童用药打造的清晰产品线，在国内儿科中成药市场迅速站稳脚跟。其核心产品小儿肺热咳喘颗粒，一度凭借广泛的渠道覆盖和消费者认知，成为国内儿童感冒止咳领域的标杆性产品。

上市之前，葫芦娃的业绩尚属稳健。2019年实现营业收入13.06亿元，净利润1.2亿元。2020年上市首年，实现营业收入11.62亿元，同比下滑11.04%；归母净利润1.22亿元，同比微涨0.97%。此时，其业绩还说得过去。

但谁也没想到，葫芦玩上市即巅峰。2021年，营收虽有所增长，但净利润同比跌超40%。2022年和2023年业绩有所回暖，但2023年的净利润仅仅1037万元，同比大跌87.9%。进入2024年，其业绩开始加速下行，营收14.14亿元，同比下降21.26%；净利润亏损2.74亿元，同比暴跌超2700%。2025年，营收进一步萎缩至9.01亿元，同比下降36.27%；净利润亏损2.87亿元，连续第二年大幅亏损。

进入2026年，颓势未减。一季度实现营业收入1.46亿元，同比大幅下降56.61%；净利润亏损2895.83万元，同比大跌218.94%。从盈利到巨亏，从增长到崩塌，ST葫芦娃用六年时间完成了一家上市公司所能经历的最完整的坠落弧线。

ST 葫芦娃的违规行为并非偶然，而是公司长期治理失序的必然结果。这种失序不仅体现在财务造假上，还贯穿于产品质量、关联交易、内控管理等多个方面，暴露了公司在发展过程中对合规经营与风险控制的漠视。

在产品质量方面，ST 葫芦娃曾多次因药品不符合规定被监管部门通报。公开资料显示，2020 年，其子公司广西维威生产的批号为 181109 的感冒清热颗粒，因含量测定不符合规定被列入不符合规定药品名单。2022 年 11 月，国家药品监督管理局发布通告，指出海南葫芦娃药业集团股份有限公司生产的维 U 颠茄铝胶囊 Ⅱ（批号：211101），其颠茄提取物的有效成分含量不达标。

此前，据海南省市场监督管理局通报，2018年5月29日，葫芦娃药业生产的肠炎宁胶囊被检查出中药提取批生产记录未记中药材产地、年度产品质量回顾未将中药提取物对应多批制剂进行归纳分析的问题，被要求整改。

2019年5月30日，葫芦娃药业的独一味软胶囊被检查出存在20万粒的工艺再验证没按文件规定如期进行的问题；注射用头孢孟多酯钠存在产品年度质量回顾未对成品全检无菌项进行汇总分析的问题；注射用单磷酸阿糖腺苷存在品种产品质量回顾分析报告中出现了注射用果糖二磷酸钠的偏差分析的问题，同时被要求整改。

药品质量是制药企业的生命线，而 ST 葫芦娃在这一核心环节的失守，不仅损害了消费者的健康权益，也动摇了市场对公司产品的信任基础。

在关联交易方面，除了海南证监局警示函中提及的与海南中旺医疗科技开发有限公司的交易外，公司在其他关联交易中也存在不规范行为。2026年7月17日，上交所还对ST葫芦娃及刘景萍因关联交易信披违规予以通报批评，指出公司在 2023 年至 2025 年期间与关联方的交易未按规定履行关联交易审议程序和信息披露义务新浪财经。这种对关联交易的漠视，不仅违反了信息披露的相关规定，也可能损害中小股东的利益，为利益输送提供了便利。

在内控管理方面，ST葫芦娃的财务管理短板早在2022年就已引起监管关注。2023年8月1 日，葫芦娃向上交所提交申请发行可转换公司债券时，遭到上市委否决，上市委要求葫芦娃说明渠道拓展费和学术推广费的真实性、合理性，销售推广过程是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形。

2024年8月26日，葫芦娃发行可转换公司债券的申请再次因不符合发行、上市条件或信披要求而未获得上交所通过。部分媒体分析认为，葫芦娃在财务管理上的深层次问题，尤其是预付款项的异常增长，是此次审核被否的关键因素之一。

“每日资本论”查询葫芦娃财报发现，2022年之前，其预付款项在1100万元左右波动，但 2022年该项数据直接飙升至7052.48万元。2023年到2025年，其预付款项在2000万到3100万区间波动。截至2026年一季度，其预付款项为1682.96万元。

请注意，预付款项的异常波动，往往反映了公司在资金管理上的混乱，也可能隐藏着资金占用、虚构交易等风险。

此外，公司的短债压力也不容小觑。截至2026年一季度，葫芦娃货币资金仅为7656.9万元，但短期借款就高达4.27亿元，一年内到期的非流动负债1.05亿元。显然，货币资金远远无法覆盖短期债务，资金链严重紧绷。

这或许从一个侧面也解释了葫芦娃为何要发行可转换公司债券的原因——缺钱。而财务造假、信披违规等行为，在一定程度上也是为了掩盖公司资金链紧张的真实状况，试图通过资本市场融资来缓解压力。

为了应对经营困境，ST葫芦娃也采取了一些措施，如加快新品研发和上市速度。2024年11月6日，葫芦娃发布公告称，公司申报的阿加曲班注射液获批上市并视同通过一致性评价，该产品是抗血栓形成畅销注射剂，2023年在中国公立医疗机构终端销售额超过4 亿元。此外，葫芦娃药业已有 12 款新品获批，并通过获取政府补助来缓解资金压力。

但这些措施未能从根本上扭转公司的经营颓势。新品上市需要时间来打开市场，产生经济效益，而政府补助的金额相对公司的亏损规模而言，只是杯水车薪。更严重的是，公司的财务造假行为被曝光后，市场信任度大幅下降，投资者纷纷用脚投票，导致公司股价持续下跌。以前复权计算，ST葫芦娃的股价从历史高点约36元跌至2026年6月29日5.15元，回撤超8成，市值大幅缩水。目前有再次击穿历史最低价的趋势，市场对其未来走势仍持谨慎态度。

不容回避的是，ST葫芦娃的一系列问题，暴露出其内控机制的完全失效。而内控失效的背后，是高管团队对法律法规的漠视和对股东利益的忽视，尤其是实控人暨时任董事长、总经理刘景萍，对公司的违规行为负有不可推卸的主要责任。

高管团队的责任缺失，反映了公司治理结构的严重缺陷。作为上市公司，ST 葫芦娃本应建立健全的法人治理结构，形成权力制衡机制，保障中小股东的利益。但从实际情况来看，公司的治理结构形同虚设，实控人刘景萍对公司的经营管理和财务决策具有绝对控制权，导致公司在决策过程中缺乏有效的监督和制衡，为违规行为的发生提供了便利条件。

此外，公司的独立董事和监事会也未能发挥应有的监督作用。在财务造假、关联交易未履行审议程序等重大违规行为发生时，独立董事和监事会未能及时发现并制止，反映了其独立性和履职能力的不足。这种监督机制的失效，进一步加剧了公司的治理风险，也损害了中小股东的利益。

面对监管处罚、业绩亏损、股价下跌等多重困境，ST 葫芦娃的前路充满了不确定性。要想重新找回曾经照亮企业发展之路的 “七色莲花”，公司需要付出巨大的努力，采取一系列有效的措施来改善经营状况、恢复市场信任。

核心其必须应正视自身存在的问题，积极配合监管部门的调查和处罚，认真落实整改措施。针对财务造假、信披违规、关联交易不规范等问题，公司应建立健全内控机制，加强财务管理和信息披露，确保财务数据的真实、准确、完整，严格履行关联交易的审议程序和信息披露义务。同时，公司应加强对高管团队和员工的法律法规培训，提高合规意识，杜绝类似违规行为的再次发生。

聚焦主营业务，加强产品创新和市场拓展也是ST葫芦娃的当务之急。作为以儿童药为核心业务的企业，ST葫芦娃应加大研发投入，开发更多符合市场需求的儿童药产品，提高产品的竞争力。同时，公司应加强市场推广，拓展销售渠道，提高产品的市场份额。此外，公司还应加强质量管理，确保产品质量安全，恢复市场对公司产品的信任。

更为迫切的是，ST葫芦娃需要快速优化资本结构，缓解资金链压力。面对短期债务高企的问题，公司应积极与债权人沟通，争取债务展期或重组，降低财务风险。同时，公司应寻求新的融资渠道，如引入战略投资者、银行贷款等，补充流动资金，为公司的经营发展提供资金支持。但考虑到上交所对公司作出的三年内不接受发行上市申请文件的限制，公司在资本市场融资的渠道将被暂时阻断，这对公司的资金周转提出了更高的要求。

敲黑板！完善治理结构，加强内部控制和监督是ST葫芦娃能否赢得信任的关键所在。因此其应尽快建立健全法人治理结构，形成权力制衡机制，保障中小股东的利益。同时，公司应加强独立董事和监事会的建设，提高其独立性和履职能力，充分发挥其监督作用。此外，公司还应建立健全激励机制和约束机制，激发高管团队和员工的积极性和创造性，同时加强对高管团队的监督和约束，防止权力滥用。

“七色莲花”是葫芦娃故事中战胜邪恶的法宝，而在现实中，诚信、合规、稳健、质量、信任、信心与责任，正是企业生存和发展的“七色莲花”。ST葫芦娃已经弄丢了这朵“七色莲花”，能否重新找回，不仅关系到公司的未来，也考验着公司管理层的智慧和决心。拭目以待吧！

【文章只供交流，并非投资建议，请注意投资风险。码字不易，若您手机还有电，请帮忙点赞、转发。祝，各位看官2026怀揣喜乐之心，迎接新年光景，积攒岁岁福气，奔赴四季顺遂！】