水井坊不止被困在次高端

上半年业绩预亏

作者 | 胜马财经李察

编辑 | 欧阳文

7月14日晚，水井坊一纸业绩预告，在投资者群体中引发哗然。这家公司交出了一份让投资人大跌眼镜的成绩：上半年营收同比下滑27.78%，预亏622.21万元，十二年来首次录得中期业绩亏损。

水井坊和大多数国资背景的白酒公司不同，这家公司从2010年之后，被国际烈酒集团帝亚吉欧逐步控股，成为国内唯一一家由外资控股的白酒企业。

外资股东带来全球化运营体系、成熟品牌管理经验的同时，也暗藏水土不服的适配难题。近年来，白酒行业进入深度调整周期，次高端赛道竞争加剧，叠加渠道库存高企、消费场景复苏不及预期等多重压力，水井坊陷入增长失速的发展困境。

业绩拐点还未来临

2026中期业绩预告显示，水井坊上半年预计实现营收10.82亿元，较去年同期14.98亿元缩减4.16亿元，同比降幅27.78%；归母净利润亏损622.21万元，扣非净利同步亏损467.21万元。

若拆分季度表现，业绩分化问题一目了然：一季度，水井坊尚能维持体面，实现营业收入8.16亿元，归母净利润1.71亿元；然而到了第二季度，公司营业收入断崖式跌至2.66亿元，同比大跌50.65%，亏损1.77亿元，同比扩大超108%。

对于亏损，水井坊解释称：为消化历年积压货品，公司上半年主动压缩经销商发货规模，直接造成营收缩水3亿元、毛利减少2.5亿元。此外，叠加存货减值准备、政府补助缩减、供应链融资成本抬升等附加因素，最终陷入亏损境地。

不难看出，水井坊对外铺垫着一套“先破后立”的发展叙事：当下业绩下滑并非经营问题，而是企业主动推进渠道优化的结果。其中渠道库存同比降幅近五成，也让市场对公司后续修复形成正向预期。

不过，复盘过往便能发现，水井坊渠道去库存与改革已推行近一年时间。2025年第二季度，水井坊实现营业收入5.40亿元，同比下降31.4%；归母净利润亏损 0.85亿元，同比下滑 251.25%，由盈转亏。彼时水井坊称，2025 年上半年白酒行业整体深陷深度调整周期，二季度商务宴请、宴席等核心消费场景需求持续走弱，市场复苏进度不及预期。

在此之后的数个季度里，水井坊落地多轮渠道改革，并引发全年业绩大幅回落：2025年公司实现总营收30.38 亿元，同比下滑 41.77%；归母净利润 4.06 亿元，同比大跌69.73%。公司对此表示，2025 年全年核心经营思路是稳住经营底盘、深化渠道调整，以短期营收规模的主动收缩，换取渠道长期良性发展；渠道层面更是通过阶段性控货、暂停供货等方式，持续消化渠道积压库存。

经过一系列组合拳，今年一季度，水井坊营收、净利均实现环比增长。部分行业人士认为，一季度利润环比增长、经营现金流转正，是前期主动调整成效的体现，说明公司已逐步走出最艰难的库存消化期，进入修复通道。而此番半年报业绩预告发布，意味着市场仍难以判定，一季度经营改善究竟是阶段性修复，还是长期修复的开端。行业周期之下，白酒企业的日子都不好过，但水井坊似乎更难一些。

白酒新贵困在次高端

水井坊出身老八大名酒全兴大曲，自2010年起被全球烈酒巨头帝亚吉欧逐步控股后，成为国内唯一一家由外资控股的白酒企业。这一年，水井坊确立持续走高端化路线，并在此后的十余年里，乘着中国白酒消费升级的东风，平地起高楼，在次高端赛道里建立起自己的王国。

但当潮水退去，整个次高端板块被按下了暂停键，水井坊也被困在了中间层。根据中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》：白酒价格倒挂最严重的三个价格带，依次是800-1500元、500-800元、300-500元。而水井坊的核心大单品井台、臻酿八号，主要聚集在价格倒挂最严重的500-800元价格带。

因此，当白酒市场进入激烈的存量竞争周期之后，水井坊的位置很尴尬，上有高端白酒通过降价释放性价比红利，下有光瓶酒凭借品质升级抢占大众餐桌，困在次高端酒的水井坊既失去了“面子消费”的刚性支撑，又缺乏“里子消费”的绝对优势，正在面临“两头挤压”的严峻局面。

数据显示：2025年，水井坊高档酒收入占比达88.45%，其中贡献七成以上营收的核心臻酿系列全年收入 22.36 亿元，同比下滑 16.12 亿元；另一大单品井台系列收入占比超 10%，全年营收 3.84 亿元，同比减少 3.63 亿元。

与此同时，渠道方面的压力也一并显现。2025年各大电商平台臻酿八号、井台等产品出现严重价格倒挂；期间，爆发了多起经销商退货事件，也将经销商与品牌方之间的矛盾摆上了公开台面，这一事件迅速发酵、引发当时市场广泛关注。

此外，2025年末水井坊经销商数量大幅扩容，从2024年的61家增至101家，渠道布局看似持续扩张，渠道质量却不升反降。根据水井坊年报，2025年经销商单户平均营收仅2810.72万元，相较于2024年的8220.72万元，直接减少了5410万元，单户经销商创收能力近乎腰斩，渠道效率出现严重倒退。

值得一提的是，水井坊正在加速渠道转型，加快线上布局。2025年，水井坊新增的前十大经销商中，有6家均为电商渠道合作主体；同年，水井坊新渠道营收逆势增长23.77%，营收规模达到6.53亿元。但现阶段线上渠道与新增电商经销商仍处在培育期，长期转化效果与盈利贡献仍有待后期持续跟踪观察。

管理层不稳 频繁变动

回看近15年间，水井坊已经换了9任总经理（含代理），平均任职不到两年。

2010年，随着母公司全兴集团被帝亚吉欧逐步收购，水井坊迎来了第一位“洋人”总经理——柯明思，但做了三年水井坊总经理后，柯明思因“个人原因”辞职。随后，大米、范祥福、危永标、朱镇豪、艾恩华、蒋磊峰、胡庭洲……无论外籍精英还是本土干将，都未能长期坐稳。

2024年7月，前豫园股份总裁胡庭洲走马上任水井坊总经理。拥有二十余年快消操盘履历的他，上任后主推“水井坊+第一坊”双品牌战略，以双线布局谋求突破。不过受白酒行业下行、市场需求收缩拖累，战略短期转化效果未达预期，为其未满原定任期便提前离任埋下了伏笔。

2026年6月1日，水井坊迎来了新的掌门人干晓峰。干晓峰是华润系酒水老兵，拥有二十余年酒水行业经验。在业内看来，水井坊此次引入干晓峰，本意是选择一位真正“懂中国白酒渠道”的本土实战派，以期稳住局面。在此前召开的股东大会上，干晓峰表示，接下来所有精力都将围绕公司的生产经营，坚持长期主义，主动调整经营节奏，以结构优化替代规模扩张。

近期有研究机构判断，中国白酒行业最艰难的去库存阶段即将过去。在此背景下，头部酒企纷纷转型突破，聚焦数字化转型、品牌年轻化、终端开瓶率提升、消费场景创新等核心赛道，抢占行业复苏红利。水井坊虽同步跟进行业变革动作，尝试布局年轻化营销、优化终端体系，但落地力度与落地效果均落后于同业。

由此可见，水井坊当下的核心困境，并非单纯的产品定位与渠道积弊，更是管理层不稳定、战略不连贯引发的系统性短板。此次引入华润系高管，是公司适配本土白酒市场、修正外资管理水土不服的关键尝试。接下来，水井坊能否依托精细化渠道运营、稳定的经营策略理顺市场、修复业绩、重塑品牌竞争力，干晓峰的本土化改革成效将成为决定水井坊能否走出换帅怪圈、跟上行业复苏节奏的关键。

END

胜马财经诚意原创，未经授权禁止转载