镇江风旅多重承压，年内再发7.7亿债券“补血”

　镇江市风景旅游发展有限责任公司（简称“镇江风旅”）再度开启融资。

　　日前，镇江风旅发行2026年面向专业投资者非公开发行公司债券，品种为私募，拟发行金额为7.7亿元，这已是年内第二次发债融资。

　　频繁融资背后，镇江风旅面临超27亿元资金缺口、流动负债近150亿元、百亿应收款悬顶、收益依赖政府补助等问题。

　　资金债务双承压

　　镇江风旅此次发行的7.7亿元私募债券，已是今年第二次融资。

　　1月份，镇江风旅发行2026年度第一期短期融资券，本期债务融资工具拟采取集中簿记建档的发行方式，期限为270天，发行金额3.27 亿元，募集资金用于偿还有息债务。

　　事实上，在此之前，镇江风旅就已经多次发债融资。

　　据上海证券交易所债券项目信息平台显示，镇江风旅在2017年、2021年和2023年也有过发债融资记录，拟发行金额为30亿、24亿、7.7亿。其中，2017年的发债为终止，2021年和2023年发债通过。

　　目前，镇江风旅存量债券为3只，债券存量规模10.97亿元。其中，私募发行7.70亿元，占比70.19%。

　　此外，根据企业预警通，镇江风旅已到期的债券为22只，债券类型为短期融资券、私募债、中期票据等，累计融资约为88.12亿元，募集资金多数用于偿还有息债务。

　　通过募集资金的用途可以看出，镇江风旅面临一定的债务压力。据2026 年度第一期短期融资券募集说明书，镇江风旅将“短期偿债压力较大的风险”列入了首位。

　　镇江风旅表示，公司流动负债规模较大、比重较高，存在短期偿债压力较大的风险，可能会对日常经营和财务状况产生一定不利影响。

　　数据显示，截至2026年第一季度，镇江风旅的流动负债为148.09亿元，占负债总额的比例为81.72%。在流动负债中，短期借款占比较大，2026年第一季度为50.83亿元，同期，一年内到期的非流动负债为16.05亿元，短债合计为66.88亿元。

　　此外，2026年第一季度，镇江风旅的长期借款为21.32亿元，加上短期借款和一年内到期的非流动负债，三项有息债务合计达88.20亿元，比2025年末的79.91亿元增加约8.29亿元。

　　不仅债务承压，镇江风旅还面临一定的资金压力。数据显示，2026年第一季度，镇江风旅的货币资金为39.56亿元，难以覆盖手中66.88亿元短债，资金缺口约为27.32亿元。

　　现金流方面，2026年第一季度，镇江风旅的投资现金流为-1.51亿元，且近年来投资现金流一直为负。2023-2025年，投资现金流分别为-10.73亿元、-1.75亿元、-12.05亿元。

　　2025年突增年入3亿却不赚钱的业务

　　镇江风旅成立于2008年，母公司是镇江旅游集团有限责任公司，实控人为镇江市人民政府国有资产监督管理委员会，主营业务主要包括景点设施销售、绿化工程、景区养护等板块。

　　近年来，镇江风旅业绩增速明显。2024-2025年，镇江风旅的营收为4.01亿元、7.32亿元，同比增加2.59%、82.26%，净利润为1.37亿元、1.57亿元，同比增加3.05%、14.68%。

　　进入2026年，这一增长势头更加明显。数据显示，2026年第一季度，镇江风旅的营收为2.07亿元，同比增加1325.08%，净利润为26.13万元，同比增加183.97%。

　　具体来看，景区建设是其主要收入来源，2024年，该部分业务的收入为3.26亿元，占营收的比例为81.30%；2025年，该部分业务收入为3.22亿元，收入不增反降，而这一年的收入上涨，主要是由于商品贸易的增加，2025年收入约为3亿元，该部分业务在2024年并无相关数据。

　　但有意思的是，镇江风旅商品贸易业务虽有3亿元的收入，但却不是一个赚钱的生意。数据显示，2025年，镇江风旅商品贸易业务的成本为3亿元，收入与成本几乎持平。

　　据了解，镇江风旅的贸易业务采用扩大采购批量规模，降低采购价格的购销策略:集中向上游供应商提出采购，并根据自身所需，集中对外销售。

　　贸易业务主要由子公司镇江市绿城园林建设有限公司（简称“绿城园林”）承担，绿城园林商品贸易业务自2025年3月开始，主要内容为钢材、聚乙烯和水泥等大宗材料的购销业务。

　　绿城园林采用供方指定仓库需方自提的交付方式，并通过供需双方签订的《货权转移确认书》确认货物交付时点。在交付之前货物毁损、灭失的风险由供方承担，交付之后货物毁损、灭失的风险由需方承担。交付完成后，按照《购销合同》约定对价确认成本和收入。

　　镇江风旅商品贸易的主要客户为江苏瀚通物贸有限公司（简称“瀚通物贸”），2025年来自其收入为2.14亿元，占商品贸易收入的比例约为71.33%。值得注意的是，瀚通物贸与镇江风旅的实际控制人均为镇江市人民政府国有资产监督管理委员会。

　　百亿应收款悬顶，收益依赖政府补助

　　不过，虽然镇江风旅的营收和净利润均在增加，但背后却暗藏隐忧。

　　2025年，镇江风旅的应收账款为8.04亿元，同比增加18.93%；其他应收款为124.01亿元，同比增加3.4%。

　　值得注意的是，镇江风旅应收账款增加的同时，坏账也在增加。数据显示，2025年，镇江风旅的坏账准备为1.37亿元，同比增加6.2%。

　　据了解，镇江风旅的应收账款主要来自镇江市风景园林建设发展有限公司（简称“风景园林建设”），2025年为6.29亿元，占比为78.23%。

　　其他应收款主要来自风景园林建设和镇江文化旅游产业集团有限责任公司（简称“镇江文旅”），2025年为54.79亿元、38.47亿元，合计为93.26亿元，占比约为75.20%。

　　镇江文旅与镇江风旅的母公司均为镇江旅游集团有限责任公司。天眼查显示，镇江文旅有过多次被执行记录，执行总标的为1.17亿元。

　　镇江风旅直言，一旦出现欠款方没有能力支付工程款项的情况，将面临应收账款无法回收的风险，从而对发行人的业务经营和利润水平产生一定的负面影响。

　　除了面临巨额应收款，镇江风旅的收益对政府补助的依赖较大。2025年，镇江风旅的政府补助为1.74亿元，补助项目为古运河综合整治工程，该部分补助与收益相关，占当期净利润的比例为110.83%。