源杰科技还在拼命拉扯

作者 | 高凌朗

编辑 | 飞飞

7月21日晚上，源杰科技放出一份让人咋舌的半年报预告。公司预计上半年营收在9亿到9.5亿元之间，同比涨超339%，归母净利润更是同比暴涨超过12倍，来到6亿到6.5亿元。

这几天，源杰科技股价经历了一轮剧烈震荡。

7月21日早盘一度跌近14%，跌破1300元，"股王"位置被贵州茅台反超；到了午后，光通信板块集体回血，股价强势拉起，收盘涨了7.59%，报1510元，全天振幅超过25%，又把茅台反超回去。

7月22日，源杰科技收盘再度下跌6.29%，报收1415元。

这样的大起大落，过去一年多在源杰科技身上已经不算新鲜事。股价从几十块一路冲到近2000元，冲高之后又连续回调超过28%。

业绩确实在暴增，但这份增长到底能撑住多高的股价，还是个悬而未决的问题。

源杰科技的主业是光芯片，产品覆盖从2.5G到200G以上速率的DFB、EML激光器芯片，用在光纤接入、5G通信和数据中心这些场景里。

真正让公司命运翻盘的，是这两年AI算力需求的爆发。

一套AI集群里成千上万张GPU要靠光模块互联，光芯片就是光模块里最核心的零件之一。源杰的大功率CW连续波激光器芯片刚好卡在这个位置上，还拿到了英伟达的供应链认证，这在业内算是一张硬通行证。

营收和利润的变化幅度，比什么解释都直观。2025年，源杰科技营收6.01亿元，同比涨了138.5%，归母净利润从2024年亏损613万元直接翻正到1.91亿元。

其中，数据中心业务收入约3.93亿元，同比暴增超700%，占总营收比重从上一年的19%左右一路冲到65%以上。这块业务的毛利率也高得多，大概72%，比传统电信业务高出一倍还多。

到了2026年，源杰科技增长曲线更陡。一季度营收3.55亿元，同比涨超320%，归母净利润1.79亿元，同比涨超11倍，单季利润就已经超过2025年全年。

这次公布的中期预告意味着，二季度单季净利润相比一季度还要再翻一倍左右。

据灼识咨询的数据，源杰科技已经是全球第六大激光器芯片供应商，在硅光高速率光互连这个细分领域，全球市占率23.6%，排第二。国内25G以上高速光芯片国产化率还不到5%，这也是市场愿意把源杰科技当成进口替代标的来追捧的原因。

创始人张欣刚的经历也常被拿出来讲吗，他早年在美国光通信企业做过多年研发，2010年第一次创业因为合伙人挪用资金失败，2013年在陕西咸阳重新起步，选了投入大、周期长的路子，从芯片设计到晶圆制造、封装测试全部自己干。

这段经历，多少给这轮资金追捧添了点故事性。

但业绩狂飙的另一面，是同样吓人的估值。6月末，源杰科技滚动市盈率一度冲到659倍，而同期计算机通信设备制造业的平均水平只有67倍左右，差了将近10倍。

7月1日，源杰科技专门发了一份风险提示公告，提醒投资者股价短期涨得太快，可能有回调风险。就算按7月21日收盘价来算，公司TTM市盈率也还高达528倍。

A股历史上，千元股大多逃不过高光过后回落这条路，茅台算是极少数的例外。

除了估值，源杰科技这半年还遇到过别的麻烦。5月中旬，主管销售的副总经理陈文君因为涉嫌刑事犯罪被公安机关刑事拘留，公司随后解除了他的相关职务。

再看客户和资金这两块，压力也不小。源杰科技对中际旭创一家的依赖度已经超过五成，下游订单一旦有波动，业绩很容易被同步放大。

技术上，源杰科技在200G EML这类更高端的芯片上，跟海外龙头相比还有一年以上的差距，还没实现量产。

资金面上，2025年源杰科技投资活动现金流净流出超过4亿元，自由现金流是负的，货币资金同比降了四分之一还多，流动负债同比涨了两倍多。

为了撑住扩产和研发，源杰科技一边计划砸超过12亿元建新产能基地，一边在筹划发H股去港交所上市。

外部竞争同样在收紧包围圈。中际旭创、新易盛这些下游厂商都在往上游延伸，自己做光芯片，英伟达也直接给海外的Lumentum、Coherent注资，想把供应链攥得更紧。据媒体报道，今年一季度已经有公募基金大幅减仓源杰科技，早期进场的陕西国资基金也已经累计套现了近20亿元。

放在现在这个时间点看，源杰科技一边是AI算力产业链上难得的国产替代标的，一边又是被资金和情绪反复拉扯的高波动个股。

近500倍甚至更高的市盈率，已经把未来几年的乐观预期提前透支得差不多了，公司接下来能不能靠真实的产能和订单接住这份估值，还得看它自己交出的成绩单。

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