谷歌特斯拉AI投资分叉，加剧市场分歧

Aphabet(GOOG)是首家公布财报的超大规模云服务商，市场关注的焦点是AI资本开支（Capital expenditures）指引。今年4月，Alphabet上调了2026年AI指引，并暗示2027年AI资本开支将大幅提高。

公司兑现了之前的指引。北京时间7月23日凌晨，Alphabet交出2026年第二季度亮眼成绩单，宣布上调全年资本开支指引到1950亿美元至2050亿美元，却加剧了市场对其现金流前景的担忧情绪。财报显示，由于资本开支大幅增加，谷歌第二季度自由现金流已转为-59亿美元。

在财报公布前，谷歌股价直线跳水，一度大跌超4%。

与此同时，特斯拉财报发布后股价亦大幅下挫，一度大跌超5%。财报显示，第二季度运营利润仅3.98亿美元，远低于市场预期；自由现金流为-10.9亿美元，自2024年一季度以来首次单季录得负数。

马斯克此前曾表示，特斯拉今年资本支出将超过250亿美元，以扩大汽车、电池和机器人产能。第二季度中，特斯拉的资本支出为57.89亿美元。按这一节奏计算，全年资本支出约为170亿美元，明显低于原目标，或在兑现承诺方面面临压力。

富兰克林邓普顿的AI及数字资产解决方案主管Max Gokhman表示：“特斯拉是少数应该加大AI投入的公司之一。考虑到未来几乎所有业务都依赖AI，减少投资令人费解。”

虽然谷歌超预期，但市场越来越担心AI资本开支在多个层面上都不可持续。其他公司很可能随后跟进特斯拉，包括Meta(META)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN) 利IOracle (甲骨文)。

甲骨文曾是AI交易最耀眼的赢家，如今却成了债券市场最危险的警报之一。该公司在不到一年内蒸发近三分之二市值，市场显然已经不再相信“订单越多，股价越高”的简单故事。

股票市场在抛售，信用市场也在报警。最戏剧性的地方在于：甲骨文并不缺订单。

截至2026财年末，甲骨文未履行合同义务达到6380亿美元，同比增长363%。这些合同大多与AI云计算有关，意味着客户已经预订了未来数年的算力。

过去，市场把这笔订单看作未来收入；现在，投资者开始计算另一面：为了交付这些合同，甲骨文要先花多少钱。

AI数据中心需要提前购买GPU、租用土地、接入电力并建设机房。客户可能几年后才完成付款，资本开支却发生在今天。

2026财年，甲骨文经营现金流达到320亿美元，资本开支却高达557亿美元，自由现金流降至负237亿美元。2027财年资本开支最高可能升至950亿美元，公司还计划通过债务和股权融资近400亿美元。

更关键的是，6380亿美元合同余额中，未来12个月预计确认的收入只有12%。

订单越来越大，收入兑现仍需时间。甲骨文必须先用自己的资产负债表，为客户搭好AI世界。

甲骨文已经要求部分客户预付GPU采购款，或直接提供GPU，涉及金额约750亿美元。这能降低部分建设成本，却无法消除资金缺口。

真正的风险来自时间差和客户集中度。

数据中心一旦开工，土地、电力、设备和租赁成本便很难撤回。如果核心客户推迟项目、减少算力采购，甲骨文仍要承担已经锁定的建设义务。

于是，一条危险的链条开始形成：AI订单增长 → 数据中心提前开工 → 资本开支超过现金流 → 债务融资增加→信用评级下降 → 新项目融资成本继续上升。

市场的担忧，在于这些公司AI基础设施建设面临真实的财务、物理和政治约束三个层面：

一是Token经济性和投资回报率。最重要的约束在于，这些AI资本开支的投资回报率并不确定，而且很可能远低于资本成本。这意味看AI资本开支可能是一笔浪费性投资。具体而言，美国数据中心是为昂贵的前沿模型而设计，而采用Al的企业需要的是廉价的开源模型。因此，两者存在错配。在模型替代(从昂贵模型转向廉价模型)的背景下，Token价格正在下降，这将压低超大规模云服务商每个Token的利润率，使整个项目在财务上不可持续。新的中国开源模型Kimi K3显示，强大的LLM模型可以以极低成本打造。因此所有这些AI资本开支并非必要。

二是能源和水资源约束。数据中心需要大量能源供电，也需要大量水用于冷却，而这些都是真实存在的物理约束，限制数据中心基础设施进一步扩建。

三是监管和反弹。纽约州是首个对数据中心建设发布1年暂停令的州，许多其他州也在考虑采取同样措施。美国的“红州”（如德克萨斯州）似乎允许数据中心建设，而“蓝州”（如纽约州）则反对。因此，A基础设施建设问题似乎已经被政治化。即便在德克萨斯州，消费者对数据中心的反弹也在加剧，这可能会在即将到来的选举中成为共和党的问题。

就谷歌具休而言，Aphabe似平在自由现金流方面存在严重问题。它被追发行债务（第一季度发行了超过300亿美元债务），并进行股权融资(宣布发行超过800亿美元新股)，以继续推动AI资本开支，甚至在第一季度终止了股票回购。