扭亏难提振信心、股价走势却未见向好，香飘飘面临主业收缩挑战

2026 年上半年，香飘飘迎来阶段性业绩拐点。公司发布半年度预告实现账面扭亏，终结连续多年上半年亏损局面，但扣除非经常性损益后的净利润依旧亏损。本轮改善主要依靠春节延后带来的季节性红利，主营业务持续稳定盈利的能力仍待验证。

短期季节红利难以化解长期挑战。健康消费风潮兴起叠加现制茶饮持续下沉，传统冲泡奶茶赛道不断承压；公司布局的即饮业务增长平缓，难以对冲主业下滑压力，企业正面临销量萎缩、渠道流失等多重经营挑战。

主业盈利依旧偏弱

2026年7月14日，香飘飘发布2026年半年度业绩预告，公司报告期内实现阶段性盈利，结束多年上半年接连亏损的状态。数据显示，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1000万元至1200万元；对应扣除非经常性损益后的净利润仍处于亏损区间，预计亏损130万元至160万元。

（图源：公告）

财报显示，2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损9739.09万元。对于2026年上半年实现账面盈利，香飘飘在预告中给出解释：“本次中期业绩变动，主要受2026年春节时间节点延后、传统销售旺季周期拉长等季节性因素影响。”

（图源：公告）

季节性扰动带来业绩短期改善，也契合公司长期存在的经营特征。从历年经营规律来看，香飘飘业绩呈现显著的季度分化特征，营业收入与利润高度集中于下半年及春节前置备货周期，上半年普遍承压：2020年至2025年，公司连续六个会计年度上半年归属于上市公司股东的净利润均为负值。

而扭亏难以掩盖公司基本面隐忧。从盈利结构观察，报告期公司扣除非经常性损益后的净利润依旧亏损130万元-160万元，意味着剔除政府补助、理财收益等非经常性损益项目后，公司核心饮品主营业务尚未形成稳定盈利能力，主业造血状态未发生实质性改变。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜分析：“公司自己称‘经销商信心提升’，这话翻译过来就是——2025年压得太狠（营收-11%、净利-62.38%），2026H1渠道稍微回点血，配合春节早，账面好看点。这种扭亏，可持续性是弱的，要看2026H2能不能把扣非填平。”

主业增长乏力的背后，是消费环境迭代与行业竞争加剧的双重冲击。随着国内肥胖率的逐渐走高，年轻消费者对控糖、天然奶源诉求提升，传统冲泡奶茶高糖配方已难以适配主流健康消费趋势；同时，蜜雪冰城、茶百道等线下现制茶饮渠道近年来拓展下沉市场，平价茶饮品牌凭借现制、即时消费的产品形态分流袋装冲泡奶茶消费人群。

面对冲泡主业增长瓶颈，公司试图依靠第二曲线对冲压力。2025年公司即饮产品实现营业收入10.05亿元，同比增长3.27%，销量同比增长5.58%，营业收入占比34.35%；但板块整体增速偏低，对冲泡业务收入缺口的对冲效果有限。

（图源：公告）

柏文喜指出：“Meco果汁茶、兰芳园奶茶做了这么多年，增速还是微增，说明即饮第二曲线没真正立起来。瓶装茶饮是红海（农夫、统一、康师傅、元气），香飘飘品牌资产在‘杯装奶茶’，平移到即饮没有天然溢价。”

传统冲泡业务承压

外部竞争挤压叠加第二增长曲线拉动乏力以外，2025年全年财报，进一步暴露了香飘飘渠道与产品端的深层次矛盾。

回溯2025年完整财报数据，公司全年经营指标呈现下滑态势。2025年香飘飘实现营业收入约29.26亿元，同比下降约11%；归属于上市公司股东的净利润约9524.16万元，同比下降约62.38%；扣除非经常性损益后的净利润同比下降约67.32%，年度营业收入、净利润同步回落。

（图源：公告）

业绩走弱的背后，是核心支柱业务增长乏力问题。从业务板块数据来看，冲泡类产品为公司营业收入最大构成，2025年实现收入约18.81亿元，同比下滑约17.20%，占总营业收入比重约64.29%。

（图源：公告）

核心品类的颓势在终端销量数据中得到印证，近年来公司冲泡类产品销量呈下滑态势。2025年公司冲泡产品销量约2718.73万标箱，较2024年减少约559.81万标箱；对比历史峰值数据，2018年公司冲泡产品（经典系列、好料系列）销量达到约4395.35万标箱，2025年销量较峰值明显收缩。

（图源：公告）

对此，柏文喜分析称：“2018年峰值时冲泡能卖30亿+，现在腰斩不到，背后是‘热开水+3分钟’的场景被现制茶饮（蜜雪、古茗在县域都铺满了）和即热/即冷瓶装彻底挤掉。香飘飘冲泡的基本盘是‘下沉市场+冬季+办公/宿舍场景’，现在这三个护城河都在漏——县域被蜜雪10元现制打穿，冬季被元气森林/东鹏瓶装热饮切，办公室有外卖。”

终端销量萎缩进一步传导至经销渠道，2025年香飘飘全年经销商净减少124家，华东、华中核心区域经销商流失规模相对更高，年内分别减少191家、73家，净减少50家、26家，经销渠道整体营业收入同比下滑约15.01%。

（图源：公告）

渠道收缩、销量下行的同时，盈利水平同步受到挤压。2025年香飘飘营业收入同比下滑约11.06%，营业成本降幅约9.21%，成本下行幅度不及营业收入；公司全年综合毛利率录得37.26%，同比减少1.28个百分点，反映产品整体盈利空间进一步承压。

（图源：公告）

面对经营压力，公司主动收缩营销投放，费用管控有所优化，但费用结构失衡问题依旧突出。2025年公司销售费用约6.98亿元，较上年同期的约7.61亿元下降约8.30%，但营销开支规模依旧显著高于研发投入；公司同期研发费用仅约5485.02万元，虽同比大幅增长47.50%，但销售费用规模仍约为研发费用的12.7倍，研发费用率仅约1.87%。

（图源：公告）

对此，柏文喜表示：“这套组合长期看，盈利质量是下行螺旋——越卖不动越投营销，越投营销越挤研发，产品越老越卖不动。”

一系列基本面隐忧，也在影响资本市场对公司的价值预期。二级市场交易层面，2026年上半年香飘飘发布半年度预盈利公告后，次一交易日（7月15日）股价跌幅约5.08%；截至2026年7月22日香飘飘收盘价已跌至9.99元，相较于2025年12月4日17.20元的52周最高股价，下跌约41.92%。

（图源：雪球APP）

在柏文喜看来：“七年首盈是节气红包，不是拐点通知书。香飘飘真正的考题是——当‘热水+杯装’这个场景消失时，香飘飘还剩什么。目前没看到答案。”